我們最新的觀點:

　　近期中國人壽(601628,資金)和中國平安(601318,資金)大幅加倉權(quán)益,中國太保(601601,資金)亦開始加倉,考慮到非常高的權(quán)益投資比例及目前資本市場明顯回暖,我們認為即便下半年股市不出現(xiàn)較大上漲,三家保險公司全年的投資收益很可能會超出市場預(yù)期,而保單成本的大幅下降使得全年業(yè)績增長超預(yù)期成為大概率事件,因此我們繼續(xù)看好保險業(yè)。

　　我們認為基本面的見底回升將進一步提升保險股的估值水平。由于2009 年全年投資收益率可能超預(yù)期,保險股估值使用的投資收益率假設(shè)存在一定上調(diào)空間,將上調(diào)至正常水平(而此前市場使用較保守的投資收益率假設(shè)),這將驅(qū)動保險股估值進一步提升。此外,對于中國平安,由于目前整體市場估值水平上移,中國平安的非壽險業(yè)務(wù)存在一定估值上升空間。我們將在后續(xù)報告中對三家公司的盈利預(yù)測和估值水平進一步上調(diào)。

　　2009 年保險業(yè)務(wù)展望。從2009 年上半年業(yè)務(wù)情況來看,三家公司有效的業(yè)務(wù)(即價值貢獻大的業(yè)務(wù))增長均不錯,其中中國平安和中國太保尤為突出,盡管低利潤率的銀保渠道業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大下滑(平安除外)。我們預(yù)計中國平安上半年新業(yè)務(wù)價值增長超過30%,中國太保超過25%,中國人壽超過15%,增長超出市場預(yù)期。

　　今年半年報中,三家公司可能都會披露內(nèi)含價值報告,因此新業(yè)務(wù)價值增長快的中國平安和中國太保將更受青睞。展望09 年下半年,我們與市場一線人員交流下來,認為目前經(jīng)濟環(huán)境對高價值的個險渠道保單銷售影響較有限,雖然三、四季度新業(yè)務(wù)增長不大可能復(fù)現(xiàn)一季度(有開門紅因素),但很可能會好于二季度。因此,我們分別上調(diào)中國平安、中國太保和中國人壽2009 年一年新業(yè)務(wù)價值增速至25%、20%和15%(此前20%、15%和10%)。

　　保險股目前估值水平及投資建議。從估值來看,在不考慮非壽險業(yè)務(wù)估值提升(即非壽險業(yè)務(wù)均按1 倍PB 估值),目前中國平安、中國太保和中國人壽對應(yīng)2009 年隱含新業(yè)務(wù)倍數(shù)分別為22.1 倍、23.0 倍和32.9 倍?？梢?中國平安和中國太保估值依然具備安全邊際。如果考慮非壽險業(yè)務(wù)估值提升,給與銀行、券商、財險2-2.5 倍PB 估值水平,則中國平安估值水平具備明顯優(yōu)勢。同時,考慮到中國平安業(yè)績彈性最大(交易性金融資產(chǎn)占比最高)、最好的業(yè)務(wù)增長以及非壽險業(yè)務(wù)存在最大的估值提升空間,因此中國平安仍是我們的首選。我們繼續(xù)看好中國平安和中國太保,并將在后續(xù)報告中對三家公司的盈利預(yù)測和估值水平進一步上調(diào)。

　　近期行業(yè)可能催化劑。10 月份保監(jiān)會很可能出臺保險公司投資物業(yè)和未上市股權(quán)的相關(guān)政策,這將進一步拓寬保險資金的投資渠道,利好保險業(yè)。

　　主要風(fēng)險。下半年如果股市出現(xiàn)較大下跌,保險公司投資收益和業(yè)績增長可能低于我們預(yù)期。

　　機構(gòu)來源：海通證券