馬光遠 經(jīng)濟學(xué)博士

在民間借貸的狂熱中，一些上市公司也不甘寂寞，將多余的資金，通過委托貸款等方式放出去，以獲取高額的利息，最近披露的上市公司關(guān)于“委托貸款”的公告顯示：截至8月24日，滬深兩市有107份關(guān)于“委托貸款”的公告，涉及52家上市公司，累計貸款額度超過160億元，同比增長近38%。而這些委托貸款，年利率最低的為12%，最高則達到21.6%，遠遠高于一些上市公司的資產(chǎn)回報率。

這些上市公司熱衷委托貸款的最終回報，則是為報表業(yè)績帶來的靚麗的數(shù)據(jù)。一些上市公司委托貸款所貢獻的業(yè)績，甚至超過了其“主營業(yè)務(wù)”，可謂居功至偉。比如，上市公司錢江生化委托貸款共計1.4億元，利息收入高達1680萬元，比其一季度1369萬元的凈利潤還高。而武漢健民委托貸款1.5億元，年利率為20%，一年利息收入達3000萬元，而上半年其凈利潤也不過3620萬元。

上市公司為何熱衷于委托貸款等方式進行信貸套利，而不去專注于主業(yè)，可以關(guān)注一下8月10日《證券時報》一則關(guān)于銀行信貸資金流向的報道。這個報道說，銀監(jiān)會主席劉明康在銀監(jiān)會三季度形勢分析會上稱，約有3萬億元銀行信貸資金流向了日漸火爆的民間借貸市場的報道引發(fā)了很多媒體的關(guān)注。蹊蹺的是，8月11日，銀監(jiān)會有關(guān)負責(zé)人就對此進行“辟謠”。但不可否認的是，有一部分銀行信貸資金通過各種途徑，流入目前年化收益率很高的民間借貸市場是一個不爭的事實。

循此線索，上市公司進行“信貸套利”的沖動就比較清楚了。在今年緊縮的貨幣政策下，中小企業(yè)等面臨極大的融資需求，從而使得民間借貸空前火爆，利率也節(jié)節(jié)攀升，最高的年利率高達100%以上，普通的年利率在60%左右，這和銀行7%左右的貸款利率相比，套利空間巨大。這樣，一些上市公司依靠自己的優(yōu)勢獲得信貸之后，并沒有將其用于企業(yè)的投資或者經(jīng)營活動，而是利用銀行對信貸資金監(jiān)管的漏洞，通過一定的途徑，進入了民間借貸市場，獲取暴利。加之今年全球經(jīng)濟形勢的前景極不明朗，很多企業(yè)做實業(yè)的環(huán)境不是很好。這樣，上市公司通過委托貸款的方式，將“多余”的資金放出去，從而獲取比從事主業(yè)高數(shù)倍的利潤。

上市公司通過委托貸款，一方面進行“信貸套利”，另一方面粉飾上市公司的業(yè)績。但很顯然，這種浮華業(yè)績的背后，蘊藏著極大的系統(tǒng)風(fēng)險。我們尚且不知大多數(shù)上市公司“委托貸款”最終資金的流向，但從高達20%以上的利息看，這些資金必須投入到回報極為豐厚的行業(yè)才會還本付息。而今年民間借貸的資金流主要有兩個：一是流向了房地產(chǎn)和煤礦等領(lǐng)域；二是流向了中小企業(yè)。由于利率極高，無論是流向房地產(chǎn)的，還是流向中小企業(yè)的，都存在無法償還的風(fēng)險，一旦資金鏈斷裂，不僅上市公司的業(yè)績“現(xiàn)形”，同時，風(fēng)險會最終傳導(dǎo)到銀行，引發(fā)金融風(fēng)險。

我們需要思考，在信貸緊縮的大背景下，為什么中國主流的金融機構(gòu)在信貸資金的管理上呈現(xiàn)一個不能自圓其說的扭曲狀態(tài)：急需資金救命的中小企業(yè)無法通過合法的主流金融體系獲得資金，而那些上市大公司卻能輕易地獲得信貸資金，并充當二道販子，通過委托貸款的形式將資金再貸出去，獲取暴利。很顯然，這一方面，和包括上市公司在內(nèi)的一些大型企業(yè)在信貸的獲得方面擁有“超國民待遇”有關(guān)；另一方面，中小企業(yè)等旺盛的融資需求說明，中國的主流金融機構(gòu)并沒有承擔為這些企業(yè)提供融資的責(zé)任，對于中小企業(yè)等而言，中國的金融供給處于絕對的短缺狀態(tài)。以中美兩國金融的數(shù)據(jù)為例，目前，中國的GDP是美國的40%，而看看銀行的數(shù)字，在美國，以銀行命名的機構(gòu)有8500多家，而我國稱之為銀行的機構(gòu)只有300多家，美國是我們的近30倍。也就是說，中國金融機構(gòu)總體上并不能支持實體經(jīng)濟的發(fā)展，在金融短缺的情況下，加上信貸緊縮，稀缺的金融資源自然只會選擇大企業(yè)，而中小企業(yè)就只能另辟蹊徑，通過地下金融或者非法金融滿足融資需求。

上市公司通過委托貸款等“信貸套利”方式獲得的利潤只是一種虛幻的利潤，一旦資金鏈斷裂，不僅這些利潤蕩然無存，更嚴重的是，放出去的資金也會血本無歸。對于企業(yè)的信貸套利，銀監(jiān)會曾經(jīng)三令五申，要求加強監(jiān)管。但是，筆者認為，在現(xiàn)有的金融體制的語境下，要徹底解決信貸資金的套利問題，根本路徑是開放金融。一方面鼓勵成立大量的中小銀行，另一個方面，開放民間地下金融，將其納入主流的金融體系。中國金融業(yè)面臨的最大風(fēng)險仍然是不開放的風(fēng)險，而不是監(jiān)管。任何嚴格的監(jiān)管，都無法控制金融短缺下的信貸套利問題。