中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)走走停停已有數(shù)年。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，從2005年至2008年，信貸資產(chǎn)支持證券在銀行間債券市場(chǎng)總共發(fā)行了19單、總額不過(guò)668億元，與同期債券市場(chǎng)19萬(wàn)億元的規(guī)模不成比例，與西方國(guó)家資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一般占債券市場(chǎng)20％的比重更是不可同日而語(yǔ)。如此看來(lái)，信貸資產(chǎn)證券化重啟不僅是勢(shì)在必行，也需要規(guī)模的更上一層樓。

　　停滯近四年的信貸資產(chǎn)證券化正式重啟。

　　6月1日，多位銀行業(yè)人士透露，央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部已于近日聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱《通知》）。根據(jù)國(guó)務(wù)院此前批復(fù)，此次試點(diǎn)額度共500億元，這相對(duì)于中國(guó)銀行業(yè)龐大的貸款存量以及各銀行對(duì)流動(dòng)性的迫切需求來(lái)說(shuō)，只是杯水車薪，“僧多粥少”的局面讓各大銀行早早開(kāi)始了額度爭(zhēng)搶。

　　中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)走走停停已有數(shù)年。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，從2005年至2008年，信貸資產(chǎn)支持證券在銀行間債券市場(chǎng)總共發(fā)行了19單、總額不過(guò)668億元，與同期債券市場(chǎng)19萬(wàn)億元的規(guī)模不成比例，與西方國(guó)家資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一般占債券市場(chǎng)20％的比重更是不可同日而語(yǔ)。如此看來(lái)，信貸資產(chǎn)證券化重啟不僅是勢(shì)在必行，也需要規(guī)模的更上一層樓。而從本輪試點(diǎn)《通知》來(lái)看，又有些什么樣的看點(diǎn)呢？

　　風(fēng)險(xiǎn)自留為哪般

　　跟前期信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)相比，本輪擴(kuò)大試點(diǎn)增加了“風(fēng)險(xiǎn)自留”的審慎性安排。

　　根據(jù)《通知》要求，擴(kuò)大試點(diǎn)階段，信貸資產(chǎn)證券化各發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)持有由其發(fā)起的每一單資產(chǎn)證券化中的最低檔次資產(chǎn)支持證券的一定比例，該比例原則上不得低于每一單全部資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5％，持有期限不得低于最低檔次證券的存續(xù)期限。而此前的規(guī)定是“信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)不得投資由其發(fā)起的資產(chǎn)支持證券，但發(fā)起機(jī)構(gòu)持有最低檔次資產(chǎn)支持證券的除外”。

　　從“不強(qiáng)制”到“強(qiáng)制”的變化，在復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)孫立堅(jiān)看來(lái)，這可能是監(jiān)管層對(duì)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行過(guò)程中出現(xiàn)信息不對(duì)稱問(wèn)題的一種考量。

　　“投資者購(gòu)買資產(chǎn)證券的時(shí)候可能不了解情況，通過(guò)發(fā)行者自己持有形成風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，約束發(fā)行機(jī)構(gòu)為了流動(dòng)性過(guò)度發(fā)行，就像當(dāng)年為什么要實(shí)行股權(quán)激勵(lì)一樣。但這種做法的效果也是有限的，因?yàn)榘l(fā)行者最清楚這個(gè)產(chǎn)品是怎么回事，有比別人更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避能力，就像2008年危機(jī)時(shí)候發(fā)生的提前兌換，別的投資者的損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)銀行自己的損失。”孫立堅(jiān)在接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，如果懲罰機(jī)制不到位，還是制止不了這種風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過(guò)，強(qiáng)制發(fā)起機(jī)構(gòu) “風(fēng)險(xiǎn)自留”的規(guī)定也引發(fā)了不少爭(zhēng)議。

　　“既然是信貸資產(chǎn)證券化，就應(yīng)該是全部交易，風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)該交易出去，特別是不應(yīng)該由監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)限制，本來(lái)銀行做的就是交易金融風(fēng)險(xiǎn)，一限制就把這個(gè)市場(chǎng)切去了一大半。就前期試點(diǎn)來(lái)講，雖然起到了把風(fēng)險(xiǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表的功能，但幾乎全部的風(fēng)險(xiǎn)還是留在了銀行體系內(nèi)。”國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員吳慶在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，信貸資產(chǎn)證券化如果要是全部交易出去的話，銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)也可能很大。“在這種情況下，我覺(jué)得我們應(yīng)該選擇一種平衡，金融市場(chǎng)有些不好的情況我們也得允許它發(fā)生，但也要有一套機(jī)制去考核它，比如依靠信用體制和建立品牌的規(guī)則。一家銀行在一件事情上坑蒙拐騙就會(huì)付出代價(jià)，像安然，像雷曼兄弟，該倒閉就倒閉，市場(chǎng)就要有這樣的約束體系，但我們現(xiàn)在離那種情況還比較遠(yuǎn)。”

　　合規(guī)平臺(tái)貸被鼓勵(lì)？

　　最引人關(guān)注的還有經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺(tái)貸款，被納入了本輪信貸資產(chǎn)證券化的鼓勵(lì)范圍。

　　對(duì)此，吳慶明確表示了他的擔(dān)心。“銀行約束不了地方政府，地方政府要賴賬，銀行沒(méi)有辦法，銀行要是把這樣的資產(chǎn)賣給別人，別的投資者可能更沒(méi)有辦法。”

　　孫立堅(jiān)也認(rèn)為有很大可能發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)。“有了資產(chǎn)證券化以后，如果沒(méi)有約束機(jī)制，對(duì)銀行來(lái)講可能無(wú)所謂了，拼命放貸給地方政府，有了風(fēng)險(xiǎn)就通過(guò)資產(chǎn)證券化把它賣掉，這會(huì)讓銀行過(guò)度地參與到高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)中，因?yàn)樗呀?jīng)有了把風(fēng)險(xiǎn)賣出去的能力。所以，關(guān)鍵還是要加強(qiáng)信息披露。”

　　不過(guò)，有接近監(jiān)管層的人士表示，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的目的不是為了解決地方融資平臺(tái)的問(wèn)題，因而肯定不會(huì)把500億額度中的大多數(shù)切給地方融資平臺(tái)。

　　對(duì)于本輪試點(diǎn)資產(chǎn)種類，監(jiān)管層特別強(qiáng)調(diào)，信貸資產(chǎn)證券化入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇要兼顧收益性和導(dǎo)向性，既要有穩(wěn)定可預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流，又要注重加強(qiáng)與國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的密切配合。具體而言，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)選擇符合條件的國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺(tái)公司貸款、節(jié)能減排貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)貸款、保障性安居工程貸款、汽車貸款等多元化信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化，豐富信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)種類。

　　如何控制風(fēng)險(xiǎn)

　　始于2005年的中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，因?yàn)?008年次貸危機(jī)而陷入停滯，如今再度重啟，控制風(fēng)險(xiǎn)仍然是監(jiān)管層面臨的一大難題。

　　中國(guó)銀監(jiān)會(huì)副主席周慕冰在近日出版的《求是》雜志上撰文指出，要鼓勵(lì)商業(yè)銀行選擇質(zhì)量好、收益穩(wěn)定的貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，在堅(jiān)持結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、規(guī)?？煽?、信息透明的原則下推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，堅(jiān)決防止將單級(jí)證券化產(chǎn)品衍生成復(fù)合產(chǎn)品。

　　顯然，本輪試點(diǎn)是吸取了次貸危機(jī)的教訓(xùn)，要求“信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)要簡(jiǎn)單明晰，擴(kuò)大試點(diǎn)階段禁止進(jìn)行再證券化、合成證券化產(chǎn)品試點(diǎn)”。同時(shí)，在信用評(píng)級(jí)上，由原來(lái)的只要有一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)即可升級(jí)到強(qiáng)制進(jìn)行雙評(píng)級(jí)。《通知》要求，資產(chǎn)支持證券在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行與交易初始評(píng)級(jí)應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)兩家具有評(píng)級(jí)資質(zhì)的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，進(jìn)行持續(xù)信用評(píng)級(jí)，并按照有關(guān)政策規(guī)定在申請(qǐng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券時(shí)，向金融監(jiān)管部門(mén)提交兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)報(bào)告。同時(shí)，《通知》鼓勵(lì)探索采取多元化信用評(píng)級(jí)方式，支持對(duì)資產(chǎn)支持證券采用投資者付費(fèi)模式進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。

　　另外值得注意的是，信貸資產(chǎn)證券化推廣后涉及若干個(gè)監(jiān)管部門(mén)，在監(jiān)管政策和制度上可能還需要一個(gè)整合。（記者 侯美麗）