強(qiáng)制分紅政策下“一地雞毛”的效果還未呈現(xiàn)，其可能的弊端就已成話題。

　　又到年報(bào)披露時(shí)。根據(jù)規(guī)定，2011年兩市上市公司年報(bào)將在1月10日至4月28日陸續(xù)披露。

　　值得注意的是，2011年年報(bào)的披露是新任證監(jiān)會主席郭樹清履新以來上市公司的第一份業(yè)績報(bào)告。而郭樹清上任以后對股市實(shí)行了一系列新政改革，其中“第一把火”就是燒向證券市場長年一毛不拔的“鐵公雞”。

　　在今年年初，證監(jiān)會下發(fā)公告，要求各上市公司及相關(guān)會計(jì)師事務(wù)所切實(shí)做好2011年年報(bào)編制、審計(jì)和披露工作，要求對于報(bào)告期內(nèi)盈利但未提出現(xiàn)金利潤分配預(yù)案的公司，應(yīng)詳細(xì)說明未分紅的原因、未用于分紅的資金留存公司的用途。

　　“這些都體現(xiàn)了監(jiān)管層對公司分紅的重視程度。我們在編制年報(bào)的時(shí)候?qū)Ψ旨t也會有所體現(xiàn)。”寧波一家上市公司證券代表告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至1月30日，兩市共有14家公司正式發(fā)布了2011年年報(bào)，其中8家有分紅計(jì)劃，占比57%。

　　上市公司分紅在政策的推動下似乎已是大勢所趨。不過也有學(xué)界及市場人士指出，政策性的“強(qiáng)制分紅”會產(chǎn)生一刀切的負(fù)面效果，且股民也不一定受益。

　　拔毛“鐵公雞”

　　從2001年起，監(jiān)管層就意識到資本市場重融資、輕回報(bào)的頑疾，并先后出臺了4項(xiàng)管理辦法或規(guī)定，甚至將公司再融資與公司之前的分紅事項(xiàng)相掛鉤，但所取得的效果仍不理想。投資者想取得收益仍舊只能去股市中博取差價(jià)，價(jià)值投資理念仍然不能在中國的資本市場踐行。

　　2011年10月，證監(jiān)會新任主席郭樹清上任，要求上市公司明確分紅政策。11月初，證監(jiān)會在通氣會上宣布，將要求上市公司逐步明確分紅規(guī)劃，并不得隨意改變。這一政策要求上市公司明確分紅回報(bào)規(guī)劃，包括現(xiàn)金分紅政策和分配決策機(jī)制，并從新的IPO公司開始。

　　隨后發(fā)布的幾份IPO招股書的公司，均在申報(bào)稿中的“重大事項(xiàng)提示”欄對分紅政策作了特別強(qiáng)調(diào)的說明。如新華保險(xiǎn)在招股書中表示，“除了10%的年分紅比例外，公司應(yīng)在股東大會批準(zhǔn)利潤分配方案后及時(shí)向股東支付利潤，倘若有延誤，公司應(yīng)就延誤期間內(nèi)未付金額向有關(guān)股東支付利息。”；蘇州通潤則承諾“每年以現(xiàn)金形式分配的利潤不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤的25%，或者最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的75%。”

　　隨后的2011年12月，證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板IPO新政出臺，要求企業(yè)應(yīng)在招股說明書上寫明上市后具體回報(bào)規(guī)劃、分紅的政策和分紅計(jì)劃等。由此，一場對股市“鐵公雞”強(qiáng)制拔毛的戰(zhàn)役拉開帷幕，此舉也被市場稱為“強(qiáng)制分紅新政”。

　　強(qiáng)制分紅，稅收最受益？

　　強(qiáng)制分紅，則必須要求上市公司有所盈利，有紅可分，然而在中國的資本市場上，很多上市公司的質(zhì)量比較平庸，有的甚至是績差公司。這些公司長期在虧損邊緣掙扎，每隔一、兩年就報(bào)出虧損，到了無紅可分的境地。

　　數(shù)據(jù)顯示，中石油、中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、中國銀行四家上市公司近三年累計(jì)分紅3710.4億元，占到A股近三年累計(jì)分紅額52.58%，大多數(shù)中小公司和績差公司無紅可分。

　　中國銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰表示，幾家大銀行的分紅金額占到了市場中的絕大多數(shù)，是因?yàn)橹醒胍笊鲜秀y行在章程當(dāng)中要規(guī)定一定的分紅比例。

　　“上市的這幾家大銀行的股價(jià)都普遍偏低，呈現(xiàn)出越是分紅的上市公司股價(jià)反而偏低的現(xiàn)狀，對于廣大的中小投資者來說，他們并不一定喜歡分紅。”胡立峰說。

　　西南證券首席分析師張鋼也認(rèn)為，強(qiáng)制性的分紅并不能給投資者帶來實(shí)際性的收益。他算了一筆賬，2011年是上市公司現(xiàn)金分配額最高的一年，每10股派3元以上的公司300多家，是歷史上最多的一次。同時(shí)，自2008年實(shí)施上市公司再融資與分紅比例不低于10%的條件掛鉤以來，兩市共有1231家上市公司滿足10%的股息率。“但從現(xiàn)在看來，收益并沒有因?yàn)榉旨t而增加。”

　　市場分析認(rèn)為，之所以分紅沒有給投資者帶來實(shí)際的收益，與我國紅利稅法以及股價(jià)除權(quán)規(guī)定有關(guān)。

　　當(dāng)前中國股票市場依據(jù)《個(gè)人所得稅法》開征紅利稅，股票分紅所得執(zhí)行的是按20%減半征稅，即10%。但實(shí)際上投資者得到的股息、紅利是企業(yè)稅后凈利潤的分配，即上市公司已經(jīng)就該部分收入代其股東納過稅，紅利稅的征收被指重復(fù)性征稅。再加上2008年證監(jiān)會發(fā)文將再融資與強(qiáng)制分紅相掛鉤，市場認(rèn)為這實(shí)際上意味著強(qiáng)制性把部分股東權(quán)益轉(zhuǎn)化成了政府稅收。

　　同時(shí)，按照當(dāng)前除權(quán)規(guī)定，投資者實(shí)際所得的現(xiàn)金收入是分紅額的90%，但在分紅除權(quán)日，分紅股票的開盤參考價(jià)實(shí)行的卻是按分紅額的100%。這意味著，股票還沒開盤，投資者的股票賬戶市值就已經(jīng)縮水。

　　在證監(jiān)會規(guī)定再融資與分紅相掛鉤問題上，北京大學(xué)證券研究所所長呂隨啟告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，“此舉并不能很好的解決回報(bào)問題，如果不分紅，公司會失去再融資的能力，這樣公司會有壓力。如公司本身有好的項(xiàng)目，又有融資需求，為什么非要先分下去，再融回來？”

　　他認(rèn)為，即使強(qiáng)制分紅實(shí)現(xiàn)了，上市公司仍然可以重融資輕回報(bào)，比如說先分紅一塊錢，再融數(shù)倍的金額回來。

　　比如在2008年現(xiàn)金分紅力度較大的粵電力A、黑牡丹，以及安泰集團(tuán)和四川長虹，這些公司都在大舉分紅完成不久便迅速啟動大規(guī)模的再融資計(jì)劃。

　　投資者話語權(quán)是關(guān)鍵

　　在過去的2011年，A股再次在中國經(jīng)濟(jì)增長速度強(qiáng)勁的情況下，表現(xiàn)落后于全球主要股指。

　　特別是創(chuàng)業(yè)板開通以來，上市公司上市前后業(yè)績變臉的情況更加普遍，使之發(fā)行的高市盈率得不到業(yè)績支撐，股價(jià)腰斬現(xiàn)象漸多，投資者損失慘重。

　　“事實(shí)上，在去年，機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者都遭受了巨大的損失，并沒有靠股票波段操作取得比中小投資者更多的收益。”胡立峰告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》。

　　有分析認(rèn)為，當(dāng)前的股市發(fā)行體制造成了大股東與投資者的地位不平等。大股東在公司擁有絕對話語權(quán)，股價(jià)的下跌并不會使之薪水待遇受到影響，同時(shí)分紅等公司的戰(zhàn)略決策也因大股東所占股份較多而成為最大受益方。

　　事實(shí)上，目前不少上市公司分紅決策隨意性強(qiáng)，部分公司為達(dá)到再融資標(biāo)準(zhǔn)而分紅。分紅方案在很大程度上由管理層及大股東直接決定，隨意性較大，未將分紅政策與公司長期財(cái)務(wù)規(guī)劃相結(jié)合，對運(yùn)營資金來源方式的選擇、留存資金的使用效率等缺乏科學(xué)評估，導(dǎo)致分紅金額波動性大、多年連續(xù)不分紅等現(xiàn)象，不利于分紅政策的持續(xù)性。

　　胡立峰認(rèn)為，要想解決根本問題，需要提高投資者在公司的話語權(quán)。

　　“政府或者監(jiān)管部門應(yīng)該制定一個(gè)規(guī)則，強(qiáng)制性地要求上市公司跟股東，跟投資者在一起討論分紅，一定要討論出一個(gè)結(jié)果，根據(jù)公司的未來發(fā)展，大家共同決定公司是否分紅。”胡立峰說。

　　他建議，應(yīng)強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的作用，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)積極參與公司治理事務(wù)，在推動公司分紅制度的完善方面發(fā)揮積極作用，而不是通過波段操作來賺取收益。