國(guó)人歡度中秋小長(zhǎng)假，全球危機(jī)更重。

　　亞太股市9月11號(hào)大幅下挫，因投資者再度受到希臘債務(wù)問題的困擾，日經(jīng)指數(shù)創(chuàng)2009年4月份以來最低收盤水平。恒生指數(shù)收盤跌836.09點(diǎn)，至19,030.54點(diǎn)，為2010年5月25日收于18,985點(diǎn)以來的最低收盤水平，跌幅達(dá)4.2%。

　　全球債務(wù)危機(jī)到了一觸即發(fā)的地步。

　　歐債危機(jī)深重，與去年不同的是，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)火車頭德法熄火。希臘進(jìn)一步實(shí)行緊縮的經(jīng)濟(jì)政策，9月11號(hào)，希臘財(cái)政部長(zhǎng)韋尼澤洛斯11日表示，希臘將在明年2月份之前征收一項(xiàng)為期兩年的新財(cái)產(chǎn)稅，以彌補(bǔ)2011年財(cái)政預(yù)算的缺口。同一天，希臘一年期國(guó)債收益率暴漲588個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到103.84%，如此高的收益率，是希臘財(cái)政破產(chǎn)的信號(hào)，與俄羅斯1998年金融危機(jī)之時(shí)相當(dāng)。

　　1998年5月，俄羅斯金融動(dòng)蕩，短期國(guó)債收益率突破80%，此后，盧布大幅貶值，五月盧布兌美元從6∶1下跌到6.3∶1；8月17日，俄羅斯政府和中央銀行被迫宣布提高盧布“外匯走廊”上限，即把原來5.1至7盧布兌1美元的限制，提高到6至9.5盧布兌1美元。盧布實(shí)際貶值幅度高達(dá)50%；9月4日，俄羅斯政府被迫宣布允許盧布自由浮動(dòng)，盧布兌美元的比價(jià)猛跌至17∶1（非官方的銀行間交易價(jià)為22∶1），俄羅斯貨幣體系徹底崩潰，由此引發(fā)世界范圍的震蕩。美國(guó)著名的長(zhǎng)期資本管理公司因此倒閉，政府不得不出手相救。

　　雖然歐元區(qū)官員一再表態(tài)，支持希臘留在歐元區(qū)內(nèi)，但市場(chǎng)的力量總是大于行政的意志。正如美國(guó)施以援手沒有挽回俄羅斯的金融危機(jī)，前英國(guó)首相梅杰的誓言沒有讓英鎊進(jìn)入歐元系統(tǒng)，如今政府官員的表態(tài)同樣是局勢(shì)危急的標(biāo)志，希臘難以擺脫困境。如果希臘擁有獨(dú)立的貨幣，目前的情況將是，貨幣急劇貶值，各國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)希臘的風(fēng)險(xiǎn)敞口成為壞帳，希臘不得不進(jìn)行債務(wù)重組，各私人投資者承擔(dān)巨額虧損，為自己的投機(jī)負(fù)責(zé)。目前的拖延只是大眾對(duì)于IMF與德法救助抱有最后一線希望，即使明知這些希望是不切實(shí)際的，是愚蠢的。

　　全球的眼光盯著中國(guó)。如果中國(guó)再出臺(tái)4萬億救市，如果中國(guó)繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策，如果中國(guó)繼續(xù)大干快上修建高鐵，那么，世界有救了，中國(guó)沒救了。

　　問題是，中國(guó)只能以市場(chǎng)化改革應(yīng)對(duì)目前的困境，而無法以寬松的貨幣政策與積極的財(cái)政政策充當(dāng)全球救世主。

　　表面上，中國(guó)面臨的最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)來自于通脹與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下行。8月份，中國(guó)的CPI仍然高達(dá)6.2%，食品價(jià)格與原材料價(jià)格依然在上升，房地產(chǎn)價(jià)格沒有根本松動(dòng)的跡象，只要房地產(chǎn)與貨幣政策稍一放松，中國(guó)的資產(chǎn)品價(jià)格馬上會(huì)瘋狂反彈。此時(shí)，指望中國(guó)放松調(diào)控，重回2008年年底的“救市”、“救世”老路，無非是讓中國(guó)數(shù)年后重蹈今天歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的覆轍。

　　與此同時(shí)，中國(guó)沿海地區(qū)有大批企業(yè)倒閉，上市公司的贏利從二季度開始持續(xù)下滑，一輪新的估值修正周期正在展開。

　　2011中報(bào)顯示，上市公司盈利狀況繼續(xù)惡化：非金融A股上市公司二季度收入同比增速23.6%，增速與一季度的27.8%相比繼續(xù)下滑；凈利潤(rùn)同比增速9.9%，增速與一季度的18.9%相比降幅顯著，上半年凈利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng)僅為14%。與此同時(shí)，上市公司的現(xiàn)金流持續(xù)惡化。樂觀主義者認(rèn)為中國(guó)證券市場(chǎng)估值到底部，接近乃至低于美國(guó)和歐洲主要股指的水平，而中國(guó)的GDP增長(zhǎng)率即便回落到7%，還相當(dāng)于美歐主要經(jīng)濟(jì)體的3到4倍左右。他們忘記了，排除金融股，A股市場(chǎng)的估值并不低，三季度業(yè)績(jī)?nèi)杂邢滦袎毫?，為了彌補(bǔ)資金黑洞，新股源源不斷發(fā)行上市。所有這一切都在證明，即便目前是在底部，并不意味著一定會(huì)從底部反彈。

　　中國(guó)不可能采取自殺式的救市方式，繼續(xù)發(fā)行貨幣，繼續(xù)擴(kuò)大投資規(guī)模，惟一的辦法是進(jìn)行市場(chǎng)化改革，提高現(xiàn)有資金的投資效率，將低效的企業(yè)驅(qū)逐出市場(chǎng)，打破行業(yè)壟斷門檻，讓中國(guó)回到市場(chǎng)與法治軌道。

　　這是一場(chǎng)艱苦卓絕的戰(zhàn)役，贏，則有未來數(shù)十年的發(fā)展；輸，則比拉美國(guó)家更糟。有人做夢(mèng)，希望放松房地產(chǎn)調(diào)控，放松貨幣，實(shí)在是把眼前的蠅頭之利置于中國(guó)未來數(shù)十年的發(fā)展之上，以頭痛醫(yī)頭的方式延滯中國(guó)改革的時(shí)間，這些人將成為中國(guó)改革史上的罪人。（中國(guó)證券網(wǎng)博客 葉檀）