中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人日前在某地?cái)M上市企業(yè)培訓(xùn)上對(duì)于主板新股發(fā)行審核過(guò)程的關(guān)注問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)解讀。他表示，戰(zhàn)略投資者入股是否存在借業(yè)務(wù)合作拼湊利潤(rùn)嫌疑，PE入股瑕疵、關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化以及家族企業(yè)應(yīng)盡量整合資產(chǎn)至上市公司等，都是審核時(shí)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　他表示，整個(gè)發(fā)行審核理念的基本出發(fā)點(diǎn)是真實(shí)，給投資者一個(gè)真實(shí)的上市公司，如果意圖掩蓋問(wèn)題而后暴露，就會(huì)嚴(yán)重影響發(fā)行上市。

　　家族企業(yè)應(yīng)盡量整體上市

　　該負(fù)責(zé)人表示，整體上市是證監(jiān)會(huì)審核的重點(diǎn)，也是企業(yè)上市的基本前提。

　　他特別提到了控股股東和實(shí)際控制人親屬持有與發(fā)行人相同或相關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)的處理。“中國(guó)家族色彩濃厚的民營(yíng)企業(yè)較多，有的企業(yè)為了平衡利益，把部分業(yè)務(wù)分給大家族里其他成員去做，”他說(shuō)，“現(xiàn)在有一個(gè)基本想法，如果是直系親屬持有相同或者相關(guān)聯(lián)的業(yè)務(wù)，能整合就整合，其他親屬持有與發(fā)行人特別密切或關(guān)聯(lián)的業(yè)務(wù)，最好能夠整合到一起。如果確實(shí)有原因無(wú)法整合進(jìn)入，審核過(guò)程中將會(huì)根據(jù)關(guān)聯(lián)密切程度進(jìn)行分析。”

　　戰(zhàn)略投資者切忌協(xié)助發(fā)行人拼湊利潤(rùn)

　　對(duì)于當(dāng)前很熱的PE投資，該負(fù)責(zé)人指出，在審核過(guò)程中，經(jīng)常會(huì)接到這方面的舉報(bào)。“PE持有股權(quán)應(yīng)該規(guī)范，不要存在不正當(dāng)利益輸送。實(shí)際上，因?yàn)楣蓹?quán)瑕疵，有些企業(yè)沒(méi)能通過(guò)發(fā)審會(huì)審核。因此，股權(quán)安排是設(shè)計(jì)上市發(fā)行方案時(shí)需要重點(diǎn)考慮因素，引進(jìn)新的投資者可能帶來(lái)資金，也可能帶來(lái)客戶(hù)、經(jīng)驗(yàn)或者其他對(duì)企業(yè)有利因素，但是必須是合法合規(guī)的。”

　　該負(fù)責(zé)人還指出，有些企業(yè)上市前存在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者做股東的情況。“這些戰(zhàn)略投資者可能是上游供應(yīng)商或者下游客戶(hù)，與發(fā)行人有業(yè)務(wù)合作，因此應(yīng)該注意，這種安排不能對(duì)發(fā)行人獨(dú)立性有重大不利影響。”

　　他表示，從這兩年審核過(guò)程中看，有些企業(yè)引進(jìn)這些投資者，存在通過(guò)關(guān)聯(lián)交易做高利潤(rùn)的嫌疑。一般來(lái)說(shuō)，有些交易是正常公允的，但是不能通過(guò)業(yè)務(wù)合作拼湊發(fā)行人利潤(rùn)。“尤其在去年發(fā)行價(jià)格高的時(shí)候，有企業(yè)發(fā)行市盈率達(dá)一百多倍，也就是說(shuō)，一塊錢(qián)的利潤(rùn)能賣(mài)到一百多元，利益誘惑很大，如果引進(jìn)這些主要股東，應(yīng)該確保業(yè)務(wù)合作公允，不能對(duì)獨(dú)立性有重大不利影響，否則都將影響到企業(yè)順利發(fā)行上市。”

　　關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化問(wèn)題

　　他特別指出了關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化的問(wèn)題：發(fā)行人把一部分業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至名義上無(wú)關(guān)聯(lián)的第三方，但是背后可能有其他利益安排，這種關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化的安排，是審核時(shí)重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。

　　“不管如何安排，都必須真實(shí)合法，不能影響到發(fā)行人獨(dú)立性。比如，有企業(yè)突然把環(huán)環(huán)相扣的某業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)放到第三方，打破了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)完整性，如果對(duì)公司獨(dú)立性有重大影響，將是我們審核中重點(diǎn)關(guān)注的。當(dāng)然，如果該環(huán)節(jié)是不重要或者市場(chǎng)化程度高或者可替代性強(qiáng)的正常安排，那就沒(méi)問(wèn)題。”他說(shuō)。

　　此外，主板目前對(duì)于控股股東和實(shí)際控制人的重大違法行為沒(méi)有做規(guī)定。但是該負(fù)責(zé)人表示，盡管主板沒(méi)有，但創(chuàng)業(yè)板有，主板審核也是參考創(chuàng)業(yè)板相關(guān)規(guī)定來(lái)執(zhí)行的，控股股東有重大違法行為乃至犯罪，對(duì)發(fā)行人首發(fā)上市審核會(huì)有不利影響。

　　主板分拆上市在研究

　　對(duì)于發(fā)行人資產(chǎn)業(yè)務(wù)脫胎自上市公司的情況，也是證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注的。該負(fù)責(zé)人表示，整個(gè)安排要符合監(jiān)管要求和不損害公眾投資者利益，這兩點(diǎn)如果能把握住，正常的話(huà)不存在障礙。審核中可能需要其他證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)、交易所、地方政府出具意見(jiàn)。

　　對(duì)于分拆上市，他表示，主板目前沒(méi)有分拆上市機(jī)制，但對(duì)這個(gè)問(wèn)題一直在研究。

　　對(duì)于環(huán)保問(wèn)題，上述負(fù)責(zé)人表示，審核的要點(diǎn)是：對(duì)環(huán)保問(wèn)題及解決措施的詳細(xì)信息披露；中介機(jī)構(gòu)全面核查；環(huán)保部門(mén)對(duì)重污染企業(yè)要有環(huán)保核查文件。