投資的理由從來都是基于預期，而不是基于現(xiàn)實。但是，在股市投資上，最說不清道不明的，就是未來的預期是否已經(jīng)反映在股價上了。當然，對于現(xiàn)金流的貼現(xiàn)是容易計算及判斷出股價水平的相對低估或高估。但難以判斷的是基于這種低估或高估的結論，股價的近期的走勢將會怎樣。比如，銀行板塊的市盈率只有8倍左右，而銀行上半年盈利增速都在30%左右或以上，該盈利增長率如能保持3年，到2013年市盈率只有3.6倍了，即便未來盈利增長降一半，到2013年市盈率也只有5.3倍，故當前股價也是明顯低估了。顯然，市場投資者對銀行板塊的未來的盈利預期是非常負面的，甚至擔憂虧損。

　　因此，當前市場交易量萎縮、估值水平下移的現(xiàn)象，實際上反映了投資者對未來中國經(jīng)濟的悲觀預期。比如，在06-07年這波大牛市中，歐美經(jīng)濟繁榮，投資者憧憬的是中國黃金十年；而目前投資者卻擔心通脹高企、地方債拖累銀行、歐美經(jīng)濟的下行危及中國等諸多問題。投資人作為情緒的動物，通常會在悲觀的時候把負面因素看得更重一些，而在樂觀的時候把正面因素看得更重一些。正因為如此，不少信賴估值的投資者或難以理解為何估值已經(jīng)那么低了，股價卻還會繼續(xù)下跌的道理。

    目前，通脹見頂回落基本也在預期之中，而近期加息和提高存款準備金率的概率也大幅降低，但為何市場對此不作正面的反應呢？或許是因為通脹回落幅度有限，即便不加息、不上調(diào)存準率，但從緊的貨幣政策依然沒有改變，只是在貨幣工具的選擇方面做了變換。因此，市場要擺脫平淡，必須有超出預期的事件發(fā)生，而最容易發(fā)生超預期的，莫過于政策。中國股市的波動走勢與政策的一致性要明顯好于經(jīng)濟周期，這或許是因為政策的出臺容易超預期，如08年的次貸危機對中國造成經(jīng)濟急速下滑是超預期的，所以股市最低跌至1600多點；09年推出的4萬億投資計劃是超預期的，引發(fā)了股市一輪行情；而2010年初以來貨幣政策持續(xù)收緊，尤其是提高存準率至21.5%也是超預期的，導致了股市不斷下跌。從日前投資增速依然維持在高位，以及剛剛公布的PMI出現(xiàn)5個月來首次反彈的現(xiàn)象看，從緊政策的持續(xù)時間可能會更長些。

　　對于近期政策的判斷相信也代表了市場大部分投資者的預期，而這些偏悲觀的預期或使得市場在低迷中徘徊。但市場出現(xiàn)轉機的前提是要有超預期的事件發(fā)生，9月份會有超預期的事件發(fā)生嗎？既然是超預期，我們就無法預期9月份將發(fā)生什么出人意料的事情。但是，我們可以來推測近期或未來在哪些方面容易發(fā)生超出我們預期的事件。

　　從大的方面看，超預期的事件無非是兩個方向的超預期，一是經(jīng)濟平穩(wěn)向好超預期，地方債壓力減輕，房價緩慢回落；二是“經(jīng)濟出現(xiàn)硬著陸”，因為目前大家都認為不會硬著陸，但房價是否會出現(xiàn)急跌呢？房價急跌會導致經(jīng)濟硬著陸。但無論是哪個方面超預期，對股市而言，向上走好的可能性更大。因為經(jīng)濟軟著陸意味著轉型成功，股市理應走好；而硬著陸則表明“靴子落地”，投資者的悲觀預期提前兌現(xiàn)，伴隨著貨幣政策轉向及經(jīng)濟改革和轉型的契機來臨。因為中國畢竟不像現(xiàn)在的歐美或上世紀90年代的日本，病得那么重。中國更像1970年代的日美或1990年代的韓國，經(jīng)濟在經(jīng)歷轉型之后，將再度出現(xiàn)經(jīng)濟和資本市場雙雙繁榮。當然，最差的結局就是經(jīng)濟沒有超我們預期，仍是為了維持平穩(wěn)增長而修修補補，導致問題越積越多，改革難以推進。

　?。ㄗ髡呦祰┚彩紫?jīng)濟學家）