??? 歐債危機已演化為歐元區(qū)一場全面的經(jīng)濟、金融和政治危機，并正對世界經(jīng)濟產(chǎn)生重要影響

　　2009年12月爆發(fā)的希臘主權(quán)債務危機被認為是此次歐洲債務危機的起點。事實上，早在2008年雷曼兄弟倒閉不久、金融海嘯達到高潮之時，歐洲的主權(quán)債務問題就已拉響警報。北歐小國冰島曾瀕臨破產(chǎn)，以匈牙利、羅馬尼亞、波羅的海國家為代表的中東歐多國主權(quán)信用評級遭到下調(diào)，外債壓力一度驟升。只是鑒于這些國家多為歐洲“邊緣國家”，經(jīng)濟影響較小，危機救助及時，其主權(quán)債務問題并未引起連鎖反應，醞釀為一場大規(guī)模的全球金融動蕩。

　　希臘危機的爆發(fā)徹底暴露了歐洲，特別是歐元區(qū)的虛弱本質(zhì)。從2010年至今，歐債危機遷延時間之久、范圍之廣、程度之深、影響之大遠超當初各國決策者與市場人士的分析和預期。從危機成因看，導致各國財政收支大幅惡化的金融危機是重要誘因；國際評級機構(gòu)和游資炒作的推波助瀾加劇了市場恐慌心理；歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣政策和分立財政政策的“二元性”是深藏其后的制度性缺陷；擁有出口競爭優(yōu)勢的北歐國家和勞動生產(chǎn)率相對較低的南歐國家的經(jīng)濟發(fā)展失衡是造成危機始終難以有效解決的結(jié)構(gòu)性矛盾；歐洲整體高福利、高勞動力成本的僵化經(jīng)濟增長模式則使歐洲喪失增長動力和財政收支改善的源泉，改革的努力往往伴隨著聲勢浩大的政治抗議浪潮，資本主義模式的弊端凸顯。

　　一、歐債危機進程回顧

　　一年前的《經(jīng)濟學人》曾列舉了各國退出歐元區(qū)所需付出的巨大成本，信誓旦旦地稱退出歐元區(qū)的幾率幾乎為0，而一年后的2011年11月，它濃墨重彩地渲染歐元區(qū)解體的可能性上升到“令人吃驚的程度”。歐債危機惡化之速可見一斑?？偟貋碚f，僅從主權(quán)債務領域來認識歐洲此次金融災難已并不充分，歐債危機已演化為歐元區(qū)一場全面的經(jīng)濟、金融和政治危機，并正對世界經(jīng)濟產(chǎn)生重要影響。

　?。ㄒ唬┰u級機構(gòu)頻下“黑手”，問題國家不斷增多

　　2010年上半年起，從希臘開始，葡萄牙、西班牙、愛爾蘭、意大利等國接連爆出財政問題，“歐豬五國”成為國際三大評級機構(gòu)標準普爾、穆迪和惠譽的攻擊重點。頻繁發(fā)布的降級警告使市場恐慌情緒不斷升溫，金融市場動蕩不休，問題國家的國債收益率接連突破歷史記錄，融資成本大幅上升，反過來進一步加劇了市場恐慌和解決債務問題的難度。

　　希臘始終是債務風暴中最脆弱的一環(huán)，預計其經(jīng)濟將連續(xù)5年萎縮，與歐元區(qū)關于第二輪援助計劃和與私營部門債權(quán)人關于債務減記的談判進展艱難。希臘經(jīng)濟規(guī)模不大，但其債務減免的努力事關歐元區(qū)整體未來，一旦陷入破產(chǎn)或與歐元區(qū)脫鉤，將有可能導致整個歐元區(qū)的分崩離析。同時，對希臘、意大利等重債國的擔憂情緒經(jīng)市場發(fā)酵醞釀，逐步向法德等核心經(jīng)濟體蔓延，演化為對歐元區(qū)整體前景的看空和唱衰。近來這一趨勢愈加明顯。作為歐元區(qū)第二大經(jīng)濟體和領導核心的法國，曾被市場猜測許久的主權(quán)債務降級終于到來。2012年1月，標普正式下調(diào)了9國評級，法國、奧地利和歐洲金融穩(wěn)定工具（EFSF）首次失去AAA評級，令歐債危機雪上加霜。目前，歐元區(qū)17國中僅有德國、荷蘭、芬蘭和盧森堡4國碩果僅存，尚保有AAA等級。

　　自危機爆發(fā)以來，歐盟一直都在指責標普等三大評級機構(gòu)落井下石，致使歐債危機不斷惡化。2011年11月標普誤降法國評級引發(fā)金融動蕩后，這一不滿更是達到了巔峰。歐盟委員會出臺條例草案，要通過立法限制評級機構(gòu)行為，消除所謂的“利益沖突”。但從實際效果看，歐盟亦是無可奈何。金融市場對評級機構(gòu)報告的反應仍相當敏感，資金大量流向相對安全的美國、英國和德國國債，導致這些國家國債利率大幅降低，德國和荷蘭更是出現(xiàn)負利率發(fā)債的情況。

　?。ǘ┲鳈?quán)債務危機與銀行業(yè)危機交織

　　自2011年下半年以來，隨著主權(quán)債務危機演進，歐洲銀行業(yè)危機凸顯。9月穆迪下調(diào)了法國兩家主要商業(yè)銀行興業(yè)和農(nóng)業(yè)信貸銀行信用評級，引起金融市場巨大震動。10月比利時德克夏銀行和英國曼氏金融集團成為歐債危機以來率先倒下的大型金融機構(gòu)。稍后，包括瑞銀集團、蘇格蘭皇家銀行、巴克萊銀行在內(nèi)的歐洲主要金融機構(gòu)都未逃脫評級下調(diào)的命運。

　　由于持有大量重債國主權(quán)債券，歐洲銀行業(yè)整體系統(tǒng)性風險上升。IMF在2011年9月的《全球金融穩(wěn)定報告》中估計歐洲銀行業(yè)的風險敞口高達3000億歐元，但隨著危機演進，這一數(shù)字不斷擴大。近期惠譽發(fā)布報告指出，目前僅法國銀行業(yè)持有的“歐豬五國”國債就高達6810億美元，法國巴黎銀行和農(nóng)業(yè)信貸銀行的風險敞口絕對規(guī)模最大。受此拖累，歐元區(qū)的銀行間流動性陷入枯竭，融資能力和互信程度跌至谷底，股價“跌跌不休”，各大銀行紛紛掀起金融危機后最大規(guī)模的裁員潮，“過冬”氣氛十足。

　　受危機影響，歐洲銀行業(yè)的融資壓力和難度已明顯增大。數(shù)據(jù)顯示，2012年歐洲銀行業(yè)將有7200億歐元債券到期，僅第一季度就需償還2500億歐元，而2011年的融資規(guī)模只有到期債券額度的63%。歐洲央行不得不日趨主動，除繼續(xù)購買問題國債券外，其連續(xù)兩月調(diào)低基準利率，將利率降至1%的歷史低點。同時，歐洲央行拋出變相量化寬松措施，向歐元區(qū)523家銀行提供了約4890億歐元的3年期貸款，遠超此前市場預期，創(chuàng)下長期再融資操作的紀錄。

　　（三）危機引發(fā)“政壇地震”，歐元區(qū)凝聚力受到考驗

　　不容忽視的是，隨著危機演進，歐元區(qū)政治裂痕進一步擴大，合作精神不斷減弱。2011年11月，希臘、意大利和西班牙3國政府紛紛垮臺，總理人選出現(xiàn)更迭。加之之前3月下臺的愛爾蘭考恩政府和6月下臺的葡萄牙蘇格拉底政府，“歐洲五國”政府在2011年如多米諾骨牌般挨個倒下。作為危機救助主導機構(gòu)的歐洲央行也迎來“人事大換血”，意大利人馬里奧??德拉吉接替特里謝出任行長，首席經(jīng)濟學家德國人施塔克因反對購進重債國債券憤而辭職。歐洲政壇風云變幻的局勢說明當前歐債危機已超出了“錢”的范疇，演變?yōu)檎紊系臎_突和混亂。

　　歐元區(qū)核心國家與周圍國家關于危機救助的分歧日益凸顯，以德國為代表的北歐國家始終不愿付出過高代價救助陷入危機的南歐諸國，更希望重債國能通過嚴厲的財政和信貸緊縮措施而不是以犧牲通脹為代價的擴張性貨幣政策走出危機。而嚴厲的財政緊縮和對勞動力市場、福利體制的改革往往激起重債國聲勢浩大的抗議浪潮，使決策者不愿意做出過多讓步。當前歐洲已經(jīng)陷入一個危險循環(huán)：由債務危機引發(fā)政治動蕩，政治動蕩反過來又加劇債務危機。2011年11月的希臘公投危機就是明證。盡管在德法的壓力下，希臘總理帕潘德里歐放棄就援助方案進行公投，宣布辭職，但之前趨穩(wěn)的局勢并未因此好轉(zhuǎn)。胎死腹中的歐元債券也是一例，擁有高信用等級的德法并不愿意為陷入融資困難的重債國背書。此外，核心國家之間也并非利益一致。英法首腦在歐盟峰會上的公開爭吵，德法之間對救助方案的種種爭論，關于金融交易稅和歐盟財政新約的折沖樽俎，都已凸顯出解決危機的關鍵：政治團結(jié)。

　?。ㄋ模W元區(qū)經(jīng)濟重入衰退，外溢效應明顯

　　歐債危機的加深和大規(guī)模財政緊縮使歐元區(qū)經(jīng)濟下滑幾成必然。據(jù)歐盟統(tǒng)計局2月15日發(fā)布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2011年第四季度，歐元區(qū)17國的國內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比萎縮0.3%，這是自2009年第二季度以來歐元區(qū)經(jīng)濟首次出現(xiàn)環(huán)比下降。意大利、西班牙等重債國都出現(xiàn)明顯萎縮，德國、英國也未能幸免。制造業(yè)的持續(xù)收縮和消費者信心不振使居高不下的失業(yè)率很難得到改善。2011年12月歐元區(qū)失業(yè)率為10.4%，創(chuàng)下1999年1月歐元區(qū)成立以來新高，失業(yè)人口增至1647萬人。失業(yè)率最高的是西班牙和希臘，分別達22.9%和19.2%。

　　歐債危機的外溢效應在過去半年表現(xiàn)同樣非常明顯，特別是新興經(jīng)濟體深受其害。一方面，歐債危機抑制了來自歐洲的進口和消費。另一方面，為緩解流動性困局和滿足資本充足率9%的監(jiān)管新規(guī)，歐洲銀行業(yè)大肆拋售其在新興市場的信貸資產(chǎn)。加拿大皇家銀行資本市場數(shù)據(jù)顯示，2005-2011年第二季度，歐洲銀行業(yè)向新興市場共計投放了2.6萬億美元的貸款及其他信貸產(chǎn)品，而預計其將在2012年6月監(jiān)管新規(guī)最后期限到來前至少出售5220億美元的資產(chǎn)。大量資本外逃造成包括金磚國家在內(nèi)的主要新興經(jīng)濟體國際收支急劇惡化，資產(chǎn)價格驟跌，貨幣大幅貶值，經(jīng)濟增長大受影響。2011年8-12月，印度盧比、巴西雷亞爾、俄羅斯盧布、南非蘭特對美元貶值都在15%以上，事實上自8月歐債危機加劇以來，幾乎所有的新興經(jīng)濟體貨幣都呈貶值趨勢。