通脹預(yù)期成為一種世界潮流，保險公司債券配置比例不斷下降，顯然也在預(yù)期通脹抬頭。通脹為保險資金走出投資困局打開了一條出路，但通脹究竟是否會如期到來，還需拭目以待。況且，當(dāng)前盈利的決定因素還是權(quán)益投資。

　　? 在結(jié)構(gòu)在調(diào)整背景下，總保費與標(biāo)準(zhǔn)保費背離，總保費的意義大大弱化，市場對總保費的依賴將為投資者帶來機會。太保的背離程度是最大的，雖然太保壽險前5個月的總保費下降了9.9％，但我們估計標(biāo)準(zhǔn)保費應(yīng)該有大幅上升35％以上。

　　? 由于權(quán)益投資表現(xiàn)突出，2009年盈利應(yīng)當(dāng)不錯。我們預(yù)計，2季度3家公司將合計實現(xiàn)凈利潤122億元，同比下降8.1％，但環(huán)比大幅增長69％；盡管基數(shù)效應(yīng)將使得上半年3家公司凈利潤同比下降17％，但全年有望同比大增174％。由于中國人壽2008年的盈利分布相對均勻，其上半年的盈利增長明顯高于中國平安和中國太保，但全年并無優(yōu)勢。

　　? 關(guān)于ROE和PB估值以及與內(nèi)含價值估值的比較，我們在去年底的年度策略報告中已經(jīng)作過分析。目前，保險股的市凈率在2.8-4.2倍之間，平均P/EV也超過了2，動態(tài)市盈率在32-42之間，隱含新業(yè)務(wù)價值倍數(shù)在13-21之間，總體來講，估值水平中已經(jīng)包含了行業(yè)較好的預(yù)期。

　　? 通脹預(yù)期、資本市場走強、盈利回升、個人年金破題，這些都意味2009年的保險行業(yè)已經(jīng)走出了2008年的困境。但另一方面，我們判斷，除非迎來一輪大的通脹，債券收益率短期內(nèi)很難超越之前的水平，下半年股權(quán)投資的風(fēng)險在增大，商業(yè)養(yǎng)老保險在我國的發(fā)展環(huán)境和前景還需較長時間來培育和驗證?？紤]到目前的估值水平中已經(jīng)包含了較好的預(yù)期以及保險行業(yè)的長期盈利能力，我們給予行業(yè)中性評級。

　　? 下半年的公司投資策略在于分化中尋找機會，我們推薦中國太保。主要理由：(1)結(jié)構(gòu)調(diào)整成效明顯，業(yè)務(wù)質(zhì)量明顯提升，影響太保持續(xù)增長的隱憂可望得到有效解決。(2)標(biāo)準(zhǔn)保費增速遠(yuǎn)高于總保費，市場并未完全消化這一信息，存在套利機會。(3)估值仍有折價。(4)受益于上海國際金融中心建設(shè)的先行先試優(yōu)勢，在個人年金、航運保險等方面取得優(yōu)勢。(5)市場好轉(zhuǎn)后，H股發(fā)行可能重新列入議程，對A股產(chǎn)生支撐作用。中國太保，增持，目標(biāo)價24元。中國平安，謹(jǐn)慎增持，目標(biāo)價55元。中國人壽，中性，目標(biāo)價26元。