□ 本刊記者 張環(huán)宇 | 文

中國經(jīng)濟的通貨膨脹陰影還不見消退跡象，人們對經(jīng)濟下滑的憂慮卻已悄悄升溫。

年初以來，為了控制物價上漲，中國政府各部門各顯神通，既有中央銀行動用各種工具收緊貨幣，更有國家發(fā)改委連續(xù)約談各個行業(yè)重點企業(yè)。

然而，通脹困境并未因此得到緩解。4月居民消費價格（CPI）雖小幅回落，仍位于5％以上的高位。

與此同時，工業(yè)增加值、制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)等關(guān)鍵性指標，卻出現(xiàn)了不同程度的疲軟。

5月11日，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月CPI同比增長5.3％，高于市場此前5.1％左右的預(yù)期，漲幅僅比3月回落0.1個百分點。工業(yè)生產(chǎn)者價格（PPI）則由3月7.3％的同比增速下降到6.8％。

數(shù)據(jù)公布后第二天，央行再推緊縮政策，將存款準備金率上調(diào)0.5個百分點，調(diào)控意味異常明顯。

“雖然說價格上漲的勢頭得到了初步的遏制，但是從國內(nèi)外的情況來看，物價上漲的壓力仍然還是比較大的。”國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人盛來運稱，目前發(fā)達經(jīng)濟體宏觀政策未出現(xiàn)明顯改變，輸入性的通脹壓力仍然比較大，國內(nèi)生產(chǎn)資料、勞動力成本、原材料價格上漲的趨勢，短期內(nèi)也難以得到根本扭轉(zhuǎn)，價格上漲壓力仍不可小視。

經(jīng)濟增速放緩，通脹水平卻居高不下。盡管“硬著陸”的風(fēng)險較小，中國經(jīng)濟已步入調(diào)整期，緊縮政策亦很可能因之進入觀察期。

揮之不去的通脹陰影

4月CPI同比增幅5.3％，其中食品價格上漲11.5％，非食品價格上漲2.7％。如以環(huán)比數(shù)據(jù)來看，食品價格下降0.4％，非食品價格則上漲0.4％。

盛來運介紹，天氣好轉(zhuǎn)、供給增加等因素推動4月蔬菜價格環(huán)比下降11.2％，由此引起食品價格環(huán)比下降了0.4％。另外，在4月CPI的漲幅中，有3.1個百分點是翹尾因素，占同比漲幅的58.5％，新漲價因素僅占41.5％。

中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生認為，隨著食品價格受季節(jié)性因素影響回落，以及持續(xù)貨幣緊縮政策對非食品價格增長動力的消弭，通脹水平有望從三季度開始呈現(xiàn)回落態(tài)勢。不過，如果非食品部門價格環(huán)比增速持續(xù)維持在歷史平均水平之上，三季度CPI同比增速仍將在5％左右的水平上居高不下，四季度CPI也將保持在4％之上。

由于基數(shù)效應(yīng)、季節(jié)性因素的影響，多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家仍相信，全年通脹水平將呈現(xiàn)“前高后低”的走勢。不過，4月數(shù)據(jù)所反映的情景，還是給通脹預(yù)判增添了不安和疑慮。通脹風(fēng)險不僅局限在非食品價格能否得到有效抑制上，食品價格的下跌趨勢，也可能在政府干預(yù)的影響下，再度企穩(wěn)甚至反彈。

“這個數(shù)據(jù)很難被視為好消息。”法興銀行中國經(jīng)濟學(xué)家姚煒判斷，食品價格下降主要歸因于蔬菜價格下降?？梢坏┎速v傷農(nóng)，政府將開始穩(wěn)定菜價，這將在未來幾個月內(nèi)令食品價格重新企穩(wěn)。CPI可能在二季度末再度攀升。

“目前來看，5月蔬菜價格下跌的壓力依然大，但這可能加劇6月及其之后月份的物價上漲壓力。”興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委稱。

4月以來，國際大宗商品價格持續(xù)上揚，進口商品價格也水漲船高，輸入性通脹壓力攀升。臨近5月，國際大宗商品市場出現(xiàn)劇烈波動。

美元升值一度引領(lǐng)以白銀為首的商品連續(xù)大幅下挫，銅、鋁、鉛等金屬品種同樣承壓下行，原油價格甚至一度跌破每桶100美元的重要關(guān)口。大宗商品撲朔迷離的走勢令投資者備感困擾，更使對未來輸入性通脹壓力的預(yù)判變得更加艱難。

在瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤看來，歐洲央行短期加息可能性降低，美元大幅升值。希臘主權(quán)債務(wù)危機有進一步惡化趨勢，且美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不見好轉(zhuǎn)，投資者重拾疑慮。諸多因素導(dǎo)致市場風(fēng)險情緒發(fā)生轉(zhuǎn)變，并引發(fā)近期國際大宗商品的暴跌。“不過，大宗商品因此承壓下挫的趨勢，可能僅是短期波動，而非長期趨勢。”汪濤稱。

“升值可以降低國內(nèi)的通脹壓力，但僅僅能起到一個輔助的作用。”蘇格蘭皇家銀行首席中國經(jīng)濟學(xué)家崔歷對財新《新世紀》記者稱，升值可降低進口價格，但當前國內(nèi)通脹壓力更多來自于結(jié)構(gòu)性和長期性的內(nèi)部因素。“在外部環(huán)境沒有好轉(zhuǎn)前，政策仍以刺激內(nèi)需為主，而諸如拉動投資和消費的政策，本身就對通脹會形成壓力。”崔歷稱。

增速放緩勢成

也許因為人們對通脹已見慣不怪，更多擔憂源自經(jīng)濟放緩和需求疲弱。

國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長13.4％，較3月回落1.4個百分點。此前，中國物流與采購協(xié)會發(fā)布的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）也環(huán)比回落0.5個百分點至52.9％。

通脹不止，緊縮不已。這本來是市場中逐漸形成的一個共識。但如今通脹居高不下之際，工業(yè)增加值、采購經(jīng)理人指數(shù)等指標卻呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢。市場中出現(xiàn)另外一種擔心：緊縮政策不斷，中國經(jīng)濟增長是否將陷入滯脹陷阱？

“現(xiàn)在還沒有出現(xiàn)這種危險的信號。”汪濤認為，雖然較之去年，經(jīng)濟增速將略有放緩，但政策過度緊縮導(dǎo)致經(jīng)濟“硬著陸”的可能性極低，而且政策有靈活調(diào)整的充分空間。“通脹很可能在夏季見頂，如果經(jīng)濟顯現(xiàn)疲態(tài)，政策寧可松些，也不會偏緊。”

在她看來，近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟更多與庫存調(diào)整有關(guān)。去年年底以來，由于信貸和流動性環(huán)境較寬松，市場對投資品需求增長也較快，企業(yè)也相應(yīng)提高庫存，但其實最終需求并沒有那么強，企業(yè)只能減少庫存。這種“去庫存”的現(xiàn)象在4月表現(xiàn)較為明顯，因此相關(guān)數(shù)據(jù)也受到影響。

“更大風(fēng)險在于，近期很多地方都出現(xiàn)電力供應(yīng)不足的情況。這可能會影響某些地區(qū)的工業(yè)生產(chǎn)。”汪濤稱。

中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生也持有類似觀點，他認為，在預(yù)期下半年通脹壓力緩解、終端需求放緩以及資金占用成本上升的情況下，三季度庫存回調(diào)的可能性大。而這將成為導(dǎo)致下半年經(jīng)濟增長放緩的因素之一。

魯政委稱，考慮資源供需矛盾制約、淘汰落后產(chǎn)能影響以及交運設(shè)備制造低迷，工業(yè)生產(chǎn)不樂觀。不過，在政府投資的帶動下，整體經(jīng)濟增長仍將保持在正常區(qū)間，無需為過度下滑擔憂。同時，緊縮政策顯現(xiàn)成效，決策層可能會因此放緩緊縮步伐，5月雖仍可能上調(diào)一次準備金率，但應(yīng)不會再次加息。

內(nèi)需放緩，導(dǎo)致進口增速放緩超出預(yù)期，4月中國貿(mào)易順差意外飆升至114.23億美元。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年4月，中國出口1556.9億美元，刷新歷史紀錄，同比增長29.9％；進口1442.6億美元，同比增長21.8％。當月實現(xiàn)貿(mào)易順差114.23億美元。

主要的大宗商品品種在4月的進口均出現(xiàn)放緩。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，鐵礦砂及其精礦、成品油、鋼坯及粗鍛件、廢銅等商品，4月進口增速較3月均有20個百分點左右的回落。

“進口驟降可能也更多與庫存調(diào)整有關(guān)，前幾個月進口比較強，積累了一定庫存。另外，日本地震導(dǎo)致產(chǎn)能中斷，中國從日本進口增速大幅回落，也是重要影響因素。”汪濤對財新《新世紀》記者表示。

申銀萬國宏觀經(jīng)濟分析師李慧勇認為，如扣除價格上漲影響，僅看進口量變化，進口增速要比21.8％小得多。這驗證了中國經(jīng)濟仍處于調(diào)整期的判斷。出口短期受外圍經(jīng)濟體特別是新興經(jīng)濟體的提振，但無法長期保持在當前的水平之上，未來數(shù)月仍可能出現(xiàn)下滑。