2011年上半年，在全球經(jīng)濟低迷、貨幣流動性寬松的大環(huán)境下，我國經(jīng)濟總體來說呈現(xiàn)出通脹居高不下、經(jīng)濟增速放緩但仍高位運行的雙高態(tài)勢。在穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財政政策作用下，銀行信貸量得到有效控制，但社會融資渠道更加多樣化，增加了未來的調(diào)控難度，同時中小企業(yè)融資難度有所加大。日前，國家統(tǒng)計局公布了今年上半年經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)，記者就如何看待上半年經(jīng)濟形勢以及對下半年經(jīng)濟形勢的預(yù)期，采訪了中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇教授，他預(yù)計，下半年通脹或?qū)⑾雀吆蟮?，?jīng)濟增速在高位有所放緩，貨幣政策與財政政策基調(diào)不會發(fā)生太大變化，價格工具的使用將較上半年更加頻繁，多種政策工具間的搭配更加明顯。

    上半年經(jīng)濟形勢回顧

    記者：上半年數(shù)據(jù)已經(jīng)出來了,您怎么看待當(dāng)前通脹形勢和經(jīng)濟增長情況？

    郭田勇：2011年上半年，我國居民消費價格總水平(CPI)同比上漲5.4%，面臨較高的通脹壓力。從月度數(shù)據(jù)上看，上半年我國CPI指數(shù)呈上升趨勢，全國消費物價不斷走高，通脹壓力不斷增大。2011年6月的CPI指數(shù)同比增長達6.4%，繼5月之后再創(chuàng)新高。6月份各類消費品價格出現(xiàn)普漲現(xiàn)象，食品價格上漲幅度最大，其中以豬肉表現(xiàn)尤為顯著，價格上漲了57.1%。

    導(dǎo)致當(dāng)前高通脹的原因是多方面的，從需求拉動角度看，金融危機以來，國際上持續(xù)寬松的貨幣政策以及由人民幣加息預(yù)期引起的國際熱錢的持續(xù)流入構(gòu)筑了物價上漲的貨幣基礎(chǔ)。從成本推動方面分析，國內(nèi)勞動力成本上升、異常的氣候引發(fā)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)不穩(wěn)定、生產(chǎn)成本增加是推動物價上漲的主要原因。除此之外，上半年我國食物價格同比上漲11.8%，由此看來成本推動是通脹的主要原因。另外，輸入性通脹因素對物價上升起到了推波助瀾的作用。

    相對于CPI指數(shù)，PPI指數(shù)上漲趨緩。5月份PPI同比上漲6.8%，6月同比上漲7.1%，環(huán)比與上月持平。PPI 對CPI通過影響非食品價格，進而對CPI有一定時滯后的傳導(dǎo)，因此前者的放緩意味著后者的未來漲幅可能縮小。再加上我國穩(wěn)健的貨幣政策效果的逐漸顯現(xiàn)，總體來說我國今年上半年通貨膨脹水平較高，但仍處于可控范圍內(nèi)。

    2011年上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值204459億元，同比增長9.6%；其中，二季度我國GDP同比增長9.5%，增速比一季度繼續(xù)小幅放緩0.2個百分點。上半年我國實體經(jīng)濟增速放緩，但并未出現(xiàn)明顯下滑。

    從支出法三大需求對GDP增長的貢獻率和拉動來看，上半年最終消費對GDP的貢獻率為47.5%，資本形成總額對GDP的貢獻率為53.2%，貨物和服務(wù)進出口對GDP的貢獻率為負(fù)0.7%，三大需求對經(jīng)濟增長的拉動分別是4.6個、5.1個和負(fù)0.1個百分點。這說明中國經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)仍然不合理，經(jīng)濟增長過多地依靠投資拉動而非消費驅(qū)動。

    首先，從消費需求方面看，上半年社會消費品零售總額85833億元，同比增長16.8%，增速較去年同期下滑了1.4個百分點，6月份消費存在小幅反彈。上半年總體消費需求疲軟，增長乏力。

    第二，投資增速有所回落，但仍保持較快增長。上半年，固定資產(chǎn)投資同比增長25.6%。6月份固定資產(chǎn)投資下降1.04%。其中全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長32.9%，較1~5月份回落1.7個百分點，說明房地產(chǎn)調(diào)控政策開始對房地產(chǎn)投資產(chǎn)生影響。受實施適度從緊的貨幣政策、財政赤字預(yù)算較2010年減少等因素的影響，2011年固定資產(chǎn)投資實際增速很難有較大提高，但仍保持平穩(wěn)較快增長趨勢。與之相對應(yīng)的是，工業(yè)增加值增速出現(xiàn)反彈，上半年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率達到97.8%，比上年同期提高0.1個百分點。

    第三，貿(mào)易順差收窄，出口增速回落。今年上半年我國的貿(mào)易順差為449.3億美元，同比收窄18.2%，其中，2月及3月還出現(xiàn)了貿(mào)易逆差，大宗商品價格上漲、進口價格的持續(xù)提升導(dǎo)致了我國進口額的不斷增大。另外，我國近3個月以來出口增速連續(xù)回落，其原因主要在于全球經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢且仍充滿變數(shù)，同時，目前我國勞動密集型產(chǎn)品的出口價格競爭優(yōu)勢在減弱。此外，短期內(nèi)日本大地震造成了部分產(chǎn)品的供應(yīng)鏈條斷裂，對我國對外貿(mào)易也造成了一定的影響。從長遠(yuǎn)角度看，貿(mào)易順差的收窄雖然會降低凈出口對于經(jīng)濟增長的貢獻，其對于調(diào)整中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長模式卻有著重大意義。

    上半年M1、M2同比、環(huán)比均正增長，M1、M2同比差距加大。截至6月末，M2余額78.08萬億元，同比增長15.9%，增速環(huán)比增0.8%；M1余額27.47萬億元，同比增長13.1%，增速環(huán)比增長0.4%。6月末M1、M2同比和環(huán)比均增長；M1、M2同比增速差2.85%，環(huán)比擴大0.45%，主要原因是6月期末存款大幅上升拉動M2的增長。而期末存款的大幅增加主要是二季度末銀行為應(yīng)對監(jiān)管層嚴(yán)厲的日均存貸比考核指標(biāo)所致。從金融指標(biāo)看，雖然6月份M1,M2同比增速有所回升，但M1-M2的“剪刀差”仍為負(fù)值，且絕對值有擴大的趨勢，說明緊縮政策的效果逐步顯現(xiàn)。而6月末人民幣貸款余額51.40萬億元，同比增長16.9%，分別比上月末和上年末低0.2個和3.0個百分點，二季度貸款余額增速持續(xù)回落，同樣反映了持續(xù)貨幣政策的緊縮效應(yīng)?？傮w而言，上半年信貸政策和穩(wěn)健的貨幣政策在總量上實現(xiàn)了對信貸量的合理調(diào)控，促進了貨幣信貸從國際金融危機時期的超常規(guī)增長向常態(tài)回歸，對通貨膨脹貨幣條件的控制逐步發(fā)揮作用。

    宏觀調(diào)控政策的效應(yīng)

    記者：為應(yīng)對通貨膨脹壓力、保持國民經(jīng)濟持續(xù)平穩(wěn)較快增長，中央實行穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財政政策，對宏觀調(diào)控政策的效果您如何評價？

    郭田勇：今年抑制通貨膨脹依舊是宏觀調(diào)控的首要目標(biāo)。去年以來，我國開始實行穩(wěn)健的貨幣政策，力圖緩解通脹壓力、抑制資產(chǎn)價格泡沫。2011年上半年，央行連續(xù)6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，兩次上調(diào)基準(zhǔn)利率，在連續(xù)的緊縮貨幣政策作用下，新增信貸規(guī)?？刂菩Ч黠@。從抑制通脹的效果來看，盡管6月份CPI仍處于較高水平，但這已經(jīng)是前期抗通脹政策綜合發(fā)揮作用的結(jié)果。今年上半年CPI環(huán)比增長先降后升，較去年增速放緩。從國際上看，近期新興市場國家CPI增長水平均高于我國，考慮到外部環(huán)境因素和貨幣政策的時滯性，可以說上半年我國貨幣政策在抑制通脹方面成效初顯，而且這一效果將在下半年逐漸顯現(xiàn)。

    從貨幣政策工具的使用上看，央行貨幣政策主要包括存款準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)利率和公開市場業(yè)務(wù)等。

    首先，由于具有靈活性和市場化強等特點，公開市場操作成為央行頻繁使用的貨幣政策工具，通過發(fā)行央行票據(jù)從而回籠資金。然而上半年央行在公開市場累計凈投放資金14420億元，主要是用來緩沖存款準(zhǔn)備金率上調(diào)帶來的流動性壓力。

    第二，存款準(zhǔn)備金率作為宏觀調(diào)控的最直接有效的方式被頻繁使用，2011年上半年，央行連續(xù)6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。到目前為止，大中型金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率達到了21.5%的歷史高位，貨幣乘數(shù)下降，信貸增長受到有力約束。存款準(zhǔn)備金率的調(diào)高，一方面是為了收緊流動性以對抗通脹，另一方面是為了對沖外匯占款以維持匯率穩(wěn)定。

    第三，作為抑制通脹的另一政策工具，上半年加息并沒有像提高準(zhǔn)備金率一樣被頻繁使用。上半年央行共加息2次，每次加息一年期存貸款利率均上調(diào)0.25個百分點。在國際收支持續(xù)順差條件下，加息可能導(dǎo)致匯率上升預(yù)期，熱錢流入，從而令央行對利率工具的運用在某種程度上格外謹(jǐn)慎。

    今年上半年依然延續(xù)積極的財政政策。2011年中國政府財政赤字安排為9000億元，赤字規(guī)模比上年預(yù)算減少1500億元，但仍保持了積極的勢頭。盡管上半年貨幣政策已十分嚴(yán)厲，但9.6％的GDP增速表明積極財政政策仍在支持經(jīng)濟高增長。上半年政府農(nóng)林水事務(wù)支出3728.85億元，增長38.8%；住房保障支出1188.75億元，增長76.6%，政府在水利建設(shè)和保障房方面的投入大幅增加，再加上中西部地區(qū)加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)步伐，個稅起征點提高以及允許地方融資平臺發(fā)行用于保障房建設(shè)的企業(yè)債等一系列措施，對于刺激經(jīng)濟增長，尤其是投資的增長起到了較為明顯的作用。

    下半年經(jīng)濟展望及政策預(yù)期

    記者：下半年經(jīng)濟“硬著陸”可能性有多大？對下半年經(jīng)濟增長和物價走勢，您如何判斷？

    郭田勇：今年6月CPI再創(chuàng)新高。從目前的情況來看，通脹不會迅速下跌，但也沒有太大上漲空間。首先，豬肉價格上漲已引起國務(wù)院重視，相應(yīng)政策即將出臺，但從補欄母豬到影響生豬供應(yīng)和豬價大約需12個月(一周期)，且通脹預(yù)期的形成會使養(yǎng)殖戶并不急于出欄，因此肉價下跌尚需時日。其次，從目前的國際因素來看，輸入性通脹需要時間緩解，最近,由于美國暗示可能采取新的寬松政策刺激經(jīng)濟，再加上歐洲債務(wù)危機持續(xù)惡化，未來大宗商品價格走勢不定，這無疑給我國的輸入性通脹壓力增加了不確定性。第三，國內(nèi)一系列措施對抑制通脹有一定作用，尤其是自我國實行穩(wěn)健的貨幣政策以來，通脹的貨幣因素得到了較好的控制。因此，考慮到未來國際國內(nèi)的形勢以及貨幣政策的時滯性，下半年CPI指數(shù)可能見頂回落，抗通脹仍將是下半年經(jīng)濟工作的主要任務(wù)，有必要繼續(xù)保持貨幣政策的穩(wěn)定性。

    由于外部環(huán)境再次惡化，之前報道意大利銀行業(yè)陷入主權(quán)債務(wù)困境，加劇了歐洲債務(wù)危機恐慌，這必將影響歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇，進而導(dǎo)致下半年國外需求不會太旺盛，今年凈出口對經(jīng)濟增長的拉動作用很可能會減小。與此同時，今年消費市場尤其是中低端消費有明顯放緩跡象，而個稅起征點的調(diào)高對消費刺激作用有限，下半年依靠消費來拉動經(jīng)濟增長也不太現(xiàn)實。因此，今年的經(jīng)濟增長主要看投資，而作為支柱產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)業(yè)在下半年將繼續(xù)受到打壓，房地產(chǎn)調(diào)控政策仍將持續(xù)，下半年商品房投資可能會有較大的放緩，但由于保障房的有力支撐，總體房地產(chǎn)投資增速不會出現(xiàn)大幅下降。從各行業(yè)投資增速來看，上半年化工、非金屬礦、通用設(shè)備制造業(yè)投資增速較快，但考慮到近期電荒使得政府加大抑制高能耗產(chǎn)業(yè)的力度，因此其投資增長也難以持續(xù)。由此看來，下半年我國經(jīng)濟增速放緩是不可避免的。但同時，由于國內(nèi)高端消費需求仍較為旺盛，而且在積極的財政政策下，保障房建設(shè)以及“十二五”開局之年大量基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)對投資有一定拉動作用，因此下半年中國“硬著陸”風(fēng)險尚小。預(yù)計下半年GDP增速可能會超過8%。

    總體來說，當(dāng)前經(jīng)濟增速適度放緩，但國內(nèi)經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力仍然充足，同時通貨膨脹在下半年見頂回落的可能性較大，中國經(jīng)濟不會陷入“滯脹”。

    記者：上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示我國經(jīng)濟增速放緩但仍處于高位，而通脹壓力有增無減。對此，您認(rèn)為下半年宏觀經(jīng)濟政策的重心應(yīng)是什么？

    郭田勇：政策的重心將放在控制通脹和調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)上。第一，貨幣政策保持穩(wěn)健，價格型工具使用空間增大。一方面，貨幣政策基調(diào)應(yīng)與上半年一致，保持貨幣政策的穩(wěn)定性，讓市場明確政府堅定控制通漲決心的同時，不對實體經(jīng)濟增長造成過多負(fù)面影響。另一方面，在政策工具的使用上，上半年央行連續(xù)6次提高存款準(zhǔn)備金率，進入下半年，由于外匯占款增速減緩，作為提高存款準(zhǔn)備金率原因之一的對沖因外匯占款而增加流動性的必要性減弱，因此預(yù)計未來提高存款準(zhǔn)備金的頻率會有所減弱。相對于數(shù)量型工具，價格型工具使用空間增大。

    第二，加大財政政策力度，注重經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。面對復(fù)雜的經(jīng)濟形勢，下半年我國或?qū)⒉扇「臃e極的財政政策，一方面對沖短期緊縮性的貨幣政策，實現(xiàn)經(jīng)濟“軟著陸”，更重要的一方面是緩解我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾，從長遠(yuǎn)角度解決當(dāng)前中國經(jīng)濟發(fā)展過程中的深層次問題。首先，在財稅政策方面應(yīng)體現(xiàn)結(jié)構(gòu)性，在堅持結(jié)構(gòu)性減稅的同時對個別稅收體現(xiàn)有升有降，加大對關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的財政稅收支持力度，同時要注意充分發(fā)揮財政政策的杠桿作用，引導(dǎo)社會資源優(yōu)化配置。其次，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策上，會進一步要求降能耗、減污染。高耗能、高污染企業(yè)“下馬”的政策力度會強化，以結(jié)構(gòu)調(diào)整來降低能耗和環(huán)境污染。

    第三，注重多種政策工具協(xié)調(diào)使用。隨著社會融資渠道多元化，全球經(jīng)濟復(fù)雜化，央行在合理使用貨幣政策和財政政策的同時，應(yīng)尋求有效的經(jīng)濟政策搭配。例如，在外匯政策上，繼續(xù)完善現(xiàn)在的人民幣匯率形成機制，進一步增強人民幣匯率彈性；積極引導(dǎo)中國由低層次加工外貿(mào)向高附加值外貿(mào)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，引導(dǎo)外貿(mào)企業(yè)利用各種可用方式和金融產(chǎn)品熨平匯率風(fēng)險等。

    郭田勇  金融學(xué)博士，中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授，中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任。擔(dān)任亞洲開發(fā)銀行顧問、中國國際金融學(xué)會理事、民建中央財政金融委員會委員等多項學(xué)術(shù)和社會兼職。在《人民日報》、《金融研究》等國內(nèi)外報刊發(fā)表各類論文、文章500余篇，完成《中國貨幣政策體系的選擇》等多部專著，主持和參與各類課題研究20多項。