??? 2011年中旬爆發(fā)的云南省公路開發(fā)投資有限公司（下稱“滇公路”）千億貸款“違約風(fēng)波”已風(fēng)平浪靜。然而，這仍難掩債務(wù)沉疴的暗流涌動，面對2012年全年高達(dá)1.84萬億地方政府性債務(wù)償債高峰期的到來，無論是監(jiān)管機(jī)構(gòu)還是銀行，都不敢有絲毫怠慢。

　　進(jìn)入2012年，一家名為云南城投集團(tuán)的平臺公司引發(fā)了銀行間市場人士的關(guān)注。這家在2011年云南省多家城投公司爆出債務(wù)“違約”、資產(chǎn)重組風(fēng)潮時，表現(xiàn)低調(diào)的省屬城投公司，曾在2010年底發(fā)行過一只總額8億元的城投債（“10云城投債”），僅僅過了2年，債券抵押物——旗下上市公司股票價格至少縮水了七成。

　　“盡管在2011年下半年追加過一次抵押物，以目前股價測算，公司還得追加抵押物?！?月10日，一位評級行業(yè)資深人士告訴本報記者。

　　“10云城投債”發(fā)行時，云南城投集團(tuán)以其持有的上市公司云南城投置業(yè)股份有限公司（下稱“云南城投”，600239.SH）6842萬股股票作為質(zhì)押資產(chǎn)，對債券進(jìn)行擔(dān)保；然而過去一年中，云南城投股價從最高時的21.3元/股，一路下行，跌至目前7元/股左右的水平，股價下跌必然導(dǎo)致抵押物價值大縮水，也引發(fā)市場對于云南城投集團(tuán)是否有能力追加抵押物產(chǎn)生種種猜測。

　　云南城投集團(tuán)并非個案。

　　與震蕩的股價相比，房地產(chǎn)市場的下行趨勢給全國各地各類地方融資平臺帶來的挑戰(zhàn)，或許更令人擔(dān)憂。

　　“目前有近50％的平臺貸款直接或間接依賴于土地出讓收入及相關(guān)抵質(zhì)押變現(xiàn)?！苯衲?月上旬召開的大型銀行監(jiān)管會議上，銀監(jiān)會一位高層強(qiáng)調(diào)，在當(dāng)前地方政府地塊流拍增多和土地出讓金收入減少的趨勢下，平臺貸款和房地產(chǎn)貸款風(fēng)險必然因相互交織而同步升高。

　　此前，國家審計署披露的地方政府性債務(wù)審計結(jié)果顯示，截至2010年底的10.7萬億地方政府性債務(wù)余額中，2012年到期償還的占到17.17％，即2012年償付金額在1.84萬億，低于2011年2.6萬億的水平。

　　“我們現(xiàn)在比較擔(dān)心的是今年上半年，上半年是一個關(guān)口，過去了就OK了，如果過不去，會有很多不良資產(chǎn)涌現(xiàn)?！?月10日，一位從業(yè)長達(dá)30年的股份制高管向記者坦言。

　　2012年城投債的風(fēng)險到底有多大？中誠信一位資深評級人士的總結(jié)思路是，“先看一看2011年，城投公司采取了哪些措施，這些措施能否延續(xù)到2012年；跟2011年比，2012年的償還債務(wù)有多大，2012年的新上項(xiàng)目規(guī)模有多大？這都需要摸清楚?！?/p>

　　抵押物縮水危機(jī)

　　2月10日，云南城投董事會辦公室一位人士向記者回復(fù)，截至目前，上市公司還沒有收到大股東層面的相關(guān)通知。

　　云南城投集團(tuán)成立于2005年4月，為云南省國資委直管的省屬一級企業(yè)，注冊資本金為11.4億元，總資產(chǎn)逾300億元，擁有10多個控股子公司，旗下業(yè)務(wù)板塊主要為兩大類，一類是城市開發(fā)，一類是水務(wù)、燃?xì)獾瘸鞘薪?jīng)營性配套設(shè)施。

　　本報記者獲得的一份調(diào)研報告顯示，盡管云南省政府陸續(xù)向云南城投集團(tuán)注入了水務(wù)等經(jīng)營性資產(chǎn)，但其資產(chǎn)負(fù)債率仍處于較高水平，到2011年末時已接近70％，且受城市開發(fā)業(yè)務(wù)收入減少影響，僅2010年公司營業(yè)收入同比減幅就高達(dá)53.72％。

　　2010年底“10云城投債”發(fā)行時，云南城投集團(tuán)以其持有的上市公司云南城投6842萬股股票作為質(zhì)押資產(chǎn)，占其持有全部有限售條件流通股的34.99％。債券募集說明書顯示，按2010年4月30日的60日均價23.13/股進(jìn)行估算，該期債券股權(quán)質(zhì)押總價值約為15.8億元，為債券發(fā)行額的1.98倍。

　　然而，僅僅過了半年，由于股市下行，質(zhì)押資產(chǎn)市價持續(xù)下跌，作為債券受托管理人的東方證券不得不在2011年6月份督促云南城投集團(tuán)追加抵押物。

　　公告顯示，云南城投2011年5月31日前60個交易日股票均價為16.20元/股，以此計算，質(zhì)押資產(chǎn)變動為11.08億元，低于該只債券未償還本金及當(dāng)期利息之和8.45億元的155％（13.1億元），差額為2.02億元。

　　2011年6月底，云南城投集團(tuán)以其擁有的一塊位于騰沖北海鄉(xiāng)的國有土地使用權(quán)和其擁有的一處商業(yè)用房產(chǎn)權(quán)做抵押，兩者總計價值2.13億元，追加為債券擔(dān)保物。

　　這是云南城投集團(tuán)唯一一次也是最后一次追加抵押物，此后上市公司股價依舊一路向下。 按2012年2月10日的前60個交易日股票均價6.59元/股計算，考慮到除權(quán)因素，云南城投集團(tuán)質(zhì)押資產(chǎn)變動為5.86億元，已低

　　于該只債券未償還本金及利息之和的100％，追加抵押已屬必然。

　　對于全國近萬家地方政府融資平臺公司而言，云南城投集團(tuán)以上市公司股票為債券擔(dān)保物的案例并非典型。2011年以來，股市、樓市等資產(chǎn)價格的波動，已經(jīng)深刻影響到抵押物的價值。

　　“我覺得土地抵押價值的下降更恐怖，包括還款來源是土地出讓金的?！?月10日，某大型銀行江蘇分行人士向記者表示。

　　正如前述銀監(jiān)會高層所言，截至目前，仍有近50％的平臺貸款直接或間接依賴于土地出讓收入及相關(guān)抵質(zhì)押變現(xiàn)，“一旦平臺貸款和房地產(chǎn)貸款風(fēng)險加大，平臺公司和房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈就會更加緊張?！?/p>

　　早在2010年三季度，銀監(jiān)會內(nèi)部就曾意識到這個問題，當(dāng)時數(shù)據(jù)顯示，平臺貸款抵押估值占全部平臺貸款余額的49.4％；且“抵押品大部分為土地抵押，未來抵押品變現(xiàn)價值受土地價格波動影響極大，而且部分土地抵押貸款尚未取得規(guī)劃許可證、土地使用權(quán)證等相關(guān)權(quán)證，存在重大合規(guī)風(fēng)險?！?/p>

　　中國指數(shù)研究院數(shù)據(jù)信息中心監(jiān)測顯示，2011年全國130個城市土地出讓金總額為19052.3億元，同比減少11％，上海和北京盡管土地出讓金仍然超過千億，但降幅也高達(dá)二到三成。

　　“2012年，平臺貸款整改工作是遇到了一些挑戰(zhàn)。”一位地方銀監(jiān)局人士告訴記者，2011年底，銀監(jiān)會主席尚福林上任之初就曾在內(nèi)部會議上指出，還款方式合同補(bǔ)正和補(bǔ)充合法有效抵押物兩個關(guān)鍵環(huán)節(jié)的進(jìn)展較慢。

　　“今明兩年是平臺貸款集中到期的時段，加上地方政府換屆，平臺貸款‘降舊控新’的任務(wù)非常艱巨，而且越到后期，整改難度越大?！便y監(jiān)會副主席周慕冰坦言。

　　甩賣包袱無果

　　2011年下半年以來，湖南省高速公路建設(shè)開發(fā)總公司（下稱“湖南高速”）為代表的高速公路平臺一系列融資嘗試，則正折射出平臺公司依舊脆弱的資金鏈條。

　　去年12月底，評級公司中誠信國際發(fā)出一份調(diào)級報告，將湖南高速評級展望由穩(wěn)定下調(diào)為“負(fù)面”。下調(diào)原因是2011年以來湖南高速正在急劇惡化的現(xiàn)金流狀況，以及持續(xù)增大的債務(wù)規(guī)模。