創(chuàng)業(yè)板退市新規(guī)的正式亮相，如同一枚重磅炸彈，在A股市場引發(fā)了連鎖反應(yīng)。

　　4月20日，深圳證券交易所（下稱“深交所”）正式頒布《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》（2012年修訂），并宣布自2012年5月1日起實(shí)施。文件規(guī)定：創(chuàng)業(yè)板暫停上市考察期縮短到一年；創(chuàng)業(yè)板暫停上市將追述財(cái)務(wù)造假；創(chuàng)業(yè)板公司被公開譴責(zé)三次將終止上市；造假引發(fā)兩年負(fù)凈資產(chǎn)直接終止上市。同時(shí)明確規(guī)定退市公司不能通過借殼等手段恢復(fù)上市。

　　退市新規(guī)給市盈率高企的創(chuàng)業(yè)板市場帶來了沉重打擊，消息公布后第一個(gè)交易日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)暴跌超過5%，個(gè)股大面積跌停。退市新規(guī)同時(shí)引發(fā)了投資者對主板市場、中小板市場的恐慌性拋售，中小板股票大幅回落，ST（即Special Treatment的股票）板塊幾乎全線跌停。

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，退市新規(guī)在創(chuàng)業(yè)板試探性運(yùn)行之后，監(jiān)管層極有可能對主板、中小板的退市規(guī)則進(jìn)行重新修訂。主板退市風(fēng)險(xiǎn)最大的ST板塊中有很大一部分企業(yè)是央企、國企，退市“手術(shù)刀”一旦向央企、國企推進(jìn)，勢必會給地方利益鏈帶來觸動。

　　“市場化”退市 PK “報(bào)表化”退市

　　2011年11月，郭樹清主席上任之后。當(dāng)年11月28日，深交所即發(fā)布《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案（征求意見稿）》（簡稱《方案》）。對于《方案》的推出，業(yè)內(nèi)人士一致認(rèn)為：創(chuàng)業(yè)板市盈率過高，退市制度可以起到警示作用，遏制投資者對創(chuàng)業(yè)板新股的投機(jī)性炒作。

　　經(jīng)過短短4個(gè)月的修訂，《方案》即被寫入了《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，而本次頒布的退市新規(guī)標(biāo)準(zhǔn)之嚴(yán)格大大超出了此前的市場預(yù)期。

　　根據(jù)新版退市制度，對于實(shí)施暫停上市的條件，將原來的“連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)”調(diào)整為“最近一個(gè)年度的財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告顯示當(dāng)年年末經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)為負(fù)”，同時(shí)新增“因財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告存在重要的前期差錯(cuò)或者虛假記載，對以前年度財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告進(jìn)行追溯調(diào)整，導(dǎo)致最近一年年末凈資產(chǎn)為負(fù)”。

　　西南證券首席策略分析師張剛認(rèn)為：“在海外成熟市場中，退市政策標(biāo)準(zhǔn)更多地參考市場化數(shù)據(jù)，比如股價(jià)長期低于某個(gè)數(shù)值、股票換手率數(shù)據(jù)以及上市公司股東人數(shù)等數(shù)據(jù)。新版退市制度則更多注重以財(cái)務(wù)報(bào)表為退市的觸發(fā)條件。”

　　“美國股市退市制度對于上市公司凈資產(chǎn)沒有相關(guān)要求，而僅僅是規(guī)定上市公司總資產(chǎn)少于200萬美元且連續(xù)兩年虧損即實(shí)施退市。”張剛分析認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板退市條件要比美國股市嚴(yán)格得多。監(jiān)管層著重參考的是上市公司財(cái)務(wù)表報(bào)，將很大程度上放寬退市股票范圍。

　　退市制度的實(shí)施將面臨退市的股票范圍擴(kuò)大，但分析人士認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板短期內(nèi)真正出現(xiàn)退市的案例可能不多。

　　北京某私募機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)常洪濤告訴記者，“盡管證監(jiān)會目前實(shí)行的IPO審核制飽受非議，但近兩年上市的創(chuàng)業(yè)板公司手中握有大量超募資金，一旦主營狀況惡化，可以通過并購等手段，改善公司財(cái)務(wù)狀況，以規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)。”

　　尤其值得關(guān)注的是，新版退市條件規(guī)定，“公司股票連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值”即暫停上市。目前創(chuàng)業(yè)板上市公司中所有股票的每股面值均為1元，主板市場眾多業(yè)績糟糕的ST股票，股價(jià)也大多維持在2元以上，有分析人士判斷，以股價(jià)低于發(fā)行時(shí)的每股面值為觸發(fā)條件有可能形同虛設(shè)。

　　據(jù)了解，在我國股票市場建立初期，發(fā)行股票的面值并不統(tǒng)一，大多數(shù)是百元至十元面值的股票，后來統(tǒng)一為1元面值。目前A股市場中僅有一只股票其發(fā)行面值為0.1元，即從H股回歸主板的紫金礦業(yè)，紫金礦業(yè)在香港招股時(shí)每股面值定位0.1元，2008年回歸A股時(shí)其發(fā)行面值也為0.1元。

　　退市制度的相關(guān)規(guī)定，實(shí)際上也是在為新股IPO發(fā)行改革做鋪墊，常洪濤認(rèn)為：“年內(nèi)IPO制度改革也已是箭在弦上，針對不同的公司，將來股票發(fā)行面值也可能不盡相同。未來可能出現(xiàn)以幾毛錢面值發(fā)行的股票，中國香港市場乃至美國市場，存在大量股票價(jià)格低于1元的仙股，香港創(chuàng)業(yè)板超過六成的股票價(jià)格均在1元附近。將來IPO的公司考慮到退市風(fēng)險(xiǎn)，不排除以擴(kuò)股方式降低發(fā)行時(shí)每股面值的可能。”

　　退市政策博弈地方利益

　　創(chuàng)業(yè)板推出兩年以來，其高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高股價(jià)的“三高”狀態(tài)，給產(chǎn)業(yè)資本帶來了豐厚的獲利回報(bào)的同時(shí)，也給參與其中的普通投資者帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　日前，郭樹清主席在公開場合吹風(fēng)創(chuàng)業(yè)板市盈率應(yīng)該為20倍比較合理。現(xiàn)在滬深300指數(shù)的市盈率約為11倍，而中小板創(chuàng)業(yè)板股票的平均市盈率超過30倍。

　　“如果扣除掉眾多業(yè)績優(yōu)良的航母級國企大盤股、金融股，主板市場績差股票群的市盈率水平則基本與中小板、創(chuàng)業(yè)板相當(dāng)，甚至可能更高。”華泰證券分析師劉英告訴記者，主板市場以ST板塊為代表的所謂重組績差股票，屢屢因?yàn)橹亟M傳聞遭市場爆炒，對價(jià)值理念的破壞程度絲毫不亞于創(chuàng)業(yè)板。

　　在監(jiān)管層出手修改創(chuàng)業(yè)板退市規(guī)則的背景下，業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)期，主板、中小板退市規(guī)則也有可能出現(xiàn)調(diào)整。實(shí)際上，上述傳言絕非空穴來風(fēng)，在今年3月兩會上，郭樹清主席曾明確表態(tài)，要對主板退市規(guī)則進(jìn)行修訂。

　　近日，郭樹清在廣東調(diào)研時(shí)，證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，“證監(jiān)會正在研究是否可以剔除政府補(bǔ)貼等非經(jīng)常因素作為衡量盈利的新口徑，確保退市制度得到有效執(zhí)行。”

　　消息一經(jīng)傳出，二級市場ST板塊股票即做出快速回應(yīng)，4月24日早盤共有超過30只ST股票被封死在跌停位置。有分析人士認(rèn)為，依靠政府補(bǔ)貼等非經(jīng)常性收入調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)報(bào)表，是ST上市公司為了保殼采取的常用手段，一旦上述表態(tài)得以最終落實(shí)，ST板塊將會出現(xiàn)大量公司退市。

　　來自中金公司的統(tǒng)計(jì)顯示，A股市場自1998年4月實(shí)施ST制度以來，共實(shí)施過523次特別處理（部分股票反復(fù)戴帽戴星）。A股市場誕生以來真正實(shí)施退市的公司僅有53家，近4年以來，A股退市的案例為零。絕大多數(shù)ST股票群通過資產(chǎn)重組、資產(chǎn)注入、賣殼等手段，實(shí)現(xiàn)成功保牌。眾多連續(xù)三年虧損被實(shí)施暫停上市的股票，往往也能通過賣殼借尸還魂A股。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股目前ST、*ST股票共有191只，其中113只股票實(shí)際控制人為個(gè)人，屬于民企。屬于國資背景的股票多達(dá)78只，其中既包括國資委、地方國資委直屬的國企，也包括*ST中鎢這樣的直屬央企，甚至還包括鐵道部、教育部等國家機(jī)關(guān)控制的企業(yè)。

　　一位不愿透露姓名的券商人士告訴記者，“上市公司殼資源，長期以來都是各地方政府的稀缺資源。為了避免退市、實(shí)現(xiàn)保殼，地方政府、上市公司母公司通常都會以現(xiàn)金補(bǔ)貼方式改善公司財(cái)務(wù)狀況。以央企為代表的大型集團(tuán)公司可能以上市公司為運(yùn)作平臺，注入其他資產(chǎn)，使公司徹底改頭換面。而一些地方政府則可能以上市公司干凈的殼資源為條件，招商引資推進(jìn)地方其他項(xiàng)目建設(shè)。”

　　那么一旦證監(jiān)會的退市新政向主板市場推進(jìn)，ST板塊中的眾多國企、央企果真會遭遇滅頂之災(zāi)嗎？證監(jiān)會高層的表態(tài)看似將通過現(xiàn)金補(bǔ)貼調(diào)節(jié)報(bào)表的閘門關(guān)死，但實(shí)際上卻并非如此。

　　上述券商人士告訴記者，證監(jiān)會強(qiáng)調(diào)的非經(jīng)常性損益如何界定就是個(gè)難題，比如有地方政府給予一家公司5000萬元補(bǔ)貼，地方政府表示該補(bǔ)助將分三年打入上市公司賬戶，按照現(xiàn)有的財(cái)務(wù)制度，審計(jì)機(jī)構(gòu)完全可以把這筆補(bǔ)貼按照“經(jīng)常性損益”處理，很容易就回避了政策的紅線。同時(shí)補(bǔ)貼有各種各樣的方式，類似行業(yè)補(bǔ)貼、區(qū)域補(bǔ)貼，前幾年地方政府紛紛上馬LED項(xiàng)目，投資方獲得了大量的補(bǔ)貼承諾，直接改善了上市公司的業(yè)績狀況，這樣的補(bǔ)貼顯然不能劃入“非經(jīng)常性損益”。

　　“主板退市制度改革是趨勢，但很難照搬創(chuàng)業(yè)板的規(guī)則。”張剛告訴記者，主板更多的可能是參照歐美市場的“市場化”退市方式。

　　“創(chuàng)業(yè)板股票以民企為主，退市公司的總規(guī)模有限，帶來的影響也有限。主板大量存在的周期性行業(yè)的公司，比如中國遠(yuǎn)洋這樣的航運(yùn)巨頭，目前是業(yè)績低谷，隨著行業(yè)拐點(diǎn)的到來，業(yè)績也存在迅速回升的可能。繼續(xù)實(shí)施ST制度，對強(qiáng)周期性企業(yè)預(yù)留一定緩沖劑則相對合理。”王英同時(shí)強(qiáng)調(diào)，如果參照創(chuàng)業(yè)板退市規(guī)則來實(shí)施，中國遠(yuǎn)洋一旦進(jìn)入退市程序，近40萬流通股股東的財(cái)富將化為烏有，這對監(jiān)管層來說將極為棘手。

　　小貼士

　　ST股

　　根據(jù)1998年實(shí)施的股票上市規(guī)則，滬深證券交易所對財(cái)務(wù)狀況或其他狀況出現(xiàn)異常的上市公司的股票交易進(jìn)行特別處理。ST股是指境內(nèi)上市公司連續(xù)兩年虧損，被進(jìn)行特別處理的股票。*ST股是指境內(nèi)上市公司連續(xù)三年虧損面臨退市的股票。