雖然在銀行股等權(quán)重個(gè)股下滑的影響下，上證指數(shù)近期連續(xù)走弱，昨天盤中更是創(chuàng)出6月末反彈以來的新低，但市場(chǎng)中卻似乎并不缺乏熱點(diǎn)。尤為引人注目的是，上半年破發(fā)連連的新股板塊，近期轉(zhuǎn)而又成了資金熱捧的對(duì)象，不少新股上市漲幅即超過50%，而后更是連續(xù)高走，與股指的疲軟走勢(shì)形成鮮明的反差。

　　很多投資者對(duì)此不無困惑，為什么在市場(chǎng)如此疲軟的時(shí)候，新股卻能成為資金聚集的重心？如果仔細(xì)分析今年以來的新股發(fā)行數(shù)據(jù)，或許可以得到比較明確的答案。

　　發(fā)行市盈率的大幅下降，是新股出現(xiàn)搶眼表現(xiàn)的根本原因。在去年11月新股發(fā)行的二輪改革之后，由于初期新股的上市漲幅沒有縮減，單個(gè)賬戶網(wǎng)下中簽后收益大幅上升，詢價(jià)機(jī)構(gòu)的熱度反而因此提高，導(dǎo)致了去年年末新股發(fā)行市盈率居高不下，一度出現(xiàn)以2009年發(fā)行市盈率計(jì)超過100倍的個(gè)股。在大量個(gè)股發(fā)行市盈率甚至大幅超越二級(jí)市場(chǎng)同類個(gè)股的情況下，投資者難以認(rèn)同，加上年初中小板和創(chuàng)業(yè)板整體遭遇市場(chǎng)拋壓，新股更難得到市場(chǎng)的垂青，由此破發(fā)連連，甚至出現(xiàn)同日上市的個(gè)股全部破發(fā)的場(chǎng)面。

　　在連續(xù)虧損的壓力面前，大量詢價(jià)機(jī)構(gòu)開始對(duì)新股退避三舍，網(wǎng)下參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)數(shù)量急劇減少，而報(bào)價(jià)也趨于保守，結(jié)果不僅出現(xiàn)了類似八菱科技這種因網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)家數(shù)不足規(guī)定數(shù)量而中止發(fā)行的個(gè)股，一向被認(rèn)為對(duì)新股詢價(jià)有著極強(qiáng)指導(dǎo)意義的詢價(jià)報(bào)告也在實(shí)際操作中失去了其影響定價(jià)的效力。在6月初，新股的定價(jià)甚至出現(xiàn)相對(duì)詢價(jià)報(bào)告的下限有40%以上折扣的現(xiàn)象。

　　新股發(fā)行遭遇的市場(chǎng)壓力，反過來也影響了詢價(jià)報(bào)告。在年初時(shí)，詢價(jià)報(bào)告給出的詢價(jià)上下限區(qū)間多為對(duì)應(yīng)于創(chuàng)業(yè)板2011年預(yù)期攤薄市盈率的35倍至45倍，中小板的30倍至40倍。而進(jìn)入6月之后，這一區(qū)間多數(shù)被向下修正為對(duì)應(yīng)于創(chuàng)業(yè)板和中小板2011年預(yù)期攤薄市盈率的20倍至25倍，而不少個(gè)股詢價(jià)結(jié)果仍然低于詢價(jià)區(qū)間下限，相比市場(chǎng)上的同類公司，發(fā)行市盈率一度打了6至7折。

　　在新股重新成為估值洼地的時(shí)候，一躍而為市場(chǎng)熱點(diǎn)也就一點(diǎn)都不奇怪了。更何況，6月之后資金流向開始往中小板和創(chuàng)業(yè)板傾斜，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)連續(xù)上行，不少年初發(fā)行的新股均回到發(fā)行價(jià)附近，這為本身估值水平已大幅低于市場(chǎng)同類公司的新股提供了充分的上漲理由。大家看到，近期即便是不少上市漲幅超過50%的新股，其動(dòng)態(tài)市盈率也僅與同行可比上市公司處于相當(dāng)水平，與年初時(shí)發(fā)行市盈率即超越同行可比公司的新股已不可同日而語，其中具有良好業(yè)績(jī)表現(xiàn)的新股也自然更能得到資金的持續(xù)關(guān)注。

　　除了發(fā)行市盈率大幅下降的因素外，新股的業(yè)績(jī)表現(xiàn)趨于理想，也是另一影響其走勢(shì)的重要因素。去年以來，對(duì)于新股上市后變臉的抨擊此起彼伏，而不少新股也的確在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上令投資者大失所望，由此逐步導(dǎo)致了投資者對(duì)于新股敬而遠(yuǎn)之。而6月之后發(fā)行的新股，多數(shù)的半年度業(yè)績(jī)表現(xiàn)已成定局，由此其2011年的預(yù)期市盈率的預(yù)測(cè)顯得更為真實(shí)可信，而投行在業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)中的粉飾也趨于淡化，2011年業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)下滑或者增長(zhǎng)偏弱的新股，發(fā)行時(shí)詢價(jià)機(jī)構(gòu)在價(jià)格上即給予了充分的折價(jià)考慮，因此投資者更有信心這些上市公司能夠?qū)崿F(xiàn)其當(dāng)年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，這也大大降低了新股投資所面臨的不確定性。

　　除了上述的兩個(gè)因素之外，筆者以為，新股這兩年來所形成的多個(gè)上升及下降周期的規(guī)律表現(xiàn)，也是近期新股走高的另一動(dòng)因。在新股的上升周期，隨著一開始數(shù)只新股上市后表現(xiàn)搶眼，市場(chǎng)資金開始關(guān)注新股，部分投機(jī)資金利用新股之間存在的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，拉高部分新股以吸引投資者跟風(fēng)，由此帶動(dòng)后續(xù)新股漲幅進(jìn)一步走高，這一效應(yīng)反過來影響到詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)意愿和報(bào)價(jià)水平，帶動(dòng)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行市盈率攀高。而在發(fā)行市盈率大幅走高之后，新股的上市漲幅開始下降，并由于缺乏資金關(guān)注等因素，在上市后出現(xiàn)連續(xù)下跌，由此開始影響到后續(xù)新股的漲幅，并逐漸進(jìn)入一個(gè)新的破發(fā)周期，形成一個(gè)循環(huán)。

　　這一次的新股上升周期，目前看來持續(xù)性要強(qiáng)于以往，這主要是由于整個(gè)市場(chǎng)仍處于空頭氛圍之中，新股詢價(jià)結(jié)果顯示，發(fā)行市盈率走高的趨勢(shì)相對(duì)平緩，特別是創(chuàng)業(yè)板新股的定價(jià)水平顯示，多數(shù)新股發(fā)行預(yù)期市盈率仍低于同類可比公司2至3成，這自然給新股提供了較好的獲利機(jī)會(huì)。

　　不過，仍然需要警惕在市場(chǎng)回暖后新股發(fā)行市盈率可能的快速走高，一旦大量的新股發(fā)行市盈率接近或者超過同類可比上市公司，則新股的漲幅就將會(huì)大幅縮減，而后甚至可能再度出現(xiàn)破發(fā)，并進(jìn)入下降循環(huán)周期。

　?。ㄗ髡呦禆|航金融注冊(cè)金融分析師）