中國(guó)逐漸開啟的賣空時(shí)代，是中國(guó)虛擬金融市場(chǎng)深化的象征，一個(gè)大投資和擴(kuò)容時(shí)代正在到來(lái)。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，繼融資融券之后，《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)試點(diǎn)操作方案》8月21日發(fā)布。如果轉(zhuǎn)融通之門打開，意味著中國(guó)證券市場(chǎng)的金融杠桿拉長(zhǎng)，做空時(shí)代來(lái)臨。

    在定價(jià)畸形的市場(chǎng)，擁有做空機(jī)制是大大的好事，意味著擁有了反向收益的可能。想想吧，你對(duì)某家不誠(chéng)信的公司深惡痛絕，相信股價(jià)一定會(huì)下降，此時(shí)你只需要反手賣空即可。你終于可以通過做多與做空雙重手段展示自己的市場(chǎng)意見了，從此投資者不再希望通過單邊上揚(yáng)獲利，市場(chǎng)下行照樣有獲利空間。中國(guó)的對(duì)沖基金在股指期貨等技術(shù)手段之后又有了重要工具，不必再頂著對(duì)沖基金的頭銜行單邊做多之實(shí)。從這個(gè)角度出發(fā)，本人一直贊成推出做空機(jī)制。但是，且慢，轉(zhuǎn)融通時(shí)代真的那么好，真的能夠開啟做空時(shí)代的大門嗎？

    門開得有多大，取決于掌門人的意志。2010年3月31日融資融券開閘，從理論上有資金實(shí)力的投資者已經(jīng)擁有了做空工具。Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月18日，滬深兩市融資融券余額合計(jì)332.29億元，其中融資余額329.69億元，占比約99%；融券余額僅2.58億元，占比1%。即便是融資，在市場(chǎng)總體成交量上也可以忽略不計(jì)，因?yàn)?月以來(lái)，A股市場(chǎng)成交金額約2.3萬(wàn)億元，融資買入僅為165億元，占比不到1%。

    為抑制風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)融資融券保證金不低于50%，資金放大1倍，杠桿作用為2；客戶維持擔(dān)保比例不得低于130%，投資者信用證券賬戶維持擔(dān)保比例超過300%時(shí)，方可提取保證金可用余額中的現(xiàn)金或可充抵保證金的有價(jià)證券，但提取后維持擔(dān)保比例不得低于300%；未了結(jié)相關(guān)融券交易前，客戶融券賣出所得價(jià)款除買券還券外不得另作他用。上述規(guī)定基本上無(wú)杠桿可言。

    融資融券常態(tài)化之后，如果保證金與擔(dān)保比例不下調(diào)，意味著金融杠桿沒有加長(zhǎng)。又要做杠桿，又怕杠桿長(zhǎng)了風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法控制，是目前融資融券領(lǐng)域中的典型管理心態(tài)。賣空時(shí)代來(lái)了，很有可能變成狼來(lái)了的故事的翻版。

    唯一的好處是融資融券規(guī)模會(huì)急劇放大，通過轉(zhuǎn)融通，成立中國(guó)證券金融股份有限公司，由銀行、基金和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)提供資金和證券，證券金融公司則作為中介將這些資金和證券出借給證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)。如此一來(lái)，券商自營(yíng)券與投資者做空之間的尖銳沖突消失，僅從理論上，券商、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金、保險(xiǎn)、信托、社保基金、企業(yè)年金、其他機(jī)構(gòu)等八大類就可以借出數(shù)萬(wàn)億市值的證券。

    A股市場(chǎng)做空機(jī)制有兩大死穴。

    一是沒有退出機(jī)制。你興致勃勃做空某個(gè)股票，可能是因?yàn)樯鲜泄緲I(yè)績(jī)太差，可能是因?yàn)楣芾韺又e話連篇，不料在半年不到的時(shí)間內(nèi)，此類妖怪公司傳出借殼重組等消息，于是乎你只能瞠目結(jié)舌，大虧其錢。此類戲劇性事件在A股市場(chǎng)絕不罕見，ST公司往往上演著重組、注入資產(chǎn)后烏雞變鳳凰的鬧劇。中國(guó)漲勢(shì)最妖的往往是此類股票。沒有退市機(jī)制就是殼資源溢價(jià)市，就是鼓勵(lì)炒作爛公司，對(duì)于做空者而言是最大的風(fēng)險(xiǎn)，最大的不公。

    二是沒有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段。我國(guó)的融券機(jī)制是畸形的。按照規(guī)定，融券賣出申報(bào)價(jià)格不得低于該證券的最近成交價(jià)，如該證券當(dāng)天未產(chǎn)生成交的，申報(bào)價(jià)格不得低于前收盤價(jià)。此舉是為了防止空頭打壓導(dǎo)致暴跌，同時(shí)也就意味著做空存在著不可測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，政策似乎在昭示各方，他們厭惡大舉做空。

    做空存在風(fēng)險(xiǎn)，需要進(jìn)行對(duì)沖。無(wú)論是證券的融出者還是融入者，都需要進(jìn)行對(duì)沖，如社?；?、券商等機(jī)構(gòu)可能在融出券后買入看漲期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖，如果沒有對(duì)沖手段，社?；?、券商將眼看著自己手中的證券價(jià)格下行，雖然他們獲得了中間費(fèi)用，有可能無(wú)法覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。證券融出者與做空者之間是天敵關(guān)系，只有借助對(duì)沖手段才能和平共處。

    如果一個(gè)不成熟的市場(chǎng)秉承的理念是，發(fā)達(dá)市場(chǎng)有的技術(shù)手段，我們都要有，但發(fā)達(dá)國(guó)家有的制度比如投資者集體訴訟制度，我們不必有。這樣下去，紫鑫藥業(yè)類公司會(huì)源源不斷，做空者絡(luò)繹不絕，為了防止市場(chǎng)顛覆，我們只能嚴(yán)格制約做空者。

    放開做空，而后打壓做空，市場(chǎng)將在“狼來(lái)了”的喊聲中陷入精神分裂。