斯蒂芬·羅奇：中國已經(jīng)不再相信華盛頓空洞的承諾和拙劣的經(jīng)濟(jì)管理手段，更不愿因此而將自身的金融及經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性置于危險境地

斯蒂芬·羅奇

　　長久以來，中國人一直羨慕美國的經(jīng)濟(jì)活力。但如今，他們對美國政府及其拙劣的經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段已失去信任。

　　就在次貸危機(jī)余音未息之時，債務(wù)上限和預(yù)算赤字之爭又起，這成為中國對美國不滿情緒的最新導(dǎo)火索。

　　但是，如果美國跌入深淵，中國也不可能獨善其身。在1997年的亞洲金融危機(jī)過去后，中國積累了3.2萬億美元的外匯儲備，試圖以此讓自己的經(jīng)濟(jì)體系免受外部沖擊。至2008年下半年，中國已超過日本，成為美國金融資產(chǎn)最大的海外持有者。

　　中國這么做，不僅因為這樣能令其感到安全，還因為其匯率政策使之幾乎別無選擇。為維持人民幣和美元間的緊密聯(lián)系，中國必須將其外匯儲備的適當(dāng)比例不斷轉(zhuǎn)為美元資產(chǎn)。

　　然而，這樣的日子已經(jīng)結(jié)束了。中國已經(jīng)意識到維持當(dāng)前的增長戰(zhàn)略毫無意義。讓中國領(lǐng)導(dǎo)層作出如是判斷的原因主要有三個：


首先，2008年的危機(jī)和大衰退讓中國開始警醒。長期以來，出口都是中國經(jīng)濟(jì)增長的有力引擎，但如今這一引擎已出現(xiàn)大減速的跡象。終端市場需求增長可能會在未來幾年降速，低于過去30年中國出口繁榮期的速度。

　　其次，“保險費”的成本——以美元為主的巨大中國外匯儲備池——因政治風(fēng)險而被放大。在美國政府當(dāng)前的政策下，“美元資產(chǎn)是無風(fēng)險的”這一概念值得懷疑。近年來，中國領(lǐng)導(dǎo)人一再表示了對美國財政政策以及美國國債安全港地位的關(guān)注。

　　最后，中國的領(lǐng)導(dǎo)層也注意到中國自身宏觀經(jīng)濟(jì)失衡所帶來的風(fēng)險、中國出口導(dǎo)向型的增長以及美元外匯儲備囤積在造成失衡方面所扮演的角色。此外，患上增長饑渴癥的發(fā)達(dá)國家，正在對其嚴(yán)厲的人民幣對美元匯率管制措施施加壓力，這種壓力很容易讓人們想起20世紀(jì)80年代中期日本所遭遇的狀況。

　　但與日本不同的是，中國不會同意人民幣一次性大幅升值。中國意識到，應(yīng)處理好這些地緣政治的緊張態(tài)勢。它將通過刺激內(nèi)需從而擺脫美元資產(chǎn)依賴癥來實現(xiàn)這一目標(biāo)。

　　基于這些認(rèn)識，中國采取了一種相當(dāng)透明的應(yīng)對方式。其“十二五”規(guī)劃就說明了一切：中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將向消費型轉(zhuǎn)型，以修正其所面臨的失衡問題。通過創(chuàng)造服務(wù)業(yè)的就業(yè)機(jī)會、大規(guī)模城市化、擴(kuò)大社會安全網(wǎng)，工資和購買力將得到很大提振。至2015年，消費占中國經(jīng)濟(jì)的比重將至少提高GDP 5個百分點。

　　消費驅(qū)動的再平衡可以修正上述多種緊張態(tài)勢。這能讓經(jīng)濟(jì)增長擺脫過度依賴外部需求的危險路徑，同時轉(zhuǎn)向內(nèi)需；還將使低估貨幣以支持出口增長的策略不再具有重要意義，從而給中國的貨幣改革提供客觀的加速空間。

　　但提升消費在GDP中的比重將吸收中國大部分的剩余儲蓄，這將使2015年中國的經(jīng)常項目恢復(fù)到平衡狀態(tài)（甚至出現(xiàn)輕微赤字）。這將大大減緩?fù)鈪R儲備的囤積速度，也將大大削減中國對美元資產(chǎn)的需求。

　　因此，作為美國債券最大外國持有者的中國很快就會說“夠了”。但又一次空洞的預(yù)算妥協(xié)，加上未來數(shù)年內(nèi)比預(yù)期更疲軟的美國經(jīng)濟(jì)增長，將導(dǎo)致政府大規(guī)模赤字的情形持續(xù)很長一段時間。

　　這將帶來一個問題：如果沒有中國對美國國債的需求，儲蓄不足的美國經(jīng)濟(jì)如何能在不經(jīng)受美元大幅貶值和（或）長期真實利率大幅攀升的情況下籌集資金？華盛頓內(nèi)部的反應(yīng)相當(dāng)傲慢：中國不敢這么做。除了美元資產(chǎn)，它們還有什么選擇？為什么它們甘于冒損失風(fēng)險而持有規(guī)模巨大的美元資產(chǎn)組合？

　　中國對這些問題的回答倒也干脆：中國已經(jīng)不再愿意相信華盛頓空洞的承諾和拙劣的經(jīng)濟(jì)管理手段了，更不愿因此而將自身的金融及經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性置于危險境地。中國終于開始說“不”了，我們應(yīng)該聽聽他們的話。

　　斯蒂芬·羅奇（摩根士丹利公司亞洲非執(zhí)行主席）