證監(jiān)會(huì)6月10日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》并自11日起施行。

　　新股發(fā)行制度改革后，中小投資者打新股的中簽率將會(huì)大大提高，但對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說，雄厚的資金優(yōu)勢無疑將大打折扣。對(duì)保險(xiǎn)公司來說，新股發(fā)行制度改革影響尤其大，將會(huì)降低其投資收益率。當(dāng)然影響也不全是負(fù)面的，新股發(fā)行制度改革以后，以打新股為主要收益的銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率將大大降低，因此，將會(huì)減輕保險(xiǎn)公司銀保產(chǎn)品的資金成本壓力，有利于保險(xiǎn)公司銀保保費(fèi)穩(wěn)定增長。

　　保險(xiǎn)投資收益率將降低

　　在新股發(fā)行制度改革的措施中，對(duì)保險(xiǎn)公司的新股申購有影響的主要有兩點(diǎn)，首先是將網(wǎng)下、網(wǎng)上申購參與對(duì)象分開，對(duì)每一只新發(fā)行股票，任一股票配售對(duì)象只能選擇網(wǎng)下或者網(wǎng)上一種方式進(jìn)行新股申購。其次是對(duì)網(wǎng)上單個(gè)申購賬戶設(shè)定上限，中簽率不超過千分之一。

　　新股發(fā)行改革后，中小投資者打新股的中簽率無疑將大大提高。對(duì)擁有重金的機(jī)構(gòu)投資者而言將受到很大影響。以前機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)上、網(wǎng)下都可以參與申購，現(xiàn)在只能選擇其一，因此中簽率和資金的收益率將有所降低。對(duì)打新股的機(jī)構(gòu)投資者來說，更大的限制來自對(duì)網(wǎng)上申購上限不超過本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一的設(shè)定。目前A股市場散戶數(shù)量龐大，滬深兩市開戶數(shù)已超過1億戶，這對(duì)于機(jī)構(gòu)來說，雄厚資金的優(yōu)勢無疑將大打折扣。

　　對(duì)保險(xiǎn)公司來說，新股發(fā)行制度改革影響尤其大。保險(xiǎn)公司的賬戶比較多，傳統(tǒng)、萬能、分紅、投連等專項(xiàng)賬戶下，又分有很多子賬戶，有利于提高中簽率；保險(xiǎn)公司的資金量比較大，資金主要來自于債券的回購，通過債券的回購，保險(xiǎn)公司盤活了存量資產(chǎn)，提高了投資收益率。在目前的債券持有者結(jié)構(gòu)中，商業(yè)銀行的持有量最大，占比為78.8％，其次為保險(xiǎn)公司，占比為10％。由于商業(yè)銀行沒有股票賬戶，不能回購債券申購新股，基金公司的債券總體持有量雖低僅次于保險(xiǎn)公司，但比較分散，在股票市場轉(zhuǎn)牛時(shí)，債券持有量會(huì)大幅度降低，因此，保險(xiǎn)公司是通過債券回購申購新股的主要機(jī)構(gòu)。因?yàn)閾碛写筚Y金、多賬戶，保險(xiǎn)公司在2006－2007年的牛市中，通過新股申購獲得了豐厚的收益。

　　筆者通過對(duì)保險(xiǎn)公司2007年部分新股申購狀況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，保險(xiǎn)公司的網(wǎng)上新股申購的中簽率幾乎都在千分之一之上，對(duì)于大盤股來說，因?yàn)閾碛匈Y金規(guī)模優(yōu)勢，中簽率更高，幾乎都在百分之一之上。因此，對(duì)“單一網(wǎng)上申購賬戶的申購上限，原則上不超過本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一”的限定設(shè)置，使得保險(xiǎn)資金對(duì)網(wǎng)上新股申購將失去興趣。并且，“所有參與該只股票網(wǎng)下報(bào)價(jià)、申購、配售的股票配售對(duì)象均不再參與網(wǎng)上申購”，將使保險(xiǎn)公司失去新股網(wǎng)上申購的收益。

　　銀保保費(fèi)將穩(wěn)定增長

　　在股市大漲，新股發(fā)行的密集期，以打新股為主要收益的銀行理財(cái)產(chǎn)品等收益率高漲，2007年新股密集發(fā)行時(shí)，銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率都在10％以上，個(gè)別月份一度達(dá)到15％，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率的高漲，對(duì)在銀行渠道銷售的保險(xiǎn)產(chǎn)品來說，造成巨大的壓力。保險(xiǎn)公司為保證銀保保費(fèi)收入的穩(wěn)定性，不得不頻繁提高萬能產(chǎn)品的結(jié)算利率，分紅產(chǎn)品的分紅率也會(huì)做較大幅度調(diào)整，給投資部門造成較高的盈利能力要求，也影響了保險(xiǎn)公司的最終盈利。

　　新股發(fā)行制度改革以后，對(duì)以打新股為主要收益的銀行理財(cái)產(chǎn)品來說，收益率將大大降低，因此，對(duì)保險(xiǎn)公司的銀保產(chǎn)品壓力減輕，有利于銀保保費(fèi)穩(wěn)定增長。

　　新股發(fā)行制度改革，不利于保險(xiǎn)公司投資收益率的提高，但有利于銀保渠道保費(fèi)收入的穩(wěn)定增長。總體來說，新股發(fā)行制度改革對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)的影響是中性偏負(fù)面的。但在通貨膨脹的預(yù)期下，債市的投資機(jī)會(huì)將逐漸增加，在流動(dòng)性充裕的形勢下，股市的投資機(jī)會(huì)也在增多，有利于保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置和投資收益率提高。因此，保險(xiǎn)股的投資機(jī)會(huì)依舊是存在的，特別是中國太保 。