本期話題：債券投資

　　本期嘉賓：招商銀行杭州分行高級(jí)經(jīng)理劉敏

　　農(nóng)業(yè)銀行省分行營(yíng)業(yè)部貴賓理財(cái)師王欣

　　天星理財(cái)首席顧問(wèn)梁炳榮

　　財(cái)政部4日招標(biāo)發(fā)行了最新一期10年期國(guó)債，發(fā)行結(jié)果顯示，本期國(guó)債的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)2.29倍，3.28%的中標(biāo)利率也低于此前機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)均值。分析人士表示，盡管近期通脹水平可能迎來(lái)年內(nèi)高點(diǎn)，但寬松的市場(chǎng)資金面和機(jī)構(gòu)居高不下的配置壓力，使得本期國(guó)債獲得市場(chǎng)熱捧。

　　不僅10年期國(guó)債獲市場(chǎng)熱捧，近期債券基金的發(fā)行也不斷升溫，嘉實(shí)、華商等新債基連連發(fā)行，中歐、天弘、鵬華、銀華、富國(guó)和交銀施羅德等6只債基排隊(duì)待批，占新基金發(fā)行比例超過(guò)50%。此外，老的債券基金也通過(guò)持續(xù)營(yíng)銷，開(kāi)始打開(kāi)申購(gòu)，吸引市場(chǎng)資金進(jìn)入。

　　不過(guò)從期限結(jié)構(gòu)上來(lái)看，債券市場(chǎng)從7月中旬就開(kāi)始產(chǎn)生分化，中長(zhǎng)期品種收益率持續(xù)反彈。通脹風(fēng)險(xiǎn)加大、擔(dān)心資金面再度趨緊等因素，令債券市場(chǎng)，尤其是中長(zhǎng)期品種面臨上行壓力。山西證券表示，盡管下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的趨緩已經(jīng)基本達(dá)成共識(shí)，但在通脹風(fēng)險(xiǎn)可能加大和負(fù)利率加劇的宏觀前提下，加息的可能性依然存在。經(jīng)濟(jì)增速下滑的預(yù)期是支撐債市樂(lè)觀情緒的主旋律，但在物價(jià)指數(shù)反彈、新債供給壓力集中等因素影響下，8月份債市將面臨一定技術(shù)性調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　債券基金的火爆有一定規(guī)律可循。在“股債蹺蹺板”效應(yīng)下，股市不好，債券基金就好賣；股市火了，債券基金就慘淡經(jīng)營(yíng)。對(duì)于債券基金而言，下半年依舊可能是債券市場(chǎng)的“小牛市”，可考慮作為長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的工具。不過(guò)隨著最近股市的逐波反彈回暖，一些投資者擔(dān)心債券收益會(huì)出現(xiàn)大的下跌，在目前這樣的背景下，投資者該如何看待債券市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)呢？本期我們邀請(qǐng)了國(guó)有銀行、商業(yè)銀行的理財(cái)師和第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的理財(cái)顧問(wèn)，共同為大家出謀劃策。

　　如果你有什么好的理財(cái)建議，或者你在理財(cái)方面有自己獨(dú)特的想法，歡迎發(fā)郵件到j(luò)rzblw@163.com進(jìn)行交流。

　　短期看好長(zhǎng)期震蕩下降

　　劉敏：隨著資金極度寬裕時(shí)期過(guò)去，近期債市也進(jìn)入了調(diào)整，交易的難度明顯增大，交易賬戶的謹(jǐn)慎導(dǎo)致市場(chǎng)活躍度有一定幅度下降。最近幾個(gè)交易日，市場(chǎng)走出了一小波反彈行情。一方面，股市反彈結(jié)束開(kāi)始調(diào)整；其次市場(chǎng)資金面有一定程度好轉(zhuǎn)；最后配置型資金在一級(jí)市場(chǎng)的積極參與帶動(dòng)了二級(jí)市場(chǎng)。受一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)帶動(dòng)，10年浮動(dòng)債收益率有小幅下行，一些交易賬戶趁機(jī)出貨。由于影響市場(chǎng)的因素比較復(fù)雜，雖然收益率往下的空間比較小，但是往上的趨勢(shì)短期內(nèi)也很難形成，因此沒(méi)有明顯的交易機(jī)會(huì)。

　　在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，經(jīng)濟(jì)放緩程度減弱，其中7月份制造業(yè)PMI指數(shù)為51.2，連續(xù)3個(gè)月下降，反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨于平緩，但放緩幅度收窄，經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)很小。通脹方面，7月食品價(jià)格中蔬菜價(jià)格觸底回升，引領(lǐng)食品價(jià)格季節(jié)性上漲，糧價(jià)穩(wěn)步小幅上升，豬肉價(jià)格保持平穩(wěn)。預(yù)計(jì)7月CPI環(huán)比上升0.1%，同比上漲3.1%。生產(chǎn)資料價(jià)格7月份出現(xiàn)小幅回升，預(yù)計(jì)7月PPI環(huán)比上升0.2%，同比上漲5.7%。但去庫(kù)存才剛剛開(kāi)始，預(yù)計(jì)從8月份開(kāi)始PPI環(huán)比會(huì)進(jìn)入下降階段。近期債券市場(chǎng)依然會(huì)對(duì)7月份數(shù)據(jù)作出反應(yīng)，總體延續(xù)上行的方向，但是在利率階段性上行后，應(yīng)該面臨一個(gè)交易介入的時(shí)點(diǎn)。預(yù)計(jì)8-9月份將是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的一個(gè)嚴(yán)峻考驗(yàn)期，對(duì)債券市場(chǎng)相對(duì)有利，在經(jīng)歷過(guò)債券市場(chǎng)短暫的利率沖高后，利率有望重新回歸到下降通道中，10年期在國(guó)內(nèi)依然有望下探3.0%，而實(shí)現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)有望是在8-9月份中。

　　總體而言，我認(rèn)為短期內(nèi)債券市場(chǎng)將有支撐。主要是國(guó)內(nèi)外宏觀面的不確定性正在增加，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有放緩的苗頭，加息預(yù)期得以緩解，前期流動(dòng)性緊張局面也有所好轉(zhuǎn)，同時(shí)股票市場(chǎng)的震蕩表現(xiàn)均對(duì)短期的債券市場(chǎng)形成了一定的支撐，前期經(jīng)歷調(diào)整的短期品種市場(chǎng)需求將得到逐步的恢復(fù)，而從收益率表現(xiàn)看，目前中長(zhǎng)端收益率已經(jīng)有所企穩(wěn)回落，預(yù)計(jì)未來(lái)債券市場(chǎng)收益率將繼續(xù)呈現(xiàn)出震蕩下降的走勢(shì)。

　　四條標(biāo)準(zhǔn)選擇債券基金

　　王欣：債券基金是指以債券為主要投資方向的基金。在國(guó)內(nèi)，它的投資對(duì)象主要是國(guó)債、企業(yè)債和金融債，具有收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的特點(diǎn)。目前，債券型基金最多可以將基金資產(chǎn)總值的20%投資于股票，其中，一部分基金只能參與新股申購(gòu)，另一部分則可以直接到二級(jí)市場(chǎng)買賣股票，這直接關(guān)系到基金的風(fēng)險(xiǎn)。另外，如果債券資產(chǎn)中可轉(zhuǎn)債或者企業(yè)債的比重較高，也會(huì)增加基金的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)此我們可以把債券激進(jìn)度分為“較激進(jìn)”和“較溫和”兩類。

　　在風(fēng)險(xiǎn)程度相當(dāng)?shù)那闆r下，以下幾點(diǎn)可以作為選擇好基金的重要標(biāo)準(zhǔn)：第一，基金公司取得優(yōu)質(zhì)債券的能力。目前，銀行間債券市場(chǎng)是債券交易的主要場(chǎng)所，因此銀行比基金公司更具有爭(zhēng)取優(yōu)質(zhì)債券的優(yōu)勢(shì)，如工銀瑞信基金公司、建信基金公司等。第二，基金經(jīng)理的個(gè)人能力。選擇管理基金過(guò)往業(yè)績(jī)優(yōu)秀、從業(yè)年限較長(zhǎng)的基金經(jīng)理。第三，基金的運(yùn)作形式。封閉式運(yùn)作的債券基金比開(kāi)放式債券基金更有可能獲取優(yōu)秀的業(yè)績(jī)。由于流動(dòng)性要求不高，封閉式債券基金在利用回購(gòu)增大杠桿比例方面的空間較大。如創(chuàng)新型封閉式基金富國(guó)天豐，是目前市場(chǎng)上唯一一只封閉式的債券型基金，今年以來(lái)業(yè)績(jī)不俗。第四，基金資產(chǎn)的規(guī)模。管理債券資產(chǎn)規(guī)模大的基金公司往往在認(rèn)購(gòu)債券上具有優(yōu)勢(shì)。而100億左右的資產(chǎn)規(guī)模對(duì)單個(gè)債券基金來(lái)說(shuō)是比較合適的。

　　債券基金作為投資組合中的一種穩(wěn)健的配置，特別在下半年經(jīng)濟(jì)增速放緩、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向下調(diào)整的預(yù)期下，具有一定的投資價(jià)值。不過(guò)，目前信用債已經(jīng)達(dá)到相對(duì)高位，國(guó)債的上漲空間更加有限，可轉(zhuǎn)債可能是下半年債券基金投資的熱點(diǎn)，以可轉(zhuǎn)債為主要投資方向的債券基金將會(huì)受到市場(chǎng)的追捧。

　　目前配置三分之一為佳

　　梁炳榮：今年以來(lái)，A股市場(chǎng)異常波動(dòng)，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期良好，國(guó)家經(jīng)濟(jì)整體高速良性運(yùn)轉(zhuǎn)的背景下，資本市場(chǎng)表現(xiàn)出完全背離的態(tài)勢(shì)，廣大投資者也表示出了極大的不理解。對(duì)比波動(dòng)巨大的股市而言，今年的債市相對(duì)穩(wěn)定的多，甚至于像東方穩(wěn)健這樣的債券基金還獲得了超過(guò)10%的收益，近半年以來(lái)所有國(guó)內(nèi)債基全部盈利。對(duì)于投資者，尤其是投資經(jīng)驗(yàn)相對(duì)較少，風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低的投資者而言，債券型基金將會(huì)成為震蕩市場(chǎng)中的一個(gè)優(yōu)質(zhì)的選擇。

　　從整個(gè)下半年的預(yù)期來(lái)講，唯一可能對(duì)債市造成沖擊的升息預(yù)期并不強(qiáng)烈，所帶來(lái)的沖擊也比較有限，因此將一部分資金配置到債券基金中去是一個(gè)聰明的選擇，建議廣大投資者部分參與。當(dāng)然了，根據(jù)債基定位不同，配置的方式也是有區(qū)別的，相對(duì)保守一點(diǎn)不愿意承受風(fēng)險(xiǎn)的可以投資標(biāo)準(zhǔn)型債券基金，也就是我們常說(shuō)的純債基金，投資方向一般集中在優(yōu)質(zhì)企業(yè)債、金融債、短期國(guó)債以及可轉(zhuǎn)債等。如果還是希望能分享部分股市上漲收益，但不愿意承受太大風(fēng)險(xiǎn)的投資者可以選擇增強(qiáng)型債券基金，此類基金往往會(huì)有0-20%以下的股票持倉(cāng)比例。

　　考慮到債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)有著很明顯的“蹺蹺板效應(yīng)”，分析債券走勢(shì)也要看股票市場(chǎng)的情況。我認(rèn)為，上證指數(shù)周線從4月中旬下跌以來(lái)，10周均線下穿30周均線，呈現(xiàn)死亡交叉，就經(jīng)驗(yàn)值而言，整理期需要6個(gè)月左右時(shí)間，還需上下整理一段時(shí)間，才能消化上檔套牢盤(pán)的賣壓。因此下半年股市依舊是上下震蕩盤(pán)整，但偏弱勢(shì)，債券市場(chǎng)走弱的可能性不大，但漲幅已沒(méi)有上半年那么高了。建議采取的資產(chǎn)配置策略為1/3股票、1/3債券、1/3現(xiàn)金，等待下半年股市抄底的機(jī)會(huì)。