從此次創(chuàng)業(yè)板退市新規(guī)來看，最近一個(gè)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告顯示當(dāng)年年末經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)為負(fù)要暫停上市，主板有36家上市公司符合標(biāo)準(zhǔn)，未來也會(huì)存在“退市”的預(yù)期。

　　退市制度終于在千呼萬喚中出臺(tái)了。4月20日，深交所正式發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》（2012年修訂）（以下簡(jiǎn)稱“新規(guī)”），并自2012年5月1日起施行。

　　此次新規(guī)超出預(yù)期，如創(chuàng)業(yè)板暫停上市考察期縮短到一年、暫停上市將追述財(cái)務(wù)造假、造假引發(fā)兩年負(fù)凈資產(chǎn)直接終止上市、借殼只給一次機(jī)會(huì)補(bǔ)充材料、財(cái)報(bào)違規(guī)將快速退市。

　　昨日，深圳市太和投資管理有限公司投資總監(jiān)王亮向南都記者表示，雖然效果并未如意，但對(duì)造假的公司有震懾力總比沒有要好。此規(guī)則的亮點(diǎn)主要在于對(duì)關(guān)于凈資產(chǎn)為負(fù)和違反會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的公司的處罰從嚴(yán)，并在很大程度上封堵了退市公司借殼上市的漏洞。

　　對(duì)于新規(guī)對(duì)市場(chǎng)的影響，王亮認(rèn)為，這會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)暴跌，但有利于資金向主板回流。不過，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一風(fēng)險(xiǎn)還將蔓延到主板市場(chǎng)。

　　震懾造假

　　“此次新退市規(guī)則的亮點(diǎn)之一是‘打假’”。深圳市太和投資管理有限公司投資總監(jiān)王亮表示。新規(guī)中，在暫停上市情形的規(guī)定中，將原“連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)”改為“最近一個(gè)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告顯示當(dāng)年年末經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)為負(fù)”，新增“因財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告存在重要的前期差錯(cuò)或者虛假記載，對(duì)以前年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告進(jìn)行追溯調(diào)整，導(dǎo)致最近一年年末凈資產(chǎn)為負(fù)”的情形；在終止上市情形的規(guī)定中，新增“公司最近三十六個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到本所三次公開譴責(zé)”、“公司股票連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值”和“因財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告存在重要的前期差錯(cuò)或者虛假記載，對(duì)以前年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告進(jìn)行追溯調(diào)整，導(dǎo)致最近兩年年末凈資產(chǎn)為負(fù)”。

　　“新規(guī)增加了‘追溯調(diào)整’的細(xì)則，而且對(duì)造假行為的處罰更有針對(duì)性和可操作性”。王亮解釋道，“對(duì)‘造假又執(zhí)迷不悟’的公司實(shí)行從嚴(yán)處罰”。如新規(guī)中規(guī)定，財(cái)務(wù)報(bào)告明顯違反會(huì)計(jì)準(zhǔn)則又不予以糾正的公司將快速退市。為杜絕公司通過財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具非標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見來規(guī)避暫?；蚪K止上市條件，規(guī)定非標(biāo)意見涉及事項(xiàng)屬于明顯違反企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、制度及相關(guān)信息披露規(guī)范性規(guī)定的，應(yīng)當(dāng)在規(guī)定的期限內(nèi)披露糾正后的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告和有關(guān)審計(jì)報(bào)告。在規(guī)定期限屆滿之日起四個(gè)月內(nèi)仍未改正的，將被暫停上市；在規(guī)定期限屆滿之日起六個(gè)月內(nèi)仍未改正的，將被終止上市。

　　王亮認(rèn)為，新規(guī)的另一個(gè)亮點(diǎn)就是防止退市公司“包裝”后“卷土重來”，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面，第一，防止包裝：新規(guī)新增一條“暫停上市公司申請(qǐng)恢復(fù)上市的條件”，要求公司在暫停上市期間主營(yíng)業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化，并具有可持續(xù)的盈利能力。其二，防止拖延：目前通過“借殼”實(shí)現(xiàn)恢復(fù)上市的暫停上市公司大多數(shù)以補(bǔ)充材料為由，拖延時(shí)間維持上市地位并重組的情況。第三，防止調(diào)節(jié)：明確因連續(xù)三年虧損或追溯調(diào)整導(dǎo)致連續(xù)三年虧損而暫停上市的公司，應(yīng)以扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)孰低作為恢復(fù)上市的盈利判斷依據(jù)，杜絕以非經(jīng)常收益調(diào)節(jié)利潤(rùn)規(guī)避退市。

　　此外，還加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)提示，在取消“退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理”制度的同時(shí)，明確規(guī)定首次風(fēng)險(xiǎn)披露時(shí)點(diǎn)及后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)披露的頻率，要求公司每五個(gè)交易日披露一次風(fēng)險(xiǎn)提示公告。

　　上有政策，下有對(duì)策？

　　對(duì)于新股，王亮也坦言，創(chuàng)業(yè)板退市制度是有了，但國(guó)人歷來奉行的是“上有政策，下有對(duì)策”。當(dāng)初能做假賬混上市，現(xiàn)在上市公司也照樣能想法規(guī)避，而且，上市公司數(shù)量在一定程度上與地方政府領(lǐng)導(dǎo)的政績(jī)掛鉤，退市會(huì)遭遇一定的阻力，這要看監(jiān)管部門的執(zhí)行力度了。此外，退市公司中的“公司最近三十六個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到本所三次公開譴責(zé)”、“公司股票連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值”效果不大。

　　中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院副院長(zhǎng)劉勝軍更是坦言，“創(chuàng)業(yè)板退市制度，切勿很傻很天真”。退市制度出臺(tái)當(dāng)然是進(jìn)步，但切勿欣喜。主板不也有退市制度嗎？結(jié)果還不是成了重組和炒作天堂？退市制度的命門在于，對(duì)那些連續(xù)兩年虧損的公司在第三年通過“變戲法”扭虧的做法必須禁止。更關(guān)鍵的是，只要IPO審批制不廢除，殼公司就有價(jià)值，退市制度就難以真正實(shí)現(xiàn)。

　　此次新規(guī)加強(qiáng)了對(duì)上市公司監(jiān)管的同時(shí)，也一定程度上加強(qiáng)了對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。如，新規(guī)中規(guī)定，明確因連續(xù)三年虧損和因年末凈資產(chǎn)為負(fù)而暫停上市的公司，在暫停上市后披露的年度報(bào)告必須經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報(bào)告，才可以提出恢復(fù)上市的申請(qǐng)。王亮認(rèn)為，中介機(jī)構(gòu)會(huì)更加謹(jǐn)慎，特別是會(huì)計(jì)師事務(wù)所十分重視自己的名譽(yù)。不過，對(duì)于V C影響不大，第一是風(fēng)投本來投資就遵守風(fēng)險(xiǎn)均衡原則，二是在其投資標(biāo)的上市之前，相關(guān)報(bào)表會(huì)很規(guī)范。

　　創(chuàng)業(yè)板將會(huì)暴跌？

　　據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)，目前上市的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股有308只，已經(jīng)有多家公司年報(bào)出現(xiàn)虧損和一季報(bào)預(yù)虧，市盈率在50倍以上的有72家。其中市盈率在100倍以上的還有12家，這些公司業(yè)績(jī)明顯下滑，隱現(xiàn)退市風(fēng)險(xiǎn)。

　　“短期創(chuàng)業(yè)板將會(huì)暴跌，對(duì)主板沒有特別影響，相反可能會(huì)吸引創(chuàng)業(yè)板中的部分資金會(huì)來主板投資，未來A股的風(fēng)格和香港很像，無人問津的績(jī)差仙股會(huì)越來越多。”王亮認(rèn)為，由于“借殼上市”情形將基本被關(guān)死，所以，以往瘋狂炒作ST個(gè)股的現(xiàn)象將得到抑制。整體來看，此次改革讓市場(chǎng)各方看到了希望，政策紅利給市場(chǎng)信心很重 要 ，2005年 、2006年雖然經(jīng)濟(jì)下滑，但股改的力量很重要，照樣走出了大牛市，因此此次政策紅利也值得期待。

　　目前，中小板市盈率為27 .56倍，相對(duì)于滬深300溢價(jià)水平達(dá)2.53倍，低于歷史2.68倍的中值水平。創(chuàng)業(yè)板市盈率為33.10倍，相對(duì)于滬深300溢價(jià)水平達(dá)3.04倍。目前大盤在今年2月突破了去年4月以來的下降趨勢(shì)線，而創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)和中小板綜合指數(shù)目前還未突破去年4月以來的下降趨勢(shì)線。

　　而4月1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，也將在一定程度上抑制新股定價(jià)過高的問題。因此，隨著新股發(fā)行市盈率的下降，中小板、創(chuàng)業(yè)板估值中樞將逐步下移。

　　不過，也有業(yè)內(nèi)人士持不同意見。廣州一名不愿透露姓名的券商投資顧問認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板退市制度的推出將提高投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，但市場(chǎng)的影響將是長(zhǎng)期的，短期內(nèi)引起創(chuàng)業(yè)板估值大跌的可能性不大。未來，這一風(fēng)險(xiǎn)還將蔓延到主板市場(chǎng)。

　　創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準(zhǔn)出來后，未來上交所也將出臺(tái)主板退市標(biāo)準(zhǔn)。從此次創(chuàng)業(yè)板退市新規(guī)來看，最近一個(gè)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告顯示當(dāng)年年末經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)為負(fù)要暫停上市，主板有36家上市公司符合標(biāo)準(zhǔn)，未來也會(huì)存在“退市”的預(yù)期，資金可能會(huì)提前撤退。