鍵橋通訊明日上市定位分析析

 　　一、公司基本面分析

 　　深圳鍵橋通訊技術(shù)股份有限公司是專業(yè)從事能源交通領(lǐng)域通訊技術(shù)解決方案業(yè)務(wù)的服務(wù)商，成立十年來，不斷將通信信息最新技術(shù)成果引入能源交通等專網(wǎng)領(lǐng)域，并與專網(wǎng)的具體應(yīng)用相結(jié)合，自主研發(fā)和設(shè)計(jì)滿足專網(wǎng)特定需求的專用通訊產(chǎn)品和系統(tǒng)，逐步成為國(guó)內(nèi)能源交通領(lǐng)域最大的通訊技術(shù)解決方案服務(wù)商，是專網(wǎng)通信行業(yè)通訊技術(shù)解決方案的領(lǐng)導(dǎo)者。

 　　公司計(jì)劃發(fā)行3000萬股新股，并在深交所中小板上市，發(fā)行后總股本為1.2億股。

 　　二、上市首日定位預(yù)測(cè)

 　　上海證券：鍵橋通訊合理估值區(qū)間為17.10-19.00元

 　　上海證券認(rèn)為，綜合考慮可比公司以及最近上市的中小板股票的估值情況，認(rèn)為鍵橋通訊公司合理估值區(qū)間為17.10-19.00 元。

 　　上海證券11月24日研究報(bào)告中指出，"十一五"期間我國(guó)電網(wǎng)投資年均規(guī)模超過"十五"期間年均投資90%以上，國(guó)家電網(wǎng)十一五期間用于通信系統(tǒng)、調(diào)度自動(dòng)化、信息系統(tǒng)、配電自動(dòng)化等專項(xiàng)投資總額達(dá)656.69 億元，年均131.34億元。同時(shí)國(guó)家電網(wǎng)提出建設(shè)以特高壓電網(wǎng)為骨干網(wǎng)架，各級(jí)電網(wǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，具有信息化、數(shù)字化、自動(dòng)化和互動(dòng)化特征的統(tǒng)一的堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)。綜合考慮可比公司以及最近上市的中小板股票的估值情況，我們認(rèn)為給予(002316)公司09 年45-50 倍市盈率較為合理，公司合理估值區(qū)間為17.10-19.00 元，我們建議詢價(jià)區(qū)間為14.70~16.80 元，對(duì)應(yīng)09 年動(dòng)態(tài)市盈率區(qū)間為38.68 倍-44.21 倍。

 　　天相投資：鍵橋通訊合理股價(jià)為13.8 元~18.4 元

 　　盈利預(yù)測(cè)及估值:預(yù)計(jì)公司2009年-2011年分別實(shí)現(xiàn)銷售收入1.75億元、2.18億元和2.83億元;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4,194萬元、5,577萬元和6,978萬元;按照增發(fā)總股本1.2億股計(jì)算, 2009年-2011年EPS分別為0.35元、0.46元和0.58元。綜合考慮,上市后公司合理市盈率為2010年30倍-40倍,對(duì)應(yīng)股價(jià)為13.8元~18.4元。

 　　愛建證券13.0-16.0

 　　方正證券16.8-20.2

 　　國(guó)泰君安13.3-18.5

 　　上海證券26.0-28.0

 　　天相投顧13.8-18.4

 　　中信建投17.6-20.1

 　　三、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析

 　　公司所屬專網(wǎng)通信技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域有望受益于電網(wǎng)投資增加及智能電網(wǎng)建設(shè)。電力企業(yè)是公司最主要的客戶，2007年至今來自電力企業(yè)的收入占公司總收入的70%以上；而"十一五"規(guī)劃兩大電網(wǎng)公司投資合計(jì)17112億元，較之前規(guī)劃增長(zhǎng)18%；而智能電網(wǎng)在未來10年分階段投入4萬億元，未來公司的市場(chǎng)規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大。同時(shí)，公司所屬的軌道交通行業(yè)的年投資增幅均超過20%。

 　　毛利率較高可能進(jìn)一步上升。過去3年公司毛利率明顯高于通信行業(yè)設(shè)備商，在40%以上，具有相當(dāng)?shù)谋趬咎卣骱妥h價(jià)能力。專網(wǎng)通信技術(shù)服務(wù)業(yè)屬于資本與技術(shù)密集型行業(yè)，具備較高的行業(yè)準(zhǔn)入門檻，公司與上游重要關(guān)鍵廠商建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，推行第三方物流和供應(yīng)商管理庫存采購(gòu)模式，有效控制原材料采購(gòu)成本，從而使公司在市場(chǎng)先入的優(yōu)勢(shì)下能夠較長(zhǎng)時(shí)間保持較高毛利率；同時(shí)，隨著原材料價(jià)格不斷下跌，毛利率有進(jìn)一步上升的可能。

 　　募投項(xiàng)目有望延伸公司產(chǎn)品線，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模。項(xiàng)目主要包括WIMAX技術(shù)無限通信專網(wǎng)解決方案、工業(yè)多媒體統(tǒng)一通信解決方案、研發(fā)中心及擴(kuò)建營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)；這些項(xiàng)目的投產(chǎn)正契合了金融危機(jī)后相關(guān)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和技術(shù)升級(jí)的需要。

 　　焦點(diǎn)科技明日上市定位分析析

 　　一、公司基本面分析

 　　焦點(diǎn)科技是本土領(lǐng)先的綜合型第三方B2B電子商務(wù)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商，專注服務(wù)于全球貿(mào)易領(lǐng)域，在幫助中國(guó)中小企業(yè)應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)開展國(guó)際營(yíng)銷、產(chǎn)品推廣方面擁有超過十年的成功經(jīng)驗(yàn)。公司自主開發(fā)、運(yùn)營(yíng)的中國(guó)制造網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)（Made-in-China.com）由中國(guó)制造網(wǎng)英文版（http://www.made-in-china.com）和中國(guó)制造網(wǎng)中文版（包括簡(jiǎn)體版http://cn.made-in-china.com及繁體版http://big5.made-in-china.com）組成，主要為中國(guó)供應(yīng)商和全球采購(gòu)商提供信息發(fā)布與搜索等服務(wù)，已成為全球采購(gòu)商采購(gòu)中國(guó)制造產(chǎn)品的最重要網(wǎng)絡(luò)渠道之一。

 　　二、上市首日定位預(yù)測(cè)

 　　國(guó)泰君安：焦點(diǎn)科技上市目標(biāo)價(jià)40.32-42.84元

 　　我們預(yù)期公司發(fā)行后2009、2010年銷售收入分別為2.20億、2.94億;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為9660萬元、1.48億元;對(duì)應(yīng)EPS分別為0.82元、1.26元。

 　　目前國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)可比公司09年、10年平均PE分別為45.15、33.86倍,考慮到公司的成長(zhǎng)性和公司在B2B電子商務(wù)平臺(tái)追隨者的現(xiàn)實(shí)地位,我們建議焦點(diǎn)科技的合理的詢價(jià)區(qū)間為27.65-30.02元,對(duì)應(yīng)2009年的PE估值為35-38倍。上市目標(biāo)價(jià)40.32-42.84元,對(duì)應(yīng)2010年P(guān)E為32-34倍。

 　　天相投資：焦點(diǎn)科技合理股價(jià)區(qū)間為52.25元-61.75元

 　　天相投資認(rèn)為，目前A股上市公司中互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)稀缺，預(yù)計(jì)焦點(diǎn)科技合理股價(jià)區(qū)間為52.25元-61.75元。

 　　天相投資11月27日研究報(bào)告中指出，焦點(diǎn)科技(002315)服務(wù)性價(jià)比較高，增值業(yè)務(wù)較為豐富。公司目前價(jià)格最高的金牌會(huì)員每年收費(fèi)21,600元，與阿里巴巴金牌供應(yīng)商會(huì)員每年收費(fèi)50,000元和國(guó)際誠(chéng)信通會(huì)員費(fèi)每年589美元相比價(jià)格較低，性價(jià)比較高。公司的增值服務(wù)豐富，有利于提升客戶黏性，減少客戶流失率，從而帶來凈利潤(rùn)的提升。

 　　海通證券：焦點(diǎn)科技目標(biāo)價(jià)70 元

 　　建議申購(gòu),目標(biāo)價(jià)70元。我們預(yù)測(cè)公司2009年-2011年的EPS為0.77元、1.41元、2.11元。最可比公司為阿里巴巴(01688.HK)、生意寶。國(guó)內(nèi)B2B電子商務(wù)由于其較快的成長(zhǎng)速度、業(yè)務(wù)本身的健康穩(wěn)定,無論是在A股還是海外股市,相關(guān)上市均享有較高的PE水平,阿里巴巴對(duì)應(yīng)2008-2010年P(guān)E水平分別為64倍、83倍、47倍,生意寶為88倍、73倍、59倍。我們剔除阿里巴巴由于09年產(chǎn)品大幅降價(jià)的同時(shí)快速擴(kuò)張帶來的利潤(rùn)下降的一次性因素影響,按照2010年50倍PE水平得出焦點(diǎn)科技目標(biāo)價(jià)70元。

 　　主要風(fēng)險(xiǎn)。(1)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手阿里巴巴業(yè)務(wù)正在全面快速擴(kuò)張并取得了良好的效果,公司需要加快腳步縮小與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距;(2)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同類服務(wù)未來存在降價(jià)風(fēng)險(xiǎn);(3)銷售、會(huì)員擴(kuò)張后,對(duì)公司管理能力將提出更高要求。

 　　東方證券：焦點(diǎn)科技價(jià)格可高達(dá)66.7 元

 　　盈利預(yù)測(cè)與估值:考慮到行業(yè)與公司的良好發(fā)展前景,特別是我國(guó)外貿(mào)企穩(wěn)回升,我們預(yù)計(jì)公司國(guó)際版付費(fèi)用戶穩(wěn)健增長(zhǎng),國(guó)內(nèi)市場(chǎng)付費(fèi)用戶發(fā)展也開始啟動(dòng)。我們預(yù)計(jì)公司09年-11年分別實(shí)現(xiàn)0.93億、1.3億和1.67億,對(duì)應(yīng)發(fā)行后每股收益分別為0.79元、1.11元和1.42元。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),我們更加看重PS指標(biāo),按照普遍認(rèn)同的20倍PS標(biāo)準(zhǔn)看,其合理價(jià)值當(dāng)在50.8元,考慮到當(dāng)前對(duì)新股的炒作,不排除透支11年業(yè)績(jī)的可能,如果按照20倍11年P(guān)S看,其價(jià)格可高達(dá)66.7元。需要關(guān)注的是,公司融資金額大大超過募投所需,大量的冗余現(xiàn)金為公司未來收購(gòu)或產(chǎn)業(yè)延伸提供便利,也是公司未來持續(xù)高速增長(zhǎng)的保證。公司風(fēng)險(xiǎn)主要關(guān)注同質(zhì)化帶來的競(jìng)爭(zhēng)使得公司發(fā)展低于預(yù)期。 

　　方正證券49.8-60.8

 　　國(guó)泰君安40.3-42.8

 　　聯(lián)合證券36.1-40.4

 　　上海證券70.0-76.0

 　　天相投顧52.3-61.8

 　　中信建投60.0-65.0

 　　三、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析

 　　未來十年行業(yè)發(fā)展看不到"天花板":我國(guó)B2B電子商務(wù)行業(yè)交易額近幾年均保持了20%以上的增長(zhǎng),考慮到電子商務(wù)在中小企業(yè)中的滲透僅有9%,未來行業(yè)成長(zhǎng)空間巨大。當(dāng)前的主流電子商務(wù)網(wǎng)站,其盈利模式無非是會(huì)員+廣告的這一簡(jiǎn)單盈利模式,事實(shí)上,潛在的盈利模式是多元化的,電子商務(wù)網(wǎng)站本質(zhì)上可參與營(yíng)銷與管理的任何一個(gè)環(huán)節(jié)。即使在貿(mào)易服務(wù)這一塊,可開發(fā)的盈利點(diǎn)也是很多的。B2B電子商務(wù)市場(chǎng)空間巨大,這個(gè)市場(chǎng)中,雖然Alibaba一枝獨(dú)秀,但Alibaba不可能"一家獨(dú)吃"。B2B電子商務(wù)這個(gè)巨大的市場(chǎng)注定只會(huì)被幾大主要電子商務(wù)公司分享,共同發(fā)展。

 　　外貿(mào)企穩(wěn)回升帶來會(huì)員的持續(xù)增長(zhǎng):外貿(mào)業(yè)務(wù)一直以來是B2B領(lǐng)域的重點(diǎn),因?yàn)橄鄬?duì)內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)而言,外貿(mào)營(yíng)銷所需要的花費(fèi)更大,所面對(duì)的困難也更大。而用電子商務(wù)模式不斷推廣時(shí)間長(zhǎng),成本低,效率也高。但在08年乃至09年上半年,由于全球金融危機(jī)的影響,我國(guó)對(duì)外貿(mào)易出現(xiàn)較大幅度的下滑,對(duì)我國(guó)外向型中小企業(yè)帶來了極大的沖擊,這種情況下,部分付費(fèi)用戶出現(xiàn)流失。但當(dāng)前,我國(guó)外貿(mào)下滑的幅度已經(jīng)收窄,全球經(jīng)濟(jì)已開始復(fù)蘇,在一系列出口導(dǎo)向政策的刺激下,外貿(mào)形勢(shì)已逐步緩解,中小企業(yè)采用電子商務(wù)平臺(tái)拓展海外發(fā)展空間的趨勢(shì)不會(huì)改變。

 　　內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)的開拓是新的增長(zhǎng)點(diǎn):對(duì)大多數(shù)B2B電子商務(wù)公司而言,他們的業(yè)務(wù)大多集中在外貿(mào)領(lǐng)域,這一方面在于中國(guó)外貿(mào)相對(duì)活躍,另一方面則在于外向型的企業(yè)更需要電子商務(wù)。焦點(diǎn)科技前期一直致力于外貿(mào)領(lǐng)域,源于其最初的外貿(mào)電子商務(wù)理解深刻,但時(shí)下,內(nèi)貿(mào)電子商務(wù)市場(chǎng)越來越大,公司內(nèi)貿(mào)平臺(tái)注冊(cè)用戶也持續(xù)增長(zhǎng),而公司上市后也有足夠的人力與資金資源投入,公司是時(shí)候啟動(dòng)內(nèi)貿(mào)平臺(tái)的商業(yè)化進(jìn)程。