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下半年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)展望

來(lái)源:金融時(shí)報(bào)    作者:姜欣欣    發(fā)布時(shí)間:2011年08月01日

    連平 交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、金融學(xué)教授、博士生導(dǎo)師、中國(guó)金融學(xué)會(huì)理事、中國(guó)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)理事、中國(guó)國(guó)際金融學(xué)會(huì)理事。主要研究領(lǐng)域?yàn)樯虡I(yè)銀行發(fā)展戰(zhàn)略與組織結(jié)構(gòu)、匯率理論與政策、離岸金融制度與政策、宏觀經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)等。   

    上半年相關(guān)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)的出臺(tái),讓人們對(duì)于2011年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)金融狀況有了一個(gè)較為清晰的認(rèn)識(shí)。在這一基礎(chǔ)上,下一階段的中國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)何種發(fā)展態(tài)勢(shì)?今天,交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平做客本期“首席觀點(diǎn)”,他認(rèn)為:下半年經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)很小,預(yù)計(jì)三季度經(jīng)濟(jì)增速為9.3%,四季度為9.5%,全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將保持在9.5%左右。預(yù)計(jì)全年CPI基本可控制在5.2%左右,通脹失控的風(fēng)險(xiǎn)較小。下半年信貸增長(zhǎng)將繼續(xù)平穩(wěn)回落,貨幣供應(yīng)增速也將延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。

    經(jīng)濟(jì)增速小幅回落 “硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)很小

    記者:數(shù)據(jù)顯示,上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩。您認(rèn)為這一趨勢(shì)還將延續(xù)嗎?

    連平:從PMI等經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)及金融數(shù)據(jù)的表現(xiàn)看,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的態(tài)勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)至三季度。

    首先,PMI連續(xù)回調(diào)顯示經(jīng)濟(jì)增速放緩態(tài)勢(shì)將延續(xù)。6月份我國(guó)制造業(yè)PMI為50.9%,已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月回落,而且分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示,各項(xiàng)PMI 分類(lèi)數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了明顯的下滑。制造業(yè)PMI指數(shù)的連續(xù)回調(diào)可能表明未來(lái)我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)增速仍將進(jìn)一步放緩,從而拉低經(jīng)濟(jì)增速。

    其次,實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求存在局部減弱跡象。2011年上半年人民幣貸款增加4.17萬(wàn)億元,同比少增4497億元。新增貸款明顯回落主要是受信貸管控持續(xù)較嚴(yán)、準(zhǔn)備金率連續(xù)上調(diào)的累積影響以及差別準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整措施的約束等因素的影響,也可能表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求正在有所放緩。另外,對(duì)公短期貸款和票據(jù)融資持續(xù)增加較多而中長(zhǎng)期貸款少增,表明企業(yè)借款部分是用來(lái)滿足短期流動(dòng)性需求,而不是用來(lái)進(jìn)行長(zhǎng)期投資,這是經(jīng)濟(jì)增速放緩、盈利預(yù)期有所下降的信號(hào)之一。

    最后,消費(fèi)需求放緩態(tài)勢(shì)短期內(nèi)難有改觀。在汽車(chē)和樓市兩大市場(chǎng)調(diào)整的影響下,上半年我國(guó)消費(fèi)增速明顯減緩。受高通脹抑制、傳統(tǒng)季節(jié)性淡季影響以及汽車(chē)和房地產(chǎn)兩大市場(chǎng)仍將繼續(xù)調(diào)整的影響,預(yù)計(jì)三季度或難以看到社會(huì)消費(fèi)品增速的顯著反彈。

    記者:從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)來(lái)看,中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否還存在硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)?

    連平:我們的研究團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為,四季度經(jīng)濟(jì)將啟穩(wěn)回升,中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)硬著陸。下半年經(jīng)濟(jì)將保持9%以上的增長(zhǎng)。具體從三個(gè)方面來(lái)看:

    一是保障房建設(shè)加速,下半年固定資產(chǎn)投資仍將保持較快增長(zhǎng)。雖然上半年固定資產(chǎn)投資面臨房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控、地方融資平臺(tái)治理等壓力,但仍保持了較快增長(zhǎng),這其中地方項(xiàng)目投資增速保持穩(wěn)定成為關(guān)鍵原因。預(yù)計(jì)下半年,特別是三季度地方保障房建設(shè)將進(jìn)入開(kāi)工高峰期,屆時(shí)地方項(xiàng)目投資增速有望進(jìn)一步加快,從而對(duì)全年整體固定資產(chǎn)投資形成支撐。我們預(yù)計(jì)全年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速為23%左右。

    二是下半年物價(jià)漲幅回落,居民實(shí)際收入增速提高將有助于消費(fèi)需求啟穩(wěn)回升。今年上半年農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入實(shí)際增長(zhǎng)13.7%,連續(xù)三個(gè)季度超過(guò)GDP增速和城鎮(zhèn)居民收入增速,這是個(gè)可喜的現(xiàn)象,農(nóng)村居民收入的持續(xù)增長(zhǎng)對(duì)于啟動(dòng)農(nóng)村消費(fèi)是較大利好。預(yù)計(jì)下半年隨著物價(jià)漲幅的回落,居民實(shí)際收入仍將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),這或?qū)⒋偈菇衲耆径饶┑剿募径?,中?guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速觸底啟穩(wěn)反彈。預(yù)計(jì)2011年全年社會(huì)消費(fèi)品零售名義增速將能保持在17%左右。

    三是世界經(jīng)濟(jì)雖有不確定性但復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明確,我國(guó)出口環(huán)境不會(huì)再度惡化。展望下半年,從外部環(huán)境來(lái)來(lái)看,雖然歐洲債務(wù)危機(jī)仍面臨較多不確定性,但下半年進(jìn)一步惡化可能性也不大,美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的總體態(tài)勢(shì)明確;從貿(mào)易條件來(lái)看,由于近期全球大宗商品價(jià)格總體處于調(diào)整過(guò)程中,預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)將延續(xù)到下半年,這將使2011年下半年我國(guó)貿(mào)易條件有所改善。同時(shí)預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分化的局面仍將持續(xù),導(dǎo)致年內(nèi)我國(guó)出口增速低于進(jìn)口增速的概率較大,貿(mào)易順差收窄趨勢(shì)將持續(xù)。因此,我們預(yù)計(jì)下半年雖然我國(guó)出口增速可能有所放緩,但全年出口增速仍將保持在20%左右,預(yù)計(jì)進(jìn)口增速仍將快于出口增速(27%左右),全年貿(mào)易順差將進(jìn)一步收窄(從去年的1831億美元降至今年的1200億美元左右),凈出口對(duì)GDP的拉動(dòng)作用仍將進(jìn)一步下降。

    物價(jià)漲幅緩步回落 通脹風(fēng)險(xiǎn)總體可控

    記者:結(jié)合目前貨幣信貸、消費(fèi)需求、國(guó)際大宗商品價(jià)格以及帶動(dòng)CPI上漲的主要細(xì)項(xiàng)指標(biāo)等因素分析,您對(duì)下一階段的通脹走勢(shì)如何看?

    連平:我們預(yù)計(jì)本輪通脹周期高點(diǎn)將在今年年中出現(xiàn),下半年通脹將略有回落。具體分析如下:

    一是貨幣政策效果逐步顯現(xiàn),市場(chǎng)流動(dòng)性明顯收緊。M1、M2同比增速?gòu)?009年11月的34.63%和29.74%的高點(diǎn)分別下降至2011年6月的13.1%和15.9%,均低于十年平均水平17.5%和18.1%。且上半年“倒剪刀差”消失,預(yù)計(jì)下半年貨幣供應(yīng)增速將維持低位。一般而言,貨幣供應(yīng)量影響CPI時(shí)滯為一年左右,但由于前期為4萬(wàn)億元刺激政策積累了較多的流動(dòng)性,這一影響時(shí)滯可能較一般情況要長(zhǎng),但在下半年顯現(xiàn)緊縮效果的可能性較大。

    二是物價(jià)上漲的消費(fèi)需求推力繼續(xù)放緩。房地產(chǎn)市場(chǎng)近期成交量持續(xù)低迷,商品房銷(xiāo)售額累計(jì)同比從去年5月的38.73%降至今年5月的17.85%;汽車(chē)銷(xiāo)量4月和5月連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng),雖然6月份正增長(zhǎng)1.4%但仍顯市場(chǎng)疲軟,中汽協(xié)已將全年銷(xiāo)量預(yù)期增幅從10%~15%大幅下調(diào)至5%。而2010年房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)值占GDP比重約12%,汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)值占比約10%,兩市場(chǎng)消費(fèi)低迷表明物價(jià)上漲的需求壓力在下半年可能趨緩。

    三是國(guó)際大宗商品價(jià)格調(diào)整,國(guó)內(nèi)PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)持續(xù)回落,輸入性通脹壓力有所緩解。6月末CRB期貨價(jià)格指數(shù)回落至632點(diǎn),CRB現(xiàn)貨指數(shù)亦微幅回調(diào)至550點(diǎn)左右。國(guó)內(nèi)PPI同比指數(shù)從3月的7.3%回落至4月和5月的6.8%,盡管6月份漲幅略有回升,但預(yù)計(jì)其持續(xù)上漲動(dòng)力不足。而PMI連續(xù)3個(gè)月回落至50.9%,逼近2008年平均水平50.2%,其中購(gòu)進(jìn)價(jià)格細(xì)項(xiàng)從2月份70.1%連續(xù)四個(gè)月大幅下滑至56.7%,且工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)近3個(gè)月也持續(xù)微幅回調(diào),均表明短期內(nèi)上游生產(chǎn)成本推動(dòng)通脹壓力將有所緩解。

    四是糧食價(jià)格難以大幅度波動(dòng),豬肉價(jià)格漲幅高點(diǎn)即現(xiàn)。當(dāng)前國(guó)際食品價(jià)格指數(shù)在高位企穩(wěn),國(guó)際糧價(jià)短期上行壓力減弱。國(guó)內(nèi)糧食產(chǎn)量受氣候影響較弱,下半年糧食供應(yīng)較為充足,糧價(jià)不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。6月份豬肉價(jià)格同比上漲57.1%,對(duì)CPI的影響作用高達(dá)1.94%,但這主要是由于2010年年中豬肉價(jià)格較低而致,下半年基期的抬高將在一定程度上弱化豬肉價(jià)格同比漲幅。今年下半年市場(chǎng)豬肉供應(yīng)量將增加,未來(lái)生豬市場(chǎng)供給動(dòng)力也開(kāi)始增強(qiáng)。加之夏季為豬肉消費(fèi)淡季,預(yù)計(jì)6月份的豬肉價(jià)格漲幅為年內(nèi)高點(diǎn),短期豬肉價(jià)格繼續(xù)大幅上行的動(dòng)能趨于減弱。

    五是通脹周期運(yùn)行規(guī)律表明CPI上漲接近尾聲。本輪通脹周期的上升過(guò)程自2009年7月至今已持續(xù)23個(gè)月,根據(jù)物價(jià)運(yùn)行的歷史規(guī)律推斷,CPI同比上漲走勢(shì)將在今年下半年結(jié)束。2010年以來(lái)CPI的翹尾因素與新漲價(jià)因素特征與2007年~2008年較為相似。而在2008年下半年,由于翹尾因素減弱且上年CPI基期較高,加上金融危機(jī)的沖擊,物價(jià)漲幅明顯下降。雖然今年下半年不太可能出現(xiàn)2008年那樣的金融危機(jī)沖擊,但考慮翹尾因素回落及去年基數(shù)較高原因,預(yù)計(jì)下半年物價(jià)走勢(shì)同樣將可能延續(xù)2008年的運(yùn)行規(guī)律。

    記者:您強(qiáng)調(diào)的是“略有回落”,那么,物價(jià)回落幅度較為有限的原因是什么呢?

    連平:其一,國(guó)際大宗商品價(jià)格高位振蕩可能性較大,輸入性通脹難以根本緩解。盡管?chē)?guó)際原油期貨價(jià)格在近兩個(gè)月有所下降,但原油現(xiàn)貨價(jià)格并未有明顯的反轉(zhuǎn)走勢(shì),高位振蕩的可能性較大,國(guó)內(nèi)通貨膨脹的輸入性因素在下半年依然存在。而同時(shí)由于國(guó)內(nèi)對(duì)成品油價(jià)格的管制,資源價(jià)格漲跌不對(duì)稱,只漲不跌的現(xiàn)象明顯,且大慶和迪拜原油現(xiàn)貨價(jià)格之差額在6月份擴(kuò)大,這些均顯示了在國(guó)際油價(jià)振蕩背景下,國(guó)內(nèi)資源價(jià)格形成機(jī)制的不完善可能阻滯價(jià)格回落。

    其二,非食品價(jià)格將緩慢抬高CPI底部。結(jié)構(gòu)上看,今年以來(lái)非食品價(jià)格普遍上漲,加之非食品類(lèi)價(jià)格權(quán)重在年初調(diào)升2%左右,非食品價(jià)格拉動(dòng)CPI作用逐步擴(kuò)大,至今年6月份已高達(dá)2.14%,去年同期僅為1.15%。其中,居住類(lèi)價(jià)格拉動(dòng)CPI作用由去年6月份的0.68%上升至今年6月份的1.1%,醫(yī)療保健及個(gè)人用品類(lèi)價(jià)格拉動(dòng)CPI作用由去年上半年的0.26%上升至今年上半年的0.29%。

    由此,我們預(yù)計(jì)下半年非食品價(jià)格可能維持穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì),下半年同比漲幅可能維持在3%左右;食品價(jià)格走勢(shì)的周期性波動(dòng)明顯,隨著豬肉價(jià)格的回落和糧食價(jià)格的趨穩(wěn),食品價(jià)格漲幅可能由6月份14.4%的高點(diǎn)緩步下行。據(jù)此所做的情景分析結(jié)果表明,下半年CPI的運(yùn)行區(qū)間在4%~6%之間的可能性較大。

    總體來(lái)看,本輪CPI周期峰值可能已在今年6月份出現(xiàn),下半年物價(jià)漲幅將略有回落。但通脹壓力在下半年調(diào)整之后仍將處于相對(duì)較高的水平。預(yù)計(jì)至年底CPI漲幅將仍居4%左右,全年通脹均值在5.2%左右;初步判斷,2012年~2013年通脹均值在2.5%~4.5%之間;如沒(méi)有國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的突發(fā)因素影響,明年年中CPI可能回落至3%左右;雖然通脹均值可能較前幾年有所抬高,但通脹長(zhǎng)期化風(fēng)險(xiǎn)并不明顯,未來(lái)兩年通脹總體可控。

    貨幣信貸增速續(xù)降 貸款結(jié)構(gòu)趨于改善

    記者:2011年上半年,受存款準(zhǔn)備金率連續(xù)上調(diào)、差別存款準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整措施實(shí)施和房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷等因素的影響,貨幣信貸增速延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。下半年這一態(tài)勢(shì)會(huì)發(fā)生變化嗎?

    連平:下半年,信貸供給總體受控的局面難以明顯改觀,經(jīng)濟(jì)增速下降也將導(dǎo)致信貸需求放緩。但諸如投資保持較快增速、保障性住房投資加快等也有利于信貸增長(zhǎng)。綜合考慮各方面因素,下半年信貸增長(zhǎng)將繼續(xù)平穩(wěn)回落,預(yù)計(jì)全年新增貸款7萬(wàn)億~7.3萬(wàn)億元,年末貸款余額增速為14.6%~15.2%。

    首先,信貸供給總體繼續(xù)偏緊。預(yù)計(jì)下半年貨幣政策總體依然偏緊,準(zhǔn)備金率在較高水平上繼續(xù)上調(diào)對(duì)信貸投放的制約“邊際遞增”。同時(shí),猶如“達(dá)摩克利斯之劍”,差別準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整將繼續(xù)限制銀行信貸過(guò)快增長(zhǎng)。此外,一系列監(jiān)管新規(guī)的實(shí)施或準(zhǔn)備實(shí)施也將限制銀行資產(chǎn)擴(kuò)張和信貸投放的速度。一是下半年可能實(shí)施日均存貸比監(jiān)管,由于存款增長(zhǎng)受限,部分存貸比較高的銀行將不得不通過(guò)壓縮部分貸款來(lái)滿足監(jiān)管要求;二是粗略測(cè)算,為達(dá)到新的資本監(jiān)管要求,上市銀行目前的資本能支持的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)年均增長(zhǎng)率僅為14%左右;三是盡管短期影響不大,但杠桿率要求對(duì)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張的長(zhǎng)期影響不容忽視。

    其次,實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求局部有所放緩。種種跡象表明,實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求局部似有所放緩。作為銀行調(diào)節(jié)貸款規(guī)模的票據(jù)融資,在信貸供需偏緊、貸款利率上浮較大時(shí)會(huì)持續(xù)減少,反之則持續(xù)增加。從近期信貸運(yùn)行來(lái)看,在總的對(duì)公貸款增速下降的情況下,票據(jù)融資卻從持續(xù)減少轉(zhuǎn)為持續(xù)增加,這表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)信貸需求不如以前強(qiáng)。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來(lái)看,PMI連續(xù)回調(diào)、工業(yè)增加值增速回調(diào)和經(jīng)濟(jì)增速小幅放緩,對(duì)應(yīng)信貸需求也會(huì)有所降低。

    再次,當(dāng)前存在一系列推動(dòng)貸款需求增加的因素。一是“十二五”開(kāi)局年投資保持較快增速,有助于提振貸款需求;二是下半年保障性住房加快施工,在明確允許通過(guò)債券融資解決資金問(wèn)題后,銀行貸款也會(huì)相應(yīng)跟上;三是如果房?jī)r(jià)松動(dòng)出現(xiàn)小幅下跌,那么9~10月份不排除出現(xiàn)成交量放大的可能,屆時(shí)對(duì)按揭貸款的需求會(huì)出現(xiàn)階段性增長(zhǎng);四是受經(jīng)濟(jì)增速放緩、物價(jià)漲幅逐步回落的影響,盡管總體基調(diào)不變,但下半年政策收緊步伐料將放緩,特別是考慮到小企業(yè)面臨融資困境,不排除信貸管控力度減輕甚至適度加快局部信貸投放步伐的可能。

    最后,中長(zhǎng)期貸款增速進(jìn)一步放緩,貸款期限結(jié)構(gòu)有所改善。目前,人民幣貸款余額中中長(zhǎng)期貸款余額占比在60%以上,為近年來(lái)最高水平。中長(zhǎng)期貸款占比偏高、存貸款期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配不利于銀行業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)行。下半年這一情況將有所改觀。歷史經(jīng)驗(yàn)表明,當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速放緩、盈利預(yù)期有所下降時(shí),企業(yè)的借貸主要是滿足流動(dòng)性需要,而非借長(zhǎng)期貸款進(jìn)行投資。從而表現(xiàn)為對(duì)公短期貸款和票據(jù)融資增加較多而中長(zhǎng)期貸款增速下降,后者占比隨之降低。下半年,我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將趨緩,企業(yè)盈利預(yù)期也有所降低,對(duì)公中長(zhǎng)期貸款難以大幅增加,加上房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷導(dǎo)致個(gè)人中長(zhǎng)期貸款難有明顯增長(zhǎng),預(yù)計(jì)下半年中長(zhǎng)期貸款增速將進(jìn)一步回落,貸款期限結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。

    記者:對(duì)于下半年的貨幣供應(yīng)增速您如何判斷?

    連平:下半年,綜合考慮貸款增長(zhǎng)繼續(xù)放緩、外匯占款繼續(xù)快增但對(duì)沖力度較大和貨幣乘數(shù)持續(xù)較低等因素的影響,貨幣供應(yīng)增速繼續(xù)回落。預(yù)計(jì)2011年末,M2和M1分別同比增長(zhǎng)15.5%和14%左右。再考慮到下半年經(jīng)濟(jì)增速趨緩、股市雖會(huì)好轉(zhuǎn)難有大幅上漲行情,預(yù)計(jì)M2和M1“正剪刀差”繼續(xù),短期內(nèi)“倒剪刀差”難以再現(xiàn)。

    一是資本流入勢(shì)頭不減,但對(duì)沖力度依舊不小。今年1~5月共新增外匯占款1.8萬(wàn)億元,折合成美元為2762億美元。其中FDI和貿(mào)易順差分別為435億和238億美元,有超過(guò)2000億美元的外匯占款無(wú)法解釋?zhuān)唐谫Y本流入已成為近年來(lái)外匯占款增長(zhǎng)的主要推動(dòng)因素。下半年,在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、進(jìn)口保持一定增速的情況下,貿(mào)易順差大幅擴(kuò)大的可能性不大,預(yù)計(jì)FDI也將維持月均90億~100億美元的水平,而繼續(xù)受人民幣升值預(yù)期、境內(nèi)外利差持續(xù)較大等因素的影響,資本流入勢(shì)頭不減。綜合考慮以上因素,預(yù)計(jì)下半年月均新增外匯占款在3000億元人民幣的較高水平。但考慮到存款準(zhǔn)備金率可能繼續(xù)上調(diào)、央票發(fā)行利率上升為公開(kāi)市場(chǎng)回籠打開(kāi)空間,新增外匯占款的大部分都將被對(duì)沖掉,貨幣供應(yīng)所受影響不大。

    二是存款準(zhǔn)備金率上調(diào)、貸款新規(guī)實(shí)施推動(dòng)貨幣乘數(shù)持續(xù)較低。在法定存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)上調(diào)、貸款新規(guī)進(jìn)一步加強(qiáng)實(shí)施的影響下,貨幣乘數(shù)明顯走低并將維持在較低水平。特別是以“實(shí)貸實(shí)付”為主要特征的貸款新規(guī),對(duì)存款創(chuàng)造構(gòu)成了明顯制約。由于貸款不能直接派生為貸款發(fā)放行的存款,貸款派生存款少了直接的第一環(huán)節(jié),在一定程度上減弱了銀行貸款派生存款的能力。由于貸款新規(guī)主要針對(duì)企業(yè)貸款,這也導(dǎo)致以企業(yè)活期存款為主的M1增速相對(duì)回落較快。據(jù)了解,目前大型商業(yè)銀行新發(fā)放貸款中受托支付占比至少在70%以上。

    三是理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行對(duì)存款和貨幣供應(yīng)的影響不容忽視。一方面,理財(cái)產(chǎn)品的大量發(fā)行導(dǎo)致居民存款下降,這些存款通過(guò)各類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品最終轉(zhuǎn)化成了企業(yè)存款和同業(yè)存款,而同業(yè)存款中的很大一部分不計(jì)入M2。從近期的其它存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表可以看到,對(duì)其它金融性公司負(fù)債余額中只有約四分之一計(jì)入M2,而對(duì)其它存款性公司負(fù)債則完全不計(jì)入M2。另一方面,在貸存比時(shí)點(diǎn)考核的情況下,銀行普遍通過(guò)季初發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品、季末到期的方式吸收存款,這導(dǎo)致存款和貨幣供應(yīng)增速在季末上升、季初回落,波動(dòng)明顯加大。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn),住戶存款和銀行對(duì)其它金融性公司負(fù)債有反向變動(dòng)的關(guān)系,特別是在季初和季末。在剔除季度中間月份后,2007年1月至2011年3月,二者相關(guān)系數(shù)為-0.71。

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來(lái)源:金融時(shí)報(bào)

責(zé)任編輯:謝歡

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