近期滬深股市量?jī)r(jià)出現(xiàn)背離，最近32個(gè)交易日中，只有1月13日、1月20日兩市成交超過(guò)3000億元，但當(dāng)日上證綜指分別下跌101點(diǎn)、95點(diǎn)。1月21日，A股市場(chǎng)止跌反彈，但上證綜指僅上漲7點(diǎn)，兩市成交只有2018億元。面對(duì)15萬(wàn)億的A股流通市值，26萬(wàn)億的居民儲(chǔ)蓄資金有些“力不從心”。A股市場(chǎng)重心出現(xiàn)下移，再次考驗(yàn)3050點(diǎn)支撐可能只是時(shí)間問(wèn)題。

 　　流動(dòng)性趨緊

 　　我們認(rèn)為，決定股市漲跌的最主要因素有三個(gè)，即宏觀政策、流動(dòng)性、公司盈利。其中，流動(dòng)性又是最主要的因素，因?yàn)榱鲃?dòng)性決定“階段性”個(gè)股估值的高低。

 　　最新數(shù)據(jù)顯示，2009年新增信貸達(dá)9.59萬(wàn)億元，無(wú)疑2009年A股市場(chǎng)流動(dòng)性很充裕。從資金角度看，2008年10月28日，滬綜指最低點(diǎn)在1664點(diǎn)，當(dāng)日A股流通市值與居民儲(chǔ)蓄余額之比為17.71%。一方面，從2008年12月起，貨幣政策轉(zhuǎn)向?yàn)檫m度寬松，2008年12月信貸增量達(dá)到7645億元，標(biāo)志著新一輪信貸擴(kuò)張的開(kāi)始；另一方面，居民儲(chǔ)蓄余額是A股流通市值的5.65倍；同時(shí)，伴隨著國(guó)家4萬(wàn)億投資和十大產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃，A股市場(chǎng)資金面非常寬裕，從而催生出1664點(diǎn)至3478點(diǎn)的強(qiáng)力反彈。

 　　2009年，一季度GDP同比增長(zhǎng)6.2%，二季度增長(zhǎng)7.9%，三季度增長(zhǎng)9.1%，四季度增長(zhǎng)10.7%。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體回升向好，目前大家預(yù)期2010年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更為樂(lè)觀，預(yù)計(jì)GDP增長(zhǎng)可能會(huì)達(dá)到8.5%-9%。在經(jīng)濟(jì)回升的同時(shí)，2009年底CPI出現(xiàn)上升，12月份CPI同比上漲1.9%，12月PPI同比上漲1.7%，一年來(lái)首次轉(zhuǎn)正。特別是，CPI、PPI近幾個(gè)月環(huán)比持續(xù)上漲，也在強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的預(yù)期。

 　　目前的情況是，市場(chǎng)流動(dòng)性正在逐漸緊張。一方面，回顧最近央行向市場(chǎng)發(fā)出的信號(hào)：1月7日，央行票據(jù)利率和正回購(gòu)收益率意外上漲，其中3個(gè)月期央票利率上行4個(gè)基點(diǎn)；1月12日，央行又在5個(gè)月之后首次上調(diào)1年期央票的參考收益率，回升8.29個(gè)基點(diǎn)；1月12日晚，央行宣布從1月18日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；1月13日晚，銀監(jiān)會(huì)公布《商業(yè)銀行資本充足率監(jiān)督檢查指引》，要求銀行對(duì)所面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提資本；1月19日，央行發(fā)行的一年期央行票據(jù)中標(biāo)收益率再度走高，升8.3個(gè)基點(diǎn)至14個(gè)月高位。由此可見(jiàn)，從年初開(kāi)始，央行收緊信貸的信號(hào)就非常明顯，并引發(fā)目前市場(chǎng)對(duì)“央行是否會(huì)先于美國(guó)提高利率”的猜測(cè)。

 　　另一方面，1月19日，A股流通市值與居民儲(chǔ)蓄余額之比為60.16%，居民儲(chǔ)蓄余額是A股流通市值的1.65倍，相對(duì)于1664點(diǎn)時(shí)的5.65倍，顯示居民儲(chǔ)蓄對(duì)A股支持力在減弱。同時(shí)，新股發(fā)行明顯提速，各類解禁股不斷釋放，A股流通市值還將快速增加。此外，2010年1月4日至19日，共有13家上市公司自然人減持10.8億元，比2009年12月同期的5.3億元，減持量增加了一倍。轉(zhuǎn)讓限售股所得將征20%個(gè)人所得稅，并沒(méi)有抑制大小非減持的沖動(dòng)，A股市場(chǎng)資金和籌碼已出現(xiàn)失衡。

 　　命系熱點(diǎn)板塊 

　　歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，每當(dāng)資金開(kāi)始追求科技股，科技股走勢(shì)明顯強(qiáng)于其它板塊時(shí)，往往意味著A股市場(chǎng)開(kāi)始陷入雞肋走勢(shì)，甚至進(jìn)入一輪下跌的初始階段。前期，與三網(wǎng)合一、物聯(lián)網(wǎng)、智能電網(wǎng)等相關(guān)的科技股累計(jì)漲幅很大，這是否暗示上證綜指跌破3050點(diǎn)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入倒計(jì)時(shí)？我們認(rèn)為可能性較大。值得注意的是，在3050點(diǎn)-3350點(diǎn)平臺(tái)，A股市場(chǎng)累計(jì)換手達(dá)103%，一旦3050點(diǎn)被有效跌破，則意味著中期調(diào)整即將展開(kāi)。

 　　2008年底到2009年初，熱點(diǎn)圍繞4萬(wàn)億投資和十大行業(yè)振興計(jì)劃。進(jìn)入2010年，資金關(guān)注的是區(qū)域經(jīng)濟(jì)規(guī)劃，比如長(zhǎng)三角振興、皖江規(guī)劃、海南國(guó)際旅游島、長(zhǎng)吉圖規(guī)劃、海峽兩岸貿(mào)易協(xié)議、西藏和新疆經(jīng)濟(jì)規(guī)劃，以及正在醞釀中的其它區(qū)域經(jīng)濟(jì)規(guī)劃。我們認(rèn)為，短期內(nèi)，維系A(chǔ)股市場(chǎng)人氣的熱點(diǎn)，仍將集中在區(qū)域經(jīng)濟(jì)規(guī)劃、三網(wǎng)合一等板塊中，而一旦這些板塊和科技股一同走弱，離有效跌破3050點(diǎn)就不遠(yuǎn)了。