2012年4月1日，證監(jiān)會出臺了《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》。改革方案力求平衡各方利益、回應(yīng)市場關(guān)注、抑制高價發(fā)行、提升信息披露質(zhì)量等。中國證監(jiān)會主席郭樹清將新股發(fā)行改革列為其上任“三把火”的重點。

　　該意見稿的出臺主要是通過提高新股的流通性，以保持新股供求平衡；增加了相應(yīng)的監(jiān)管手段，進一步控制新股的定價發(fā)行制度，以防止出現(xiàn)“暴利圈錢”等行為，穩(wěn)固上市公司利益。

　　擴大“詢價”對象范圍

　　哪些企業(yè)能受益？

　　可以看出，中國證監(jiān)會一方面在制度上加強了對詢價、定價過程及存檔資料的日常檢查；對發(fā)行人和承銷商夸大宣傳、制造虛假廣告等行為更是采取了嚴密地監(jiān)管措施。積極擴大詢價競爭機制，讓更多的市場投資者參與到市場化的定價中來。由于以前的新股發(fā)行詢價制度大大地傾向機構(gòu)投資者，而機構(gòu)投資者們?yōu)榱耸棺陨慝@得利益最大化，有意地壓低詢價區(qū)間、降低配售成本。一方面，面對新股的無風險收益，又促使了機構(gòu)投資者們競相爭購新股，抬高新股發(fā)行價格；另一方面，機構(gòu)投資者的這兩種獲利方式，在不同程度上都會使現(xiàn)時的詢價機制發(fā)生質(zhì)變。因此，在加強詢價機構(gòu)操守建設(shè)的同時，引入第三方詢價，形成合理市場化的競價機制是必然的。

　　而新股發(fā)行定價非市場化真正的危害是其對上市公司的侵蝕，同樣也導(dǎo)致了證券市場功效的降低。新股上市首日普遍的暴漲，意味著二級市場投資者第一天支付的股票價格遠遠不是上市公司募集股份的價格。這樣，上市公司就必須用相比市場化定價之下縮水后募集資金去實現(xiàn)二級市場投資者的股票預(yù)期價格。這就表明了這種新股的上市并不完全是為上市公司募集資金而來，更多的是為中簽者“圈錢”做了服務(wù)。擴大詢價范圍，從個人投資者的角度來看，中小投資者擁有了定價的權(quán)利；從定價機構(gòu)的角度來看，“定價”已不再是機構(gòu)的特權(quán)；但從上市公司的角度來說，新股發(fā)行詢價制度的調(diào)整，消除了一、二級市場間存在的過大差價，從而使二級市場間投資者支付的價格所對應(yīng)的資金，能進入上市公司，不為個別投資者利用，夯實上市公司后續(xù)發(fā)展的資本基礎(chǔ)，避免資金無故旁落引起的一系列扭曲逐利的行為。

　　“此次改革的詢價機制是一個突破性的改革思路，通過此次改革，將增加詢價者的風險，提高其參與新股詢價的謹慎程度，使新股詢價更加合理、公道，對降低市場的風險有很大的幫助作用”。 英大證券研究所所長李大霄表示，搖號機制增加詢價者的風險意識，這對理性定價有重要意義，采用增加詢價者風險的方法，雖然改進是一小步，但卻往正確改革方向邁進了一大步。

　　建立回撥機制

　　能否確保一、二級市場對接？

　　“向網(wǎng)下投資者配售股份的比例原則上不低于本次公開發(fā)行與轉(zhuǎn)讓股份的50％。網(wǎng)下中簽率高于網(wǎng)上中簽率的2—4倍時，發(fā)行人和承銷商應(yīng)將本次發(fā)售股份中的10％從網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥；超過4倍時應(yīng)將本次發(fā)售股份中的20％從網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥。”

　　對于以往的新股發(fā)行制度，實行的是“資本優(yōu)先”，導(dǎo)致該制度過度地向機構(gòu)投資者傾斜。機構(gòu)投資者與中小投資者存在著明顯的等級差異、機會不平等。機構(gòu)投資者不僅可以參與網(wǎng)下配售，又可以在網(wǎng)上進行申購，反觀中小投資者只能在網(wǎng)上進行新股的申購。

　　其次，網(wǎng)上實行方式是按資金申購。那么機構(gòu)投資者就憑借其強大的資金實力對新股的發(fā)行份額進行了壟斷。從結(jié)果上來看，機構(gòu)投資者穩(wěn)穩(wěn)地分享了新股發(fā)行的大部分無風險收益，對于資金實力一般的中小型投資者，其中簽率微乎其微。而沒有中簽的中小投資者只能在二級市場進行新股的買進，也就造成了上市新股股價溢價過高。中石油的上市就是一個很鮮明的例子。上市首日開盤價高達48.6元，而后在短短兩個月的時間內(nèi)股價跌去40％之多，導(dǎo)致無數(shù)的中小投資者損失慘重。

　　因此，減少網(wǎng)下配售比例、建立正確的回撥機制才能真正保證新股發(fā)行申購的公平性，使一、二級市場能夠正確的對接，讓新股發(fā)行公眾化，讓二級市場投資者愿意支付的價格所對應(yīng)的資金能夠順利進入上市公司，增進上市公司的后續(xù)發(fā)展實力，是新股發(fā)行制度改革的必然之舉，也是對二級市場投資者的真正保護。

　　　　鎖定期限解除

　　能不能促進合理股價形成？

　　取消現(xiàn)行網(wǎng)下配售股份三個月的鎖定期，發(fā)行人、承銷商與投資者自主約定的鎖定期，不受此限。在首次公開發(fā)行新股時，推動部分老股向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓，增加新上市公司可流通股數(shù)量。持股期滿3年的股東可將部分老股向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓。

　　由于發(fā)起人股和網(wǎng)下配售機構(gòu)的各種鎖定期規(guī)定過嚴，造成了首日新股上市流通比例嚴重不足，從而加大了新股上市的“爆炒”和“暴利”。上市公司的股票流通比例不是決定股價的決定因素，但仍是重要因素。在我國股價與流通盤大小相關(guān)系數(shù)很高的國情下就更是如此。

　　上市公司首日流通比例過低不利于公司上市初期定價的平穩(wěn)起航。而且鎖定類別過多、鎖定期過長的大、小限售股也會對以后股價的發(fā)展產(chǎn)生負面壓力。

　　某基金經(jīng)理表示，以往由于三個月的鎖定期，在新股上市后，實際的流通股甚少，基本上都是以散戶為主，很容易被投機資金利用并爆炒。取消鎖定期無疑是給各種投資機構(gòu)設(shè)下了一個比較高的門檻，難以跨越。所以，增加新股上市首日流通量，可以促進供求平衡和股價合理定位，促進供求平衡和股價合理定位，同時也有助于提高我國證券市場的資本流通效率。同時亦有助于抑制新股高價發(fā)行及新股上市爆炒的現(xiàn)象，更能釋放二級市場的投資空間，使得新股定價趨于真實化、合理化。

　　資深券商人士認為，從去年以來，“三個月鎖定期”其實并沒有真正發(fā)揮其穩(wěn)定股價的作用，與此相反，大部分的新股發(fā)行破發(fā)。把鎖定期限解除，將更有利于合理股價的形成。