深圳燃?xì)?01139上市定位分析

 　　一、公司基本面分析

 　　深圳燃?xì)?（601139）是一家以燃?xì)馀l(fā)、管道和瓶裝燃?xì)夤?yīng)、燃?xì)廨斉涔芫W(wǎng)的投資和建設(shè)企業(yè)，主營(yíng)城市管道燃?xì)夤?yīng)、液化石油氣批發(fā)、瓶裝液化石油氣零售和燃?xì)馔顿Y業(yè)務(wù)。公司的LNG管輸業(yè)務(wù)和LPG進(jìn)口業(yè)務(wù)在深圳市處于壟斷地位，優(yōu)勢(shì)非常明顯，與此同時(shí)，公司在江西、安徽、廣西三省區(qū)共12個(gè)城市管道燃?xì)?0年特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。燃?xì)夤夤芫W(wǎng)2000多公里，氣化站、門站、調(diào)壓站、調(diào)峰站、儲(chǔ)配站等管道供氣設(shè)施20多座，管道供氣量達(dá)到27萬噸/年。

 　　二、上市首日定位預(yù)測(cè)

 　　機(jī)構(gòu)定價(jià)預(yù)測(cè)

 　　預(yù)測(cè)價(jià)格區(qū)間  預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)  機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)說明

 　　6.98-7.66元  國(guó)金證券  參照陜天然氣估值水平，給予28x10PE和24x11PE，給予深圳燃?xì)饽繕?biāo)價(jià)6.98-7.66元。

 　　7.50-9.00元  國(guó)泰君安  盈利預(yù)測(cè)：未形成正式合同，暫不考慮西氣東輸二線投運(yùn)后電廠帶來的業(yè)績(jī)提升。預(yù)計(jì)公司09-11 年EPS 為0.25、0.27 和0.28 元。綜合可比公司估值和公司成長(zhǎng)性，給予2010 年28X~33X，合理價(jià)值區(qū)間7.5-9 元。

 　　8.7元  國(guó)都證券  若發(fā)行價(jià)最終取上限值6.95元，則對(duì)應(yīng)24倍的2010年動(dòng)態(tài)市盈率。深圳燃?xì)馕磥沓砷L(zhǎng)性有限，預(yù)計(jì)首日定價(jià)有望達(dá)到30倍2010年動(dòng)態(tài)市盈率，對(duì)應(yīng)股價(jià)8.7元，漲幅為25.2%。

 　　8.3-9元  上海證券  本次發(fā)行募集資金將全部用于投資深圳市天然氣利用工程項(xiàng)目，投資總額21.38億元?？紤]到市場(chǎng)情緒以及對(duì)比09年以來大盤股首日開盤漲幅和同行業(yè)申能股份等公司上市后及近期表現(xiàn)，預(yù)計(jì)上市首日開盤價(jià)8.3-9元，上漲20%-30%左右。

 　　7.25-10.00元  渤海證券  根據(jù)和深圳燃?xì)馔袠I(yè)上市公司比較，結(jié)合AH股的溢價(jià)水平，我們認(rèn)為給予公司20-25倍市盈率，預(yù)計(jì)09年公司EPS0.23元，對(duì)應(yīng)估值區(qū)間為4.06～5.75元/股。預(yù)計(jì)2010-2011年的EPS分別為0.29、0.38元/股，按25X估值水平，2010年合理股價(jià)為7.25元/股，如果上市首日低于該價(jià)格，仍然存在交易性機(jī)會(huì)。 

　　8.50-9.30元  安信證券  盈利預(yù)測(cè)：綜合考慮各項(xiàng)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)09-11年歸屬于母公司凈利潤(rùn)為2.5、2.8和4.9億元，每股收益0.21、0.23和0.4元。估值：2010年H股可比燃?xì)夤竟乐灯骄?1倍左右?？紤]公司未來幾年隨著項(xiàng)目投產(chǎn)，盈利增長(zhǎng)較高且相對(duì)確定，給予一定的溢價(jià)，給予2010年23-25倍的估值，對(duì)應(yīng)的建議詢價(jià)區(qū)間為5.3-5.8元，上市首日定價(jià)8.5-9.3元。

 　　8元  招商證券  預(yù)計(jì)2009-2011年間，攤薄后每股收益分別為0.21元，0.24元和0.32元，分別同比增長(zhǎng)34.8%，14.3%和33.9%。合理估值區(qū)間為8元：11年西氣東輸氣到達(dá)后，公司業(yè)績(jī)上新臺(tái)階，目前年年行業(yè)平均09PE為31倍，按11年25倍或11年30倍折現(xiàn)，對(duì)應(yīng)定價(jià)為8元。

 　　8.40-9.80元  廣發(fā)證券  預(yù)計(jì)公司2009、2010、2011年完全攤薄每股收益為0.22元、0.28元和0.36元。結(jié)合同行業(yè)上市公司估值情況以及近期新股的溢價(jià)情況，我們認(rèn)為該公司對(duì)應(yīng)2010年P(guān)E在30~35倍較為合理，亦即上市初期的價(jià)格較大可能落在8.40~9.80元之間，相對(duì)其發(fā)行價(jià)(6.95元)上漲20%-41%。

 　　6.3-7.6元  中信證券  預(yù)測(cè)公司09-11年EPS分別為0.22/0.25/0.33元，兩年復(fù)合增長(zhǎng)率23%。由于八股燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)業(yè)可比公司很少，我們重點(diǎn)參考了南海發(fā)展、文山電力兩家區(qū)域公用事業(yè)公司進(jìn)行相對(duì)法定價(jià)；作為一家運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定公司，DCF估值也是很好的角度。綜合兩種估值法，公司合理股價(jià)區(qū)間在6.3-7.6元之間，對(duì)應(yīng)2010年動(dòng)態(tài)？6約25-30倍?？紤]一級(jí)市場(chǎng)三個(gè)月鎖定風(fēng)險(xiǎn)，我們建議詢價(jià)區(qū)間下浮10%，為5.7-6.8元。

 　　6.25-7.50元  海通證券  投資建議：公司主要業(yè)務(wù)包括：城市管道天然氣供應(yīng)、液化石油氣批發(fā)、瓶裝液化石油氣零售業(yè)務(wù)。公司自06 年至09年中期，核心業(yè)務(wù)由“LPG 批發(fā)”轉(zhuǎn)為“管道天然氣”，2011 年前公司管道天然氣業(yè)務(wù)將受益于民用天然氣消費(fèi)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，2011 年后對(duì)電廠的巨額供氣將驅(qū)動(dòng)公司維持較快的增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)公司2009 年-2011 年每股收益分別為0.23 元、0.25 元和0.31 元，給予2010 年25-30 倍PE，二級(jí)市場(chǎng)合理價(jià)格區(qū)間為6.25-7.50 元，建議申購(gòu)。

 　　三、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析

 　　國(guó)內(nèi)最大的地方燃?xì)夥咒N商之一：主要包括管道燃?xì)?、液化石油氣批發(fā)、液化石油氣零售和其他四塊業(yè)務(wù)。業(yè)務(wù)區(qū)域主要集中于廣東地區(qū)。隨著深圳天然氣利用工程的建設(shè)，公司的業(yè)務(wù)重點(diǎn)將集中于管道天然氣業(yè)務(wù)。

 　　燃?xì)庑袠I(yè)中天然氣一枝獨(dú)秀：近年來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、生活水平的提高，燃?xì)馐褂昧坎粩嗌仙?，其中天然氣增長(zhǎng)更為迅速。由于天然氣較LPG和煤氣等熱值價(jià)格更低，且具有清潔環(huán)保等特點(diǎn)，其市場(chǎng)發(fā)展迅猛。至07年，天然氣折算標(biāo)準(zhǔn)煤的使用量超過了液化石油氣和煤氣。在城市燃?xì)馐褂萌藬?shù)占比上，天然氣呈加速上升趨勢(shì)，而液化石油氣和煤氣占比下降。