英國大文豪莎士比亞在他創(chuàng)作的著名戲劇《哈姆萊特》中有這樣一段話：“別借債，莫放貸，借貸常常是既失朋友又失錢財。”今天，中國和美國這兩個全球最大經(jīng)濟體正面臨著莎士比亞所說的那種尷尬。中美雙方可能均不認(rèn)為會失去“朋友”，其實無論從哪個角度講，都沒有人會認(rèn)同中國和美國是“朋友”。而另一方面，這樣的借貸不太會像貿(mào)易領(lǐng)域那樣交往的那樣出現(xiàn)雙贏的局面，而極可能會使放貸的一方遭受錢財?shù)膿p失。

　　盡管標(biāo)普公司降低了美國政府的信用評級，但在未來相當(dāng)長的時期，美國國債的最大風(fēng)險不是其違約風(fēng)險。公司無力償債的時候可以違約，甚至破產(chǎn)倒閉。但政府不會這樣，因為政府可以發(fā)行貨幣，特別是美國政府，可以發(fā)行國際儲備貨幣，所以美國除去以正常的償債方式償還債務(wù)之外，還可以通貨膨脹和貨幣貶值的方式在全球范圍內(nèi)清償債務(wù)。

　　美國未來能夠繼續(xù)成功地借債，需要有兩個方面的條件。第一個條件：全球投資者繼續(xù)認(rèn)同美國國債作為國際儲備資產(chǎn)的地位；關(guān)于這個條件，在未來可預(yù)見的時間里，盡管全球投資者會將儲備分散至另外一些金融資產(chǎn)，但尚沒有一種金融資產(chǎn)可以完全替代美國國債作為國際儲備資產(chǎn)的地位。第二個條件：美國國債的借債成本（主要是票息成本）要繼續(xù)保持比較低的水平，但目前很多因素可以導(dǎo)致美國政府的借債成本增加。實際上，這也可以成為中國等國家的手里的一張牌，因為這些國家對美國國債的減持會直接導(dǎo)致美國政府融資成本的增加。

　　未來全球經(jīng)濟和國際金融市場存在著諸多的變化，大致會有幾種情況。有一種情況對美國清償債務(wù)最為有利：即低通脹下的經(jīng)濟恢復(fù)。具體來說，美國政府的各種經(jīng)濟政策逐漸顯現(xiàn)成效，經(jīng)濟慢慢恢復(fù)，外圍環(huán)境也隨之改善，并且沒有出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，美元的利率保持在較低的水平。但這種可能性比較小。目前美國政府已經(jīng)用完了幾乎所有傳統(tǒng)的政策工具，美國的經(jīng)濟仍然在低位徘徊。甚至可能陷入新一輪的衰退。美國政府的政策成本（包括政治的成本）也越來越高。相反，另一種對美國清償債務(wù)最為不利的一種情況：即出現(xiàn)較嚴(yán)重的滯脹，美元名義利率上升，全球投資者不斷減少美國國債投資，資金不斷流向新的儲備資產(chǎn)；同時，美國經(jīng)濟不斷惡化，財政赤字進(jìn)一步增加，債務(wù)狀況進(jìn)一步惡化。還有一種可能的情況，是經(jīng)濟雖然有所恢復(fù)，但通貨膨脹加劇，美元利率上升，美國政府借債成本上升。財政收入雖有所增加，但被融資成本的上升所抵消。總體債務(wù)狀況勉強維持在目前的水平。

　　從目前市場的展望看，出現(xiàn)后兩種情況的機會更大。對于持有大量美元儲備的國家而言，后兩種情況都是不利的，因為通貨膨脹會使得儲備資產(chǎn)貶值。解決的直接辦法是無疑是減持。然而減持又面臨著新的問題。第一：不容易找到安全的、市場容量巨大且具有較好流動性的、每單位風(fēng)險預(yù)期回報優(yōu)于美國國債的新的儲備資產(chǎn)。第二：減持可以直接導(dǎo)致現(xiàn)有手中的美元國債價格下跌，使投資賬面出現(xiàn)虧損。減持也會有另一種作用，就是推高美國國債的收益率。這樣以后債券到期收回資金再投資的收益率就可以增加。如果每年有三分之一的持有債券到期，每年就可以有三分之一的債券在更高的收益率水平進(jìn)行再投資。這在一定程度上可以抵消一部分未來通貨膨脹的損失。這樣看來，減持直接最大受害的是美國，因為其融資成本增加，當(dāng)美國國債收益率被推高的時候，經(jīng)濟的復(fù)蘇會變得更困難。

　　減少美元儲備的另一個思路是通過匯率、進(jìn)出口、稅收等政策鼓勵企業(yè)或個人在海外投資，比如海外直接投資，戰(zhàn)略收購等。實施這些政策，要考慮的變量和各種變量之間的相關(guān)性就更多、更復(fù)雜。當(dāng)然這存在一個由誰去投資的問題，是鼓勵民營企業(yè)去，還是由國有企業(yè)，甚至是由主權(quán)財富基金主導(dǎo)？ 這一系列配套政策不是馬上可以找到答案的問題，而需要智庫機構(gòu)和儲備經(jīng)營者們一起來認(rèn)真研究。 （作者系東方匯理中國業(yè)務(wù)主管）