近期，央行將存款準備金率下調(diào)了0.5個百分點，旨在增加貨幣供應(yīng)。此前，中國外匯儲備不斷增加，反映出資本內(nèi)流趨勢，為對沖流入資本，存款準備金率被一再上調(diào)。而在過去的兩個月中，資本流向呈現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，外匯儲備自2008年以來首次下降。因此，下調(diào)存款準備金率主要是為了對沖熱錢外流，以削弱其對現(xiàn)行貨幣政策的影響。

　　央行下調(diào)存款準備金率的時間比我想象的要早。此前，全球六大央行為向市場提供流動性而采取“聯(lián)合行動”，這可能推動了中國下調(diào)準備金率。中國希望配合全球行動，以穩(wěn)定自身金融體系和支持經(jīng)濟增長，這一愿望將指導(dǎo)中國未來的政策走向。未來的幾個月內(nèi)，熱錢外流會繼續(xù)促使央行降低存款準備金率。

　　熱錢外流主要由兩方面因素推動：國內(nèi)房地產(chǎn)價格下跌和美元上漲。很明顯，中國房地產(chǎn)市場的泡沫正在破裂，且這種趨勢幾乎不可能扭轉(zhuǎn)。目前正在建設(shè)中的房產(chǎn)建筑面積為46億平方米，其中住宅面積占33億平方米。過于龐大的超額庫存使得房產(chǎn)價格上漲的預(yù)期幾乎不可能實現(xiàn)。

　　有些人將央行下調(diào)存款準備金率的行動視為2009年事件的重演，但事實情況遠非如此。

　　2009年央行頒布相關(guān)政策，促使國內(nèi)銀行新增表內(nèi)、表外貸款共40％，讓面臨泡沫破裂的房產(chǎn)市場重新振作。如果政府現(xiàn)在還想挽救房市，要做的遠遠不止這些。即使政府想救房地產(chǎn)市場，也沒有這樣做的能力。重復(fù)2009年的政策必然會導(dǎo)致貨幣貶值、大量資本外逃甚至經(jīng)濟崩潰。所以，我并不認為此次降低存款準備金率是為了挽救房產(chǎn)市場泡沫，未來的存款準備金率下調(diào)也不會是為了這個目的。

　　中國對利率基本上實行寬松管制。銀行為爭奪資金，變相調(diào)高利率，與各種邊際成本各異的基金產(chǎn)品激烈競爭。這里所說的利率和政策利率是非常不同的。在貸款方面，通過設(shè)定咨詢費和要求的保證金水平，銀行可以在并不明確違反官方規(guī)定的前提下，很大程度上自由決定貸款利率。中國利率的市場化將是此輪經(jīng)濟周期所帶來的永久遺產(chǎn)。

　　我認為控制貨幣供應(yīng)量是中國的政策目標。鑒于最近十年來中國經(jīng)濟平均增長率約為8％，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增長的長期目標應(yīng)該是12 ％ 到13 ％。目前的M2增長目標速度為15％，高于長期持續(xù)增長率。因此，認為目前貨幣供應(yīng)量緊張這一觀點是不對的。我們感覺M2緊張，是因為像囤積土地這樣的一些行為造成了泡沫經(jīng)濟，導(dǎo)致大量貨幣需求。解決現(xiàn)階段貨幣供應(yīng)量緊張問題的方法，應(yīng)該是停止類似活動，而不是增加貨幣供應(yīng)以滿足投機需求。

　　央下調(diào)存款準備金率的的舉措與中國政府政策相符合。但是，它可能被誤解為一個旨在挽救房地產(chǎn)市場的政策轉(zhuǎn)向。