目前有些分析師拿中期業(yè)績很靚麗得出股市與基本面背離的結(jié)論是缺乏依據(jù)的，具有一定的誤導(dǎo)性，或者自己沒有弄清楚股價波動的原理。至少，從某些市場我們還看不出這個背離的跡象。

　　拿中小板為例，中期可比業(yè)績同比增23.18%，凈資產(chǎn)收益率為12.12%，對應(yīng)33倍估值似乎還說的過去。我們知道，假設(shè)上市公司不分紅的話，只要凈利潤增速比凈資產(chǎn)收益率高，就意味著企業(yè)為股東創(chuàng)造價值的能力在提升。如果股價還下跌的話（除非過去一年漲過了頭），可以認為是產(chǎn)生了背離。但我們只靜態(tài)的看中期業(yè)績是不對的，因為市場反映的是對未來的預(yù)期。

　　我們能很清楚的看到，下半年業(yè)績很難與2010年的下半年相比，去年下半年可比數(shù)據(jù)取得470.14億元的凈利潤，今年下半年如果取得和去年下半年一樣的業(yè)績，則全年為917.87億元，相對于2010年卻僅有10.10%的增幅，這時的凈資產(chǎn)收益率只有12.04%，利潤增速對凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生抑制。如果下半年取得的業(yè)績與上半年取得一樣的增長速度為23%，則全年業(yè)績?yōu)?026億元，對應(yīng)凈資產(chǎn)收益率為13.36%。由于2010年相對于2009年是以33.51%速度增長的，凈資產(chǎn)收益率是14.83%，2011年以較為樂觀的預(yù)期計算，業(yè)績也出現(xiàn)了明顯的下滑。如果考慮到股價的短期波動是參照業(yè)績增速預(yù)期的這一歷史規(guī)律的，那么短期走勢難以樂觀。

　　看到這里，似乎得出了一個很悲觀的結(jié)論。不過，大家要清楚一點，我否定的是分析師拿“中期業(yè)績不錯得出股市難以下跌”這個說法，但并不否定這個結(jié)論，當(dāng)然也不支持這個結(jié)論。我想說的是，如果股市要止跌回升，要按照下面的思路分析才可以。

　　首先，業(yè)績下滑這是事實，這個預(yù)期不改變，股市很難改觀，也就是很難出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，但不代表股市會沒玩沒了的下跌。大家應(yīng)該記住這樣的話。股市短期走勢看業(yè)績增速，但中長期需要看價值積累和財富創(chuàng)造，只要上市公司業(yè)績不出現(xiàn)負增長，股市下跌是有底限的，這個底限按理說是內(nèi)在價值。不過，這個詞語，很多人聽不懂，我們說點簡單的。

　　公司業(yè)績增速雖然下滑了，但是依然保持正增長，也就是說凈利潤相對于過去是增長的，我們的估值是用“市值/凈利潤”去衡量的。隨著股市的下跌，那么估值肯定會越來越小。以現(xiàn)在的市值為基準，中小板的估值從2009年末的48.4倍下降到2010年中期的41.6倍，再下降到2010年末的36.3倍，到今年中期的33.8倍。也就是說，中小板由于在今年沒有出現(xiàn)上漲行情，而是采取震蕩格局，使得中小板的估值重心出現(xiàn)了逐漸下移。也就是說從投資回報率看，只要是未來業(yè)績還保持著增長（其實這個預(yù)期是肯定的，中國畢竟還能保持7%以上的速度增長，對于優(yōu)秀的企業(yè)更是如此甚至超過這個數(shù)字），隨著股價的下行，市盈率會越來越低，越來越有吸引力。只是，我們在判斷拐點的時候難以得出很明確的結(jié)論。一般價值投資人不考慮這個因素，他只考慮股價是否值得購買，至于什么時候轉(zhuǎn)向，這是趨勢分析派考慮的因素，但實踐證明，如果不懂的計算什么時候有投資價值，也很難把趨勢判斷明白。價值投資人并非不知道如何判斷拐點，只是不十分看重拐點而已。因為未來總是那么難以把握。根據(jù)以往規(guī)律，中小板的估值只要落在30倍以內(nèi)將會受到資金的入駐，而現(xiàn)在處在30倍上方。也就是在中國的估值文化內(nèi)，已經(jīng)馬上觸動價值型資金的神經(jīng)了，至于最低點即拐點在哪里，則取決于接下來股市下滑的速度和方式，如果快速下跌，則有可能隨時到來，如果震蕩，則時間很長。

　　一般股市的拐點發(fā)生在業(yè)績增速下滑預(yù)期發(fā)生拐點的時候，這個時點一般會早于實際業(yè)績下滑的拐點，真正能提前把握預(yù)期拐點的人是少數(shù)，這是真正的先知先覺者，一般認真研究行業(yè)和企業(yè)的人才有這種敏感度，研究市場的絕對是不可能提前于業(yè)績實際的。能在業(yè)績實際拐點來臨的時候明白就已經(jīng)很不錯了。當(dāng)然，這次業(yè)績下滑預(yù)期拐點出現(xiàn)的時候也將意味著歷史大底的誕生。本人預(yù)計這個時點或許會在今年的四季度或者明年一季度，這是一個很寬泛的時間概念，準確時間很難說，過于糾結(jié)這個時間點意義不大，因為，盡管不知道股市何時見底，但對于有些企業(yè)，會很清楚什么時候可以下手。

　　但最為悲劇的是，2009年和2010年兩年的上漲已經(jīng)遠遠超過了營業(yè)收入和凈利潤增速。由于股價長期看與營業(yè)收入增速和凈利潤增速的復(fù)合增長率是相當(dāng)?shù)?，如果遇到貨幣政策過于寬松，可能會出現(xiàn)股價漲幅稍大的情況，但最終還會取得大體一致的漲幅。2009年中小板可比利潤增速為28%，2010年為33.3%，而中小板2009年和2010年的漲幅為113%和28.4%，因此，即使我們迎來了拐點，但是在未來兩到三年內(nèi)，中小板的回報率也很難超過2009和2010兩年，甚至?xí)浜?010年。假定2008年末的凈利潤和總市值都是1，那么經(jīng)過兩年的復(fù)合增長后總市值變成了2.74，凈利潤變成1.70，如果假設(shè)今年凈利潤增速為25%，那么2011年末的數(shù)字為2.13，相對于2.74有22%的差距，這個差距對應(yīng)的中小板指數(shù)是5821點，前期的最低點到過5951點。也就是說，如果2011年有25%的增長，那么合理的點位應(yīng)該是5800點一線，現(xiàn)在的點數(shù)是6183點，要高于這個水平。

　　總之一句話，投資者在中小板上未來兩年的盈利難度很大，我們要充分利用對利潤增速拐點的把握；創(chuàng)業(yè)板就更不用說了，它就是帶著風(fēng)險喊著口號下生的。至于主板市場或者某些重要的行業(yè)，且聽下回分解。

　　另外，千萬不要妄想，政策會救市，關(guān)于這個判斷，我在前面7月10日的博文《當(dāng)前邏輯思考：股市為何如此難漲？》中有分析，如果那個時候，大家有認真閱讀這篇文章，應(yīng)該可以躲過這次大跌。大家可以再回去閱讀回味一下。