如果文交所不那么浮躁和匆忙地推出這些極不完善的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，而是多同業(yè)內(nèi)人士和專家學(xué)者交流溝通，多下點功夫認(rèn)真推敲交易規(guī)則，文交所恐怕不會出這么多的嚴(yán)重問題。

2011年的文交所可謂熱鬧非凡。但遺憾的是，我們的文交所似乎根本沒有從投資者利益保護(hù)的角度出發(fā)，認(rèn)真研究上市標(biāo)準(zhǔn)、交易規(guī)則和退市機(jī)制，就匆忙上馬文交所項目，一兩年間至少有35家文交所遍地開花。但在幾乎毫無監(jiān)管，自說自話的情況下，其后果顯然只能是文交所朝令夕改，投資者怨聲載道。事實上，如果文交所不那么浮躁和匆忙地推出這些極不完善的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，而是多同業(yè)內(nèi)人士和專家學(xué)者交流溝通，多下點功夫認(rèn)真推敲交易規(guī)則，多做幾次模擬交易實驗的話，文交所恐怕不會出這么多的嚴(yán)重問題。在國務(wù)院“38號文件”出臺后，文交所的出路成為一個備受關(guān)注的話題。

那么，文交所，路究竟在何方？

定位：證交所還是產(chǎn)交所？

關(guān)于文交所的出路，我想首先是定位的問題。我們今天所談的文交所，其實是文化藝術(shù)品類交易所的統(tǒng)稱，也是簡稱。所以，雖然簡稱一樣，但實質(zhì)大不相同。因為文交所的交易模式有兩大類，一類是以天津文交所、漢唐文交所、泰山文交所為代表的份額化交易模式；另一類是以上海文交所、深圳文交所、南方文交所為代表的產(chǎn)權(quán)交易模式。那么，在國務(wù)院38號文件出臺后，對于各大文交所來說，吃透文件精神，重新思考定位，可能是首要問題。

出路：一刀切還是切一刀？

面對國務(wù)院的38號文件，就我的觀察，很多文交所甚至投資者都還停留在摳字眼，希望能夠繼續(xù)打擦邊球的狀況。這也難怪，因為這一政策到底是針對所有文交所的“一刀切”，還是針對部分處于風(fēng)口浪尖、亟待整改的文交所的“切一刀”，很多人還看不清。但就我對38號文件的理解，很多人恐怕還沒有真正領(lǐng)會這個文件的精神，也就是防范金融風(fēng)險，規(guī)范市場秩序，維護(hù)社會穩(wěn)定這個精神。如果不領(lǐng)會文件的精神實質(zhì)，而只是糾結(jié)于五個“不得”上面，絕非明智之舉。

對于希望繼續(xù)走份額化交易之路的文交所，我覺得當(dāng)務(wù)之急是以風(fēng)險控制和投資者利益保護(hù)為立足點和出發(fā)點，從交易標(biāo)的、交易規(guī)則、監(jiān)管模式和退市機(jī)制等方面認(rèn)認(rèn)真真研究文交所的運作模式。比如，我曾經(jīng)多次提到的通過做空機(jī)制來制約文交所的高溢價發(fā)行，通過做空的力量與做多的“莊家”博弈，從而抑制莊家惡炒的交易規(guī)則修改思路。如果希望繼續(xù)走份額化交易之路的文交所真正能夠為所有投資者提供平等和透明的交易機(jī)會，成為有序交易的平臺，那么，并非沒有可能成為國務(wù)院批準(zhǔn)的從事金融產(chǎn)品交易的試點交易場所。

對于希望走產(chǎn)權(quán)交易之路的文交所，我覺得前景恐怕更為廣闊。在國務(wù)院《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》、九部委《關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見》、中共中央《關(guān)于深化文化體制改革、推動社會主義文化大發(fā)展大繁榮若干重大問題的決定》相繼出臺的今天，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易的文交所將成為整個中國藝術(shù)金融生態(tài)環(huán)境中不可或缺的重要一環(huán)。比如，將文交所打造成藝術(shù)品信托產(chǎn)品和藝術(shù)品私募基金，以及日后應(yīng)該會出現(xiàn)的藝術(shù)品公募基金的交易平臺，從而解決藝術(shù)品基金投資者的流動性問題。諸如此類的發(fā)展方向，都非常值得認(rèn)真研究。

善后：背后的投資機(jī)會

一些已經(jīng)停牌和尚未停牌的文交所，現(xiàn)在的當(dāng)務(wù)之急恐怕還是“善后”。陜西文交所和鄭州文交所已向投資者回購?fù)丝?。深圳文交所和漢唐文交所已停牌，投資者也正在同文交所交涉解決方案。天津文交所、泰山文交所好像還在正常營業(yè)，但大都跌跌不休。根據(jù)目前的觀察，文交所的善后方案大致有這么幾種：回購?fù)丝睢⒆冑u還錢、交由基金打理、轉(zhuǎn)板香港市場。這就出現(xiàn)了一個可能的投資機(jī)會，文交所最壞的善后方案是什么？對于某些因為政策不明朗和市場恐慌而出現(xiàn)的流通總市值大大低于其市場價值的品種，是不是存在足夠的安全邊際，從而帶來投資機(jī)會？

（馬健 北京大學(xué)文化產(chǎn)業(yè)研究院副研究員）