每經(jīng)記者  李書毓  發(fā)自北京

　　債券的異常交易帶給市場(chǎng)的必定是混亂和失靈。上周四和周五，人民銀行金融市場(chǎng)司召集各分支行在北京就債券交易的管理召開座談會(huì)，討論應(yīng)該如何監(jiān)測(cè)并查處銀行間債券市場(chǎng)的異常交易行為。

　　債券的異常交易是困擾銀行間市場(chǎng)已久的“痼疾”。商業(yè)銀行通過各種方式來達(dá)成非正常交易，或?yàn)榱颂撛鲆?guī)模進(jìn)行對(duì)倒交易；或以大幅偏離市場(chǎng)公允價(jià)值的價(jià)格來成交，以熨平利潤(rùn)、逃避監(jiān)管。種種手段，已經(jīng)成為了銀行間債券市場(chǎng)運(yùn)行的“潛規(guī)則”。

　　異常交易到底因何而來？一位業(yè)內(nèi)人士指出，銀行間市場(chǎng)的各種考核指標(biāo)都以交易量排名，這種考評(píng)體系成為金融機(jī)構(gòu)對(duì)倒交易的最大原動(dòng)力。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)之間、同一銀行的自營(yíng)部門和理財(cái)業(yè)務(wù)部門之間，則有可能借助異常交易來達(dá)到利益輸送的目的。

　　人民銀行在此時(shí)召集所有分支行來共同謀劃對(duì)債券交易的管理，正顯示出了監(jiān)管部門重拳整頓市場(chǎng)之決心。按照會(huì)議精神，債券價(jià)格與其估值偏離2%以上就將被界定為異常交易，并受到嚴(yán)查。

　　異常交易何來？

　　異常交易是指成交價(jià)格大幅偏離市場(chǎng)公允價(jià)值、單筆報(bào)價(jià)或交易量遠(yuǎn)高于實(shí)際需求、交易雙方或多方以虛增交易量為目的的對(duì)倒交易等行為。

　　一位商業(yè)銀行交易員昨日對(duì)本報(bào)記者指出，債券異常交易的情況在銀行間市場(chǎng)普遍存在。“金融機(jī)構(gòu)可能出于各種目的來突破監(jiān)管限制，更多的情況是為了提升自己在同業(yè)中的排名。很多機(jī)構(gòu)都在做，如果你不做的話就吃大虧了。”

　　他進(jìn)一步解釋說，以突破監(jiān)管限制為例，很多金融機(jī)構(gòu)的債券投資頭寸受到規(guī)?；蛘呤谛蓬~度的限制，金融機(jī)構(gòu)可以通過債券“代持”來調(diào)整投資規(guī)模，符合監(jiān)管要求。

　　所謂“代持”，是指金融機(jī)構(gòu)以現(xiàn)券的方式賣出債券后，跟交易對(duì)手私下簽訂協(xié)議，在將來的某時(shí)點(diǎn)以成本價(jià)再買入這些債券，并不斷滾動(dòng)續(xù)作，期限可能長(zhǎng)達(dá)幾月甚至數(shù)年，也就是業(yè)內(nèi)俗稱的“養(yǎng)券”。“養(yǎng)券”往往會(huì)使得債券的成交價(jià)和市價(jià)產(chǎn)生較大的偏離，直接導(dǎo)致異常交易價(jià)格的出現(xiàn)。

　　據(jù)了解，“養(yǎng)券”在金融機(jī)構(gòu)當(dāng)中非常普遍，很多機(jī)構(gòu)把一些債券“養(yǎng)”在別處，不占用自己的投資額度，而其交易對(duì)手則通過雙方預(yù)先商量好的買賣價(jià)差來賺取"好處"，事實(shí)上并不承擔(dān)債券的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

　　本報(bào)記者獲得的一份數(shù)據(jù)顯示，9月15日南昌商業(yè)銀行從仙桃農(nóng)信社買入2.4億元  （面額）“08國(guó)開14”，仙桃農(nóng)信社在16日購(gòu)回。雙方兩天的成交價(jià)格均與“08國(guó)開14”的估值偏差21%以上。

　　“這樣會(huì)導(dǎo)致非常大的信用風(fēng)險(xiǎn)。”一位業(yè)內(nèi)人士坦言，兩家商業(yè)銀行交易部門通常是私下簽訂協(xié)議，與央行對(duì)于只能在外匯交易中心網(wǎng)上開展回購(gòu)業(yè)務(wù)的規(guī)定不符。如果債券成交價(jià)與市價(jià)偏離過遠(yuǎn)，在巨額的差價(jià)誘惑之下可能出現(xiàn)某一方毀約的情況，引起市場(chǎng)混亂。

　　“養(yǎng)券”也有其他目的，很多時(shí)候是為了調(diào)節(jié)利潤(rùn)。“把債券養(yǎng)在外面，想什么時(shí)候?qū)崿F(xiàn)利潤(rùn)就什么時(shí)候?qū)崿F(xiàn)。在熊市可以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)來應(yīng)付考核壓力，在牛市可以隱藏利潤(rùn)以避免‘鞭打快牛’的情況。”

　　“養(yǎng)券”有時(shí)還是為了滿足商業(yè)銀行資本充足率的要求。債券投資也要占用資本金，在月末、季末，商業(yè)銀行往往通過債券代持調(diào)整債券投資規(guī)模，來滿足監(jiān)管要求。另外，對(duì)于貨幣基金等有嚴(yán)格久期限制的投資組合，可以通過“養(yǎng)券”來投資于較長(zhǎng)期限的債券，以實(shí)現(xiàn)較高的收益率，并逃避監(jiān)管。

　　另一種異常交易——為虛增交易量而進(jìn)行債券對(duì)倒，在金融機(jī)構(gòu)之間也極為普遍，這也是最沒有技術(shù)含量、最容易操作的一種交易。具體來說，兩家金融機(jī)構(gòu)通過對(duì)一筆債券在同一天內(nèi)的多次買賣來做大規(guī)模，可以以任意相同價(jià)格來操作，因此也容易引起價(jià)格的異常波動(dòng)。

　　8月26日，哈爾濱銀行和鄞州銀行之間“08南網(wǎng)債01”的交易也頗為奇怪，首先是哈爾濱銀行賣給鄞州銀行0.2億元（面額）的該筆債券，隨后在同一天內(nèi)買回，而這兩筆買賣交易價(jià)格跟該筆債券的估值相差16%以上。

　　央行重拳出擊

　　一位參會(huì)人士表示，按照這次座談會(huì)傳達(dá)的精神，債券價(jià)格與其估值偏離2%以上就被界定為異常交易。“債市不同于股市，債市整體波動(dòng)性較小，2%的容忍度可以說已經(jīng)比較寬容了。”

　　而具體的甄別，由外匯交易中心（前臺(tái)）和中央國(guó)債登記結(jié)算公司（后臺(tái)）共同執(zhí)行。外匯交易中心按照其實(shí)時(shí)收益率曲線檢測(cè)，成交債券的收益率偏離該曲線200基點(diǎn)以上，被視為異常交易；中央國(guó)債登記結(jié)算公司則是根據(jù)債券成交價(jià)與中債估值系統(tǒng)確定的價(jià)格相比較，偏離2%以上的交易，被視為異常交易。

　　這些異常交易一旦被記錄下來，央行將采取去函或者現(xiàn)場(chǎng)檢查的方式進(jìn)一步確認(rèn)，如果情節(jié)嚴(yán)重可能會(huì)采取相應(yīng)的處罰措施。具體來說，違規(guī)機(jī)構(gòu)可能會(huì)面臨失去業(yè)務(wù)資格的風(fēng)險(xiǎn)。“央行也在考慮對(duì)做市商的排名制度進(jìn)行改革，從源頭上來引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)規(guī)范運(yùn)作。”參會(huì)人士解釋說，交易量排名是金融機(jī)構(gòu)取得國(guó)債承銷資格的重要考量因素。央行擬規(guī)定對(duì)倒交易的交易量將不被計(jì)入交易量的排名統(tǒng)計(jì)，而嚴(yán)重違規(guī)機(jī)構(gòu)可能取消各種排名資格。