????編者按：隨著《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法（草案）》發(fā)布并公開征求意見，運(yùn)行了一年半后的融資融券業(yè)務(wù)邁向“轉(zhuǎn)融通”時(shí)代的路徑也愈見清晰。那么，進(jìn)入“轉(zhuǎn)融通”時(shí)代的A股市場(chǎng)，將會(huì)發(fā)生什么變化？對(duì)整個(gè)行業(yè)而言，又會(huì)產(chǎn)生什么影響？又將為投資者帶來(lái)什么？

????在經(jīng)過(guò)一年多的試點(diǎn)后，被市場(chǎng)期盼已久的證券公司融資融券業(yè)務(wù)即將轉(zhuǎn)為常規(guī)，與之伴隨的是，轉(zhuǎn)融通也初見曙光。8月19日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)則的兩個(gè)修改草案，并于即日起對(duì)外公開征求意見。

????融資融券業(yè)務(wù)邁向“轉(zhuǎn)融通”時(shí)代的路徑愈見清晰。

????轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，是指證券金融公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司，以供其辦理融資融券業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。適時(shí)推出轉(zhuǎn)融通，為證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)提供資金和證券支持，是促進(jìn)我國(guó)融資融券交易機(jī)制逐步完善、健全證券市場(chǎng)功能的重要內(nèi)容。

????據(jù)了解，融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)以來(lái)，參與試點(diǎn)的券商數(shù)量有限，融資融券標(biāo)的證券范圍狹窄，常常出現(xiàn)一券難求的情況。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，現(xiàn)行規(guī)則對(duì)融資融券規(guī)模的擴(kuò)張?jiān)斐闪嗣黠@的負(fù)面影響。

????如果說(shuō)2010年融資融券和股指期貨業(yè)務(wù)啟動(dòng)讓只能做多的A股市場(chǎng)多了一只做空的手，那么轉(zhuǎn)融通的推出則給了這只做空的手一個(gè)強(qiáng)有力的工具，讓多空雙方力量更加平衡。轉(zhuǎn)融通制度的推出，意味著A股市場(chǎng)賣空時(shí)代將正式到來(lái)。毋庸置疑，現(xiàn)有市場(chǎng)格局和投資策略都將發(fā)生深刻變化。

????那么，融資融券業(yè)務(wù)將轉(zhuǎn)為常規(guī)，以及轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出，將為市場(chǎng)帶來(lái)什么？為整個(gè)行業(yè)帶來(lái)什么？為投資者帶來(lái)什么？

????準(zhǔn)入門檻降低

????有利于業(yè)務(wù)規(guī)模快速提高

????2010年3月31日，證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)啟動(dòng)。截止目前，共批準(zhǔn)25家證券公司開展了融資融券業(yè)務(wù)。

????一年多來(lái)，試點(diǎn)公司的融資融券業(yè)務(wù)正常開展，市場(chǎng)交易和登記結(jié)算活動(dòng)有序進(jìn)行，融資融券交易量穩(wěn)步增長(zhǎng)，各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制。實(shí)踐證明，與融資融券有關(guān)的法規(guī)制度、技術(shù)系統(tǒng)和監(jiān)管方法總體上是切實(shí)可行、健全有效的，這項(xiàng)業(yè)務(wù)已經(jīng)具備轉(zhuǎn)向常規(guī)的基本條件。

????在融資融券業(yè)務(wù)有望年內(nèi)轉(zhuǎn)常規(guī)化的同時(shí)，準(zhǔn)入條件大幅降低。

????根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的《關(guān)于修改<證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法>的決定(草案)》，刪除了此前《試點(diǎn)辦法》關(guān)于申請(qǐng)券商的凈資本應(yīng)當(dāng)在12億元以上等規(guī)定，對(duì)凈資本等風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)，只要求達(dá)到常規(guī)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

????這也意味著絕大多數(shù)證券公司將有資格申請(qǐng)融資融券資格。

????《修改決定》同時(shí)將《試點(diǎn)辦法》關(guān)于客戶應(yīng)當(dāng)在本公司從事證券交易不少于半年的規(guī)定，修改為在本公司及與子公司從事證券交易的時(shí)間連續(xù)計(jì)算不少于半年。

????對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士稱，兩融業(yè)務(wù)放開，對(duì)券商整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)也是利好。目前融資融券規(guī)模處于快速增長(zhǎng)過(guò)程中，對(duì)券商盈利及價(jià)值貢獻(xiàn)發(fā)揮舉足輕重的作用；長(zhǎng)期看，融資融券業(yè)務(wù)盈利模式簡(jiǎn)單、穩(wěn)定性強(qiáng)，同時(shí)資金壁壘高、客戶粘性大，是創(chuàng)新業(yè)務(wù)中利潤(rùn)潛力較大的品種，融資融券業(yè)務(wù)爆發(fā)力值得期待。

????中金公司研究部王松柏稱，融資融券轉(zhuǎn)常規(guī)化以及融資融券標(biāo)的擴(kuò)大之后融資融券規(guī)模可能出現(xiàn)一定增長(zhǎng)。在目前的制度框架下，證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)只能使用自有資本。由于融券業(yè)務(wù)有可能產(chǎn)生虧損導(dǎo)致證券公司以融資業(yè)務(wù)為主，這意味著融資融券規(guī)模大幅增長(zhǎng)將需要標(biāo)的股票持續(xù)上漲或者投資者門檻降低。在融資融券常規(guī)化以及融資融券標(biāo)的擴(kuò)大之后，標(biāo)的股票可選范圍更大，融資融券規(guī)?？赡艹霈F(xiàn)一定增長(zhǎng)。

????海通證券稱，東北、國(guó)金、國(guó)海以及中信、華泰的子公司有望獲批資格。目前上市券商中東北證券、國(guó)金證券以及國(guó)海證券尚無(wú)融資融券牌照。此外，中信證券兩家子公司中信金通、中信萬(wàn)通，華泰證券子公司華泰聯(lián)合也有望獲批融資融券業(yè)務(wù)牌照，同時(shí)，根據(jù)新規(guī)定兩家公司與其子公司融資融券客戶也可進(jìn)行互相流通，利于其融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模的快速提高。

????安信證券稱，長(zhǎng)遠(yuǎn)看融資融券將成為券商的重要盈利來(lái)源。融資融券對(duì)券商的利潤(rùn)貢獻(xiàn)主要來(lái)自兩方面：一是有利于提高市場(chǎng)的活躍度和交易量；二是能夠給券商貢獻(xiàn)可觀的利息收入。我們認(rèn)為經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，融資融券業(yè)務(wù)收入可占券商營(yíng)業(yè)收入的5%-10%左右。在信用交易發(fā)達(dá)的美國(guó)，融資融券就是券商主要的收入來(lái)源之一。

????與此同時(shí)，安信證券指出，短期內(nèi)融資融券爆發(fā)增長(zhǎng)的條件尚未成熟。融資融券轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)并不會(huì)改變目前融資融券對(duì)券商利潤(rùn)貢獻(xiàn)不夠顯著的局面，但投資者的門檻應(yīng)該會(huì)相應(yīng)降低。短期內(nèi)融資融券業(yè)務(wù)爆發(fā)增長(zhǎng)的條件尚未成熟，這些條件包括：標(biāo)的證券大幅擴(kuò)容；市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)提振融資需求；證券金融公司成立。在這些條件成熟之前，公司對(duì)融資融券業(yè)務(wù)不會(huì)過(guò)于樂觀。

????大同證券分析師劉云峰稱，融資融券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)，新的融資融券標(biāo)的也將增多，范圍有望超過(guò)此前預(yù)期的280只股票甚至涵蓋部分中小板股票，這將會(huì)為整個(gè)融資融券市場(chǎng)注入新的活力。另一方面，由于多數(shù)券商目前為融券業(yè)務(wù)提供的券源十分有限，融券業(yè)務(wù)始終無(wú)法實(shí)現(xiàn)規(guī)?；谫Y融券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī)將有效解決這個(gè)問(wèn)題。

????推出轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)

????提升參與融券業(yè)務(wù)積極性

????在市場(chǎng)激烈討論一年半以后，轉(zhuǎn)融通悄悄叩響了A股市場(chǎng)大門。

????中國(guó)證監(jiān)會(huì)近日公布的《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法草案》，明確提及國(guó)務(wù)院將設(shè)立證券金融公司，開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。

????對(duì)此，海通證券稱，轉(zhuǎn)融通的推出有望快速提高融券業(yè)務(wù)量。目前融出證券稀缺是導(dǎo)致融券規(guī)模明顯小于融資規(guī)模的主要原因，轉(zhuǎn)融通推出后，證券公司可在無(wú)需承擔(dān)自有證券價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)下經(jīng)營(yíng)融券業(yè)務(wù)，明顯提升券商及投資者參與融券業(yè)務(wù)的積極性。相比于融資業(yè)務(wù)，由于融券業(yè)務(wù)可實(shí)現(xiàn)T+0交易，因而其換手頻率可能更高，在相同規(guī)模下，融券業(yè)務(wù)對(duì)券商傭金收入貢獻(xiàn)更為明顯。

????同時(shí)，轉(zhuǎn)融通將長(zhǎng)期增加融資資金來(lái)源、實(shí)現(xiàn)券商杠桿化操作。轉(zhuǎn)融通的資金供給將為后續(xù)融資融券的快速擴(kuò)張?zhí)峁┍Ｕ稀?duì)券商而言，增加經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)于提升券商長(zhǎng)期盈利能力有著積極作用。

????興業(yè)證券稱，直觀的解釋，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)可類比證券金融公司對(duì)各券商開展融資融券業(yè)務(wù)。券商可以在需要時(shí)，從證券金融公司處拆借資金和股票。轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出，從根本上改變了券商依賴凈資產(chǎn)運(yùn)行的模式。參考其他兩種金融業(yè)態(tài)，銀行及保險(xiǎn)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)是其盈利的關(guān)鍵要素。出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，國(guó)內(nèi)券商鮮有負(fù)債經(jīng)營(yíng)的情況。而證監(jiān)會(huì)對(duì)于凈資本的考核，又束縛了券商對(duì)于部分耗用凈資本業(yè)務(wù)，諸如直投等的投入。轉(zhuǎn)融通推出之后，釋放了券商對(duì)于資本金的訴求。

????此外，轉(zhuǎn)融通的推出，也掃除了原有融券業(yè)務(wù)開展的障礙。同時(shí)，為大小非股東提供了減持之外的另一種獲利途徑。

????武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，轉(zhuǎn)融通將刺激融券的業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)，但關(guān)鍵在于標(biāo)的證券品種范圍能否擴(kuò)大。目前現(xiàn)貨市場(chǎng)上活躍的證券品種還是以中小板和創(chuàng)業(yè)板居多。但目前融資融券的標(biāo)的證券則主要集中在一些相對(duì)藍(lán)籌的大盤股上?！霸跇?biāo)的證券的范圍方面，如果能拓展到中小板和創(chuàng)業(yè)板，對(duì)于把融券做大更有效果。

????他同時(shí)稱，轉(zhuǎn)融通會(huì)讓新股和次新股的波幅收窄，在做空機(jī)制的作用下，將對(duì)市場(chǎng)發(fā)掘合理的價(jià)格產(chǎn)生作用。同時(shí)對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的莊家和投機(jī)者也會(huì)產(chǎn)生一定的威懾力，投機(jī)會(huì)受到一定程度的抑制。

????英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄認(rèn)為，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)僅加大了融資融券的供應(yīng)量，并非新制度的引入，更多是一個(gè)中性的政策定位。

????他表示，從融資融券的發(fā)展初期看，融資的力量大于融券的力量，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)是為了讓加大融券的力度，使之前不平衡的融資融券業(yè)務(wù)得到平衡，但融資的力度也在加大，這是一個(gè)偏中性的政策，并非做空的政策。轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)僅加大了融資融券的供應(yīng)量，并非新制度的引入，這是一個(gè)中性的政策定位。

????而對(duì)于券商而言，李大霄認(rèn)為，轉(zhuǎn)融通只是多了一項(xiàng)業(yè)務(wù)，短期影響偏小，融資融券這塊業(yè)務(wù)增加吸引力，可以提升經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，但轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)如何提升也不及市場(chǎng)的一波大行情。

????安信證券傾向于認(rèn)為融資融券轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)及轉(zhuǎn)融通的推出短期內(nèi)并不會(huì)使得融資融券大為改觀，該業(yè)務(wù)的爆發(fā)條件尚未成熟；傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍然面臨著“價(jià)”和“量”的雙重壓力。因此，暫時(shí)維持行業(yè)同步大市的評(píng)級(jí)。若融資融券及轉(zhuǎn)融通的進(jìn)展超出預(yù)期，將上調(diào)行業(yè)和部分公司的評(píng)級(jí)。

????業(yè)內(nèi)人士稱，根據(jù)成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，轉(zhuǎn)融通不改市場(chǎng)原有趨勢(shì)。但是，目前，A股市場(chǎng)處于大盤指數(shù)處于低位，估值水平比較合理，因此，不太可能造成過(guò)度賣空；不過(guò)，由于市場(chǎng)可提供的融券機(jī)會(huì)增多，做空與做多雙向交易機(jī)制也就有望真正形成。從這個(gè)意義上說(shuō)，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出，不僅給市場(chǎng)帶來(lái)巨大流動(dòng)性，而且也有利于推動(dòng)市場(chǎng)投資走向成熟。

????此外，業(yè)內(nèi)人士提醒投資者，進(jìn)入轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)時(shí)代，A股的機(jī)構(gòu)時(shí)代特征將更加明顯。一方面機(jī)構(gòu)間的多空博弈將加劇市場(chǎng)的波動(dòng)，另一方面機(jī)構(gòu)將對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)更具話語(yǔ)權(quán)，處于中間的散戶的操作也可能會(huì)變得更加艱難，未來(lái)將手中的資金交給專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)來(lái)打理，或許是投資者的最佳選擇。