□ 財新《新世紀》記者 張宇哲 田林 | 文

“總說狼來了，這次狼真的來了?！币晃粋袌鐾顿Y人士如是感慨云南公路平臺違約風波對市場的震撼（參見本刊2011年第25期封面報道“違約開始了？”）。該案如同捅破一層窗戶紙，政府信用以及平臺公司的償債能力受到業(yè)內(nèi)高度關(guān)注：接下來，還會有多少？

更令人感到不安的是，地方融資平臺中可能為最優(yōu)質(zhì)的一塊業(yè)務(wù)——城投債開始出現(xiàn)明顯傾向：轉(zhuǎn)移優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

根據(jù)央行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2010年底的地方融資平臺貸款在10萬億元左右。而城投債的總額則因口徑難以統(tǒng)一而沒有準確數(shù)據(jù)，“頂多幾千億?！币晃粋腥耸空J為，城投債本來屬于地方融資平臺債務(wù)中最透明、還債能力較有保障的一塊，因為發(fā)債的融資平臺債務(wù)規(guī)模不能超過其凈資產(chǎn)的40%的嚴格限制。但正因如此，當發(fā)債融資平臺額度用盡，開始出現(xiàn)核心資產(chǎn)被挪走，注入地方政府的新平臺，以供貸款和發(fā)新債之用。

川高速就是有此類行徑、未盡公告事宜的典型（參見本刊2011年第17期“川高速城投債杯中風暴”）。5月31日，銀行間市場交易商協(xié)會（下稱交易商協(xié)會）對川高速處警告和注銷其剩余10億元發(fā)債額度的處罰，并且處罰其半年不得在銀行間債券市場申請發(fā)行債券融資工具，同時對主承銷商浦發(fā)銀行停止其承銷資格三周。這是該協(xié)會成立三年來，對會員開出的最為嚴厲的懲罰。

但此類做法已然在市場上蔓延。來自債市多位人士的消息稱，云南省投資控股集團有限公司正在醞釀此類行動。而2010年底暴露的“10廣州建投債”的核心資產(chǎn)劃出事件，以及2010年注入資產(chǎn)遲遲未過戶的“10華靖債”事件等，至今，作為審批部門的發(fā)改委仍未對兩家發(fā)行企業(yè)及主承銷商有任何處罰措施。

“城投債也開始出現(xiàn)違約苗頭了，雖然還沒有引發(fā)拋售，但近期新發(fā)的城投債機構(gòu)購買的意愿降低，大家在繼續(xù)觀望局勢是否會進一步惡化?！鼻笆鰝型顿Y人士表示。

“當前城投債每年付一兩億元的利息問題不大，地方政府從當?shù)氐膰筮€能借出來，地方平臺貸款在今年底將迎第一波還款高峰，那是債市和銀行風險最大的時候?！币晃皇袌鋈耸勘硎?，屆時腹背受壓，解決平臺問題的希望還能寄托何處？

上海驚弓

面對各種重組游戲，機構(gòu)投資者已如驚弓之鳥。上海申虹投資發(fā)展有限公司（下稱申虹公司）貸款重組的消息甫出，債市的市場人士紛紛梳理自己投資的上海城投債，叫苦不迭。

很難想象，這是在公認的地方財政情況最好的上海。

上海一家城投公司負責銀行融資的人士告訴財新《新世紀》記者，新近上海幾家平臺公司部分貸款出現(xiàn)逾期，要求展期或轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)貸款，于是銀行找到銀監(jiān)會求助?！艾F(xiàn)在緩解問題的方法是移出，即與政府、銀監(jiān)會簽署三方協(xié)議，將原本的平臺貸款轉(zhuǎn)移成一般性公司貸款?！?/p>

6月29日，上海市政府新聞發(fā)言人陳啟偉稱上海市各級政府性債務(wù)水平保持在正常范圍內(nèi)，各級政府融資平臺公司總體情況良好，運行正常，銀行貸款還本付息情況正常。對于香港《信報》最先報道有關(guān)公司將流動資金貸款轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)貸款，他稱這屬于正常的業(yè)務(wù)調(diào)整。《信報》29日援引消息人士報道稱，上海市政府轄下一家從事地產(chǎn)及公路建設(shè)的城市投資公司，從本月開始無法償還銀行流動貸款，并要求銀行延期及轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)貸款，變相拖債。

這家公司就是負責上海虹橋綜合交通樞紐建設(shè)的申虹公司，被曝將大量的流動資金貸款用于項目建設(shè)，存在短貸長投的期限錯配問題。據(jù)《21世紀經(jīng)濟報道》報道，6月28日，在銀監(jiān)局協(xié)調(diào)下，上海主要的銀行針對申虹公司組建了期限更長的銀團貸款。在從舊貸款到期、銀團貸款尚未發(fā)放的期間，導(dǎo)致了部分貸款逾期。

前述城投公司人士表示，將流動貸款轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)貸款是應(yīng)急之策，將平臺貸款轉(zhuǎn)移成一般性公司貸款，突破監(jiān)管障礙，即“移出”，才是銀行和平臺公司希望做到的。

但“移出”有條件。一家國有大行廣東分行放款審核人士向財新《新世紀》記者透露，6月中銀監(jiān)會下文，在6月末前簽訂貸款合同的符合集體“移出”的平臺公司必須滿足三個條件：一是全覆蓋，二是定性一致，三是政府、銀監(jiān)會、銀行簽署三方協(xié)議。且由牽頭行發(fā)起，所有貸款行共同參與，并遵循屬地原則。而對于6月末后再簽署貸款合同的公司，可以逐一退出。對于條件不符合銀監(jiān)會要求的平臺公司，實際上還有其他變通方式獲得貸款，比如，幾大行將風險共攤。

該人士向財新《新世紀》記者舉例稱，近日遇到難題，廣東省有一融資平臺公司，不能滿足銀監(jiān)會的移出條件，但省政府卻召開了會議，要求廣東省的幾大銀行支持該公司予以貸款支持。于是，該行風險管理部批復(fù)，放款條件“必須以其他行放款為前提”。

一家股份制銀行副行長告訴財新《新世紀》記者，該行剛剛把2009年在內(nèi)蒙古貸出的50億元平臺貸款改成一般公司貸款。

云南方面的知情人士透露，政府還在想方設(shè)法，讓貸款千億的云南省公路開發(fā)投資有限公司實現(xiàn)“項目自身現(xiàn)金流可完全覆蓋本息還款”，將融資平臺貸款轉(zhuǎn)為一般公司貸款，以獲銀行持續(xù)的資金支持。