我們認(rèn)為公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展非常穩(wěn)健，此次調(diào)研更加堅(jiān)定了我們對(duì)公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展的信心；

　　公司保單成本已大幅下降至歷史低位，考慮到較高權(quán)益投資比例(近期公司開始加倉)及目前資本市場(chǎng)明顯回暖(上半年滬深300上漲74.2%)，我們認(rèn)為即便下半年股市不出現(xiàn)較大上漲，太保全年的投資收益率很可能超過5.5%，公司今年能賺取利差將處于歷史高位，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很可能大幅超出市場(chǎng)預(yù)期；

　　因此，我們上調(diào)了公司09－10年投資收益率假設(shè)，并大幅上調(diào)2009-1010年EPS至0.67元和0.81元(此前為0.51元和0.60元)，分別上調(diào)31.4%和35.0%；同時(shí)考慮到凈資產(chǎn)上升超出此前預(yù)期，我們小幅上調(diào)2009-2010年內(nèi)含價(jià)值至10.76元和12.93元(此前為10.42元和12.33元)。從估值來看，目前中國太保股價(jià)24.62元，隱含2009年新業(yè)務(wù)倍數(shù)為23.33倍，也是三家公司中最低的，我們認(rèn)為30倍以內(nèi)新業(yè)務(wù)倍數(shù)仍屬合理范圍。

　　考慮到公司新業(yè)務(wù)價(jià)值良好增長(zhǎng)，我們上調(diào)新業(yè)務(wù)倍數(shù)至27倍(此前25倍)，在5.2%長(zhǎng)期投資收益率假設(shè)、11.5%貼現(xiàn)率、27倍新業(yè)務(wù)倍數(shù)，我們對(duì)公司估值為27.39元；此外，考慮到財(cái)險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)營環(huán)境明顯開始回升，我們參考中國財(cái)險(xiǎn)(2328.HK)估值水平對(duì)財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)按照2.5倍PB進(jìn)行估值(內(nèi)含價(jià)值中已暗含1倍財(cái)險(xiǎn)PB，即額外增加1.5倍PB)，則財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)額外增加1.70元，因此我們對(duì)中國太保最終估值為29.09元(詳見表1)，目前股價(jià)24.04元，維持“買入”評(píng)級(jí)。