我們對市場短期的走勢仍不樂觀，雖然股指期貨、融資融券塵埃落定，但具體推出時(shí)間并未確定，而通脹上升使得政策微調(diào)預(yù)期再度強(qiáng)化，央票利率上升也顯示流動(dòng)性回落從預(yù)期逐漸變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。我們建議降低倉位來防御，重點(diǎn)配置中游周期和高貝塔TMT（數(shù)字新媒體）股票。

 　　政策微調(diào)預(yù)期再度強(qiáng)化

 　　盡管市場一致預(yù)期2010年通脹壓力不大，但上半年單月通脹無論時(shí)間還是幅度似乎要比市場預(yù)期的要快，這將強(qiáng)化政策調(diào)控預(yù)期。

 　　我們預(yù)測，12月CPI同比漲幅為1.8%。因暴風(fēng)雪惡劣天氣對農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)影響以及基期較低的因素，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格顯示出較高的同比增長。此外，煙酒及用品價(jià)格在12月份的上漲以及居住類價(jià)格的穩(wěn)定上漲也對CPI構(gòu)成向上拉動(dòng)力。

 　　預(yù)計(jì)12月PPI同比漲幅為-1%。12月份生活資料與生產(chǎn)資料都將上漲，特別是生產(chǎn)資料，與國內(nèi)PPI相關(guān)的較高的CRB指數(shù)在12月的同比漲幅顯著大于11月，這將明顯推動(dòng)PPI在12月上升。

 　　流動(dòng)性回落變成現(xiàn)實(shí)

 　　央行上周四招標(biāo)的600億元人民幣三個(gè)月期央票，發(fā)行價(jià)99.66元，對應(yīng)中標(biāo)收益率1.3684%，較上次的1.3280%上漲4個(gè)基點(diǎn)；同時(shí)進(jìn)行的300億元91天期正回購，中標(biāo)利率也上漲3個(gè)bp至1.36%。

 　　我們認(rèn)為，這是央行實(shí)行中性貨幣政策的開始。再加上傳言中的1月份信貸超預(yù)期將強(qiáng)化調(diào)控預(yù)期，而12月M1和M2增速（M2為27.68%，M1為32.35%）預(yù)期較低，并且M1與M2增速開始回落可能成為壓制市場的主要力量。

 　　金融創(chuàng)新短期影響有限

 　　股指期貨和融資融券的傳言終于塵埃落定，但是具體推出時(shí)間仍未確定。從國際經(jīng)驗(yàn)看，股指期貨真實(shí)推出之前1個(gè)月，市場往往才有明顯的趨勢。目前推出時(shí)間未定，并且在流動(dòng)性收縮、政策擔(dān)憂的背景下，大盤藍(lán)籌估值大幅抬升的概率偏低。

 　　此外，融資融券業(yè)務(wù)短期只局限于目前已通過融資融券業(yè)務(wù)聯(lián)網(wǎng)測試的11家券商，第二階段的證券金融公司仍看不到推出進(jìn)程。各券商融資融券業(yè)務(wù)初期投入金額大致在40億元左右，啟動(dòng)初期以融資業(yè)務(wù)為主，11家券商合計(jì)最多可提供440億元融資?？紤]到融資客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好較強(qiáng)，假設(shè)其周轉(zhuǎn)率是平均值的2倍，則該部分客戶資產(chǎn)對應(yīng)的成交額市場份額為2.4％。由此可見，融資融券推出對現(xiàn)有市場成交規(guī)模的沖擊很小。同時(shí)，融資融券推出早期主要需求集中在流通性較好的大市值股票，目前中大盤股流通市值達(dá)9.3萬億，現(xiàn)有的融資額度占比大盤股流通市值不到0.1%，影響應(yīng)該有限。

 　　低倉位配置中游周期行業(yè)

 　　從行業(yè)看，消費(fèi)板塊雖然受益于景氣回升和政策支持，但是整體估值不便宜；經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入上升中期，通脹已進(jìn)入上升初期，周期性消費(fèi)資本支出增加必然會(huì)帶動(dòng)中游制造業(yè)和部分上游的需求。另外，財(cái)政政策有望在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和去產(chǎn)能進(jìn)程中超預(yù)期。

 　　隨著流動(dòng)性回收，我們建議短期保持低倉位，行業(yè)配置集中在中游周期和高貝塔TMT股票，包括交運(yùn)、鋼鐵、煤炭、有色、信息服務(wù)、農(nóng)林牧漁。