整整三年前，美國第四大投資銀行集團——雷曼兄弟（Lehman Brothers Holdings Inc.）正式申請破產(chǎn)，引發(fā)了全球范圍內(nèi)的金融海嘯，很多悲觀者甚至拿美國1930年的大蕭條類比之。今天，當我們回顧過去這三年國際經(jīng)濟和國際金融市場，值得總結(jié)和唏噓的實在太多。而且，這輪金融海嘯的余音未止，愈演愈烈的歐洲主權(quán)債務(wù)問題，正是美國次貸危機的延續(xù)。

　　本輪金融危機所引發(fā)的經(jīng)濟蕭條，是人類歷史上第一次由于虛擬經(jīng)濟的泡沫帶來的全球性的實體經(jīng)濟大滑坡。而2010年歐美股市的強勁反彈，卻似乎和那些過分悲觀的經(jīng)濟學家開了個大大的玩笑，各國政府、特別是新興市場政府的財政刺激計劃，迅速把全球產(chǎn)出拉回到增長的軌道。于是乎，今年初的股市充滿了樂觀的情緒，紐約股票交易所甚至請來芭蕾舞演員，慶賀金融危機的陰影散去。

　　而事實上，金融危機并沒有完全過去，凱恩斯主義的功勞在于緩解危機的破壞力，但是卻拉長了危機的周期。進入2011年，如果說日本由于地震引發(fā)核泄漏，對全球股市的影響是階段性的，那么歐洲主權(quán)債務(wù)危機升級所帶來的歐美股市的暴跌成為中長期趨勢的拐點。歐元區(qū)的結(jié)構(gòu)性缺陷，終于以美國次貸危機為導火索，成為資本市場的重磅炸彈！有趣的是，對美國次貸危機總爆發(fā)的三周年祭奠，確使南歐國家哀鴻遍野。

　　南歐國家的債券收益率，反映的是南歐各國財政健康程度，反映的是南歐企業(yè)居民收入水平。雖然歐元區(qū)作為整體，無論是經(jīng)常性貿(mào)易，還是資本項目投資，都是一個平衡健康的經(jīng)濟體，但是歐元區(qū)內(nèi)部的差異化，一直是經(jīng)濟學界爭論的焦點。差異化的經(jīng)濟引發(fā)了生產(chǎn)要素的流動，推動了不發(fā)達國家生產(chǎn)力水平的進步，提高了南歐國家的生活水平，這是歐元的功勞，也帶來了不發(fā)達國家財政改革的壓力。

　　從希臘政府出現(xiàn)債務(wù)重組風險開始，南歐國家的主權(quán)債務(wù)問題，并沒有明確的根本解決思路，這也就是為什么時至今日，希臘等國家的融資成本依然高居不下，而且還牽連到意大利。從經(jīng)濟學角度，解決南歐國家的經(jīng)濟問題，不能套用傳統(tǒng)的凱恩斯主義擴大需求的思路，因為南歐國家的問題并不是總需求不足，而是總供給出現(xiàn)了問題，也就是民間投資不足、個人工作意愿下降。因此，單純“輸血式”的依靠德法等國救助，是遠遠不夠的，唯一的辦法是政府在財政緊縮的同時，通過降低企業(yè)所得稅、減少勞動福利以鼓勵私人部門進行投資。

　　當然，這種標準的供給學派“經(jīng)濟藥方”，是一服異常難服的苦口良藥，需要有魄力、有能力、善溝通的一群執(zhí)行者。在歐盟層面，南歐國家的問題牽涉到歐洲一體化的進程，需要樹立堅定統(tǒng)一的信念——歐洲一體化過程中出現(xiàn)的問題，只有通過進一步的一體化行動才能解決。而在希臘等南歐國家，政府自身的改革需要承受的壓力會更大，打破既得利益集團和不合理的勞動福利制度，需要高超的政治智慧。值得期待的是歐洲人民的“妥協(xié)精神”，畢竟這些國家經(jīng)歷了數(shù)百年的戰(zhàn)爭洗禮，經(jīng)歷了歐元帶來的福利增加，應(yīng)該懂得為子孫利益作必要的當代犧牲。

　　相比于雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)的全球資產(chǎn)價格動蕩，歐洲主權(quán)債務(wù)問題的影響力要小得多，對中國股市的影響更多的還是心理層面。如果非要找蝴蝶效應(yīng)式的連鎖反應(yīng)，其傳導機制無外乎外貿(mào)和匯率，已經(jīng)持續(xù)低迷的波羅的海航運指數(shù)、加速升值的人民幣匯率，對個別行業(yè)的上市公司確實有實質(zhì)影響，建議投資者參照2008年6月到2009年6月的行業(yè)分化走勢，適度縮小投資即可。