??? 市場(chǎng)原本期盼的“紅五月”并沒(méi)有出現(xiàn)，取而代之的是上證綜指5.77%的單月跌幅。指數(shù)的下跌意味著整體估值水平的下移，對(duì)于某些業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定的品種，低估值帶來(lái)了價(jià)值投資的機(jī)遇，但就高成長(zhǎng)預(yù)期未能兌現(xiàn)的個(gè)股而言，“擠泡沫”之旅或尚未終結(jié)。部分券商機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在政策拐點(diǎn)難見(jiàn)的情況下，A股6月份震蕩筑底的概率仍然較大。

????5月遭遇“滑鐵盧”

????5月份A股遭遇“滑鐵盧”，市場(chǎng)呈現(xiàn)系統(tǒng)性下跌。其中，上證綜指累計(jì)下跌5.77%，深成指累計(jì)下跌5.26%，滬深300指數(shù)下跌5.99%，中小板綜指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別累計(jì)下跌7.93%和7.27%。從指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，代表大盤(pán)藍(lán)籌股的滬深300指數(shù)表現(xiàn)好于中小板綜指與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，表明具有低估值優(yōu)勢(shì)的藍(lán)籌股在趨勢(shì)性下跌行情中具有更好的防御性。剔除5月份上市新股，A股總市值從5月初的27.19萬(wàn)億元縮水為25.49萬(wàn)億元，總市值下降了6.25%。

????估值方面，截至5月31日收盤(pán)，全部A股整體市盈率（TTM）從4月底的17.41倍降到了16.39倍，滬深300整體市盈率（TTM）從14.08倍降到13.35倍，中小板整體市盈率（TTM）從37.40倍下降至34.16倍，創(chuàng)業(yè)板整體市盈率（TTM）從48.42倍下降至43.90倍。縱向比較，全部A股、滬深300和創(chuàng)業(yè)板的整體市盈率（TTM）均為自2009年以來(lái)的絕對(duì)低位。其中，滬深300整體13.35倍的市盈率（TTM）距離12.02倍的歷史底部估值已十分接近。

????分析人士認(rèn)為，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境遠(yuǎn)沒(méi)有2008年金融危機(jī)時(shí)那么嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的整體流動(dòng)性也遠(yuǎn)比2008年時(shí)充裕，藍(lán)籌股目前的低市盈率或已充分反映了市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，因此，以銀行為代表的大盤(pán)藍(lán)籌股未來(lái)進(jìn)一步下跌的空間十分有限。相較而言，以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤(pán)股盡管經(jīng)歷了前期的慘烈下跌，但是業(yè)績(jī)的不穩(wěn)定令其高成長(zhǎng)預(yù)期無(wú)法兌現(xiàn)，因此，估值水平較高的創(chuàng)業(yè)板與中小板仍有一定的下跌空間，其受到“戴維斯雙殺”的沖擊更大。不過(guò)，投資者也應(yīng)當(dāng)注意到，在創(chuàng)業(yè)板與中小板內(nèi)仍有部分個(gè)股業(yè)績(jī)能夠維持高增長(zhǎng)，但在本輪下跌中慘遭“錯(cuò)殺”，因此，在大盤(pán)企穩(wěn)后，部分成長(zhǎng)股的長(zhǎng)期投資價(jià)值將會(huì)再次顯現(xiàn)。

????后市聚焦通脹數(shù)據(jù)

????A股5月份的下跌主要源于市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂，特別是在通脹水平持續(xù)高企、短期貨幣政策拐點(diǎn)難現(xiàn)的情況下，市場(chǎng)對(duì)政策可能超調(diào)并最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的擔(dān)憂加劇。理論上，決定股市表現(xiàn)的根本因素在于經(jīng)濟(jì)預(yù)期，具體到國(guó)內(nèi)，由于政策對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響較為深遠(yuǎn)，因此市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期更多是建立在政策預(yù)期之上。而當(dāng)前政策的重心在于“抑通脹”，所以只有當(dāng)通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)拐點(diǎn)之時(shí)，政策才會(huì)有微調(diào)或轉(zhuǎn)向的空間。一旦通脹得到有效控制、政策拐點(diǎn)出現(xiàn)，那么市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑的悲觀預(yù)期或?qū)⑴まD(zhuǎn)，因此國(guó)內(nèi)通脹水平的走勢(shì)仍是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

????目前券商機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)國(guó)內(nèi)的通脹形勢(shì)存在一定分歧。海通證券預(yù)計(jì)，2011年5月份和6月份CPI同比漲幅將創(chuàng)出年內(nèi)新高，分別為5.5%和5.9%。一方面是因?yàn)檗r(nóng)產(chǎn)品、豬肉價(jià)格的持續(xù)上漲；另一方面，通脹壓力有從食品向非食品領(lǐng)域轉(zhuǎn)移的跡象；此外，翹尾因素對(duì)CPI同比影響比較大，據(jù)測(cè)算2011年5月份、6月份翹尾因素對(duì)CPI同比漲幅貢獻(xiàn)分別為3.3個(gè)百分點(diǎn)和3.7個(gè)百分點(diǎn)。

????而銀河證券則相對(duì)樂(lè)觀，他們預(yù)測(cè)，5月份CPI將同比增長(zhǎng)5.4%。由于政策的累積效應(yīng)和食品價(jià)格季節(jié)性因素的影響，CPI的環(huán)比已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)回落，預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)比和物價(jià)環(huán)比均將處于回落之中，預(yù)計(jì)二季度全季度的CPI同比仍將維持在5.0%-5.5%之間。