保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營和投資環(huán)境在09年持續(xù)改善，債券市場與資本市場都有較好表現(xiàn)，全年的投資收益率5％以上。各公司09年均持續(xù)下調(diào)了萬能險(xiǎn)結(jié)算利率，負(fù)債成本下降，利差擴(kuò)大。得益于2009年良好的投資環(huán)境，投資收益同比提升，為業(yè)績提供支撐。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)上，各公司在增加代理人數(shù)量的同時(shí)，個(gè)人產(chǎn)能均有提高，中國平安09年上半年新單期交保費(fèi)/代理人較上年增長39％，中國人壽和中國太保分別提高20％和25％。

　　通脹和加息預(yù)期下，長債收益率走高，利差擴(kuò)大。保險(xiǎn)行業(yè)2009年四季度普遍關(guān)心通貨膨脹對于保險(xiǎn)行業(yè)的影響。對于通貨膨脹對于利差的影響，市場看法較為一致。在通貨膨脹預(yù)期與加息預(yù)期共同作用下，長期債券到期收益率穩(wěn)步走高，而萬能險(xiǎn)結(jié)算利率的上調(diào)滯后于基礎(chǔ)利率的變化，利差擴(kuò)大。

　　通脹對保費(fèi)增速負(fù)面影響不顯著，其余因素，如居民收入水平，對保費(fèi)的影響更加明顯。理論上說，通貨膨脹會(huì)影響壽險(xiǎn)需求，進(jìn)而影響壽險(xiǎn)銷售。但我們對美國、英國和韓國數(shù)據(jù)作了相關(guān)性分析，結(jié)果顯示：英國和韓國保費(fèi)增速與CPI和存款利率并未表現(xiàn)出明顯的相關(guān)性，而美國則呈正相關(guān)，負(fù)面影響基本可以忽略。在通貨膨脹預(yù)期和加息預(yù)期下，保險(xiǎn)產(chǎn)品的投資收益率也較高，消費(fèi)者可能會(huì)更多的選擇兼具保障和投資功能的分紅和萬能產(chǎn)品。IFRS下中國壽險(xiǎn)保費(fèi)保持15％-20％的穩(wěn)定增長，考慮經(jīng)濟(jì)增長與壽險(xiǎn)深度提升，我們認(rèn)為在未來15年這種增速可以持續(xù)。新業(yè)務(wù)價(jià)值2010年仍有望維持20％以上的增長。

　　另類投資細(xì)則推出提高收益率，平滑盈利波動(dòng)。各公司對商業(yè)地產(chǎn)、非上市公司股權(quán)等投資渠道放開期盼已久，各保險(xiǎn)公司也都已儲(chǔ)備了相關(guān)項(xiàng)目。商業(yè)地產(chǎn)投資收益率為7％-8％，高于精算假設(shè)。另類投資渠道的放開，在小幅提升保險(xiǎn)公司長期投資收益率的同時(shí)，更重要的是可以優(yōu)化保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)負(fù)債久期匹配，平滑收益率波動(dòng)。雖然市場對此早有預(yù)期，但推出之時(shí)預(yù)計(jì)對股價(jià)仍有正面影響。

　　看好四季度保險(xiǎn)行業(yè)表現(xiàn)。我們認(rèn)為，在市場波動(dòng)幅度較大時(shí)保險(xiǎn)的表現(xiàn)更多的跟隨市場，而在股市企穩(wěn)時(shí)則我們需更多的關(guān)注保險(xiǎn)行業(yè)基本面的因素。三季度以來，保險(xiǎn)行業(yè)除在七月初因股市上漲帶來了一定的超額收益外，其余時(shí)間均隨市場漲跌。保險(xiǎn)的各項(xiàng)利好因素并未完全在股價(jià)中反映。保險(xiǎn)行業(yè)十月將迎來多項(xiàng)新政策的實(shí)施：新保險(xiǎn)法和商業(yè)地產(chǎn)、非上市公司股權(quán)等另類投資細(xì)則推出，各公司都將推出改造升級(jí)后的新產(chǎn)品和另類投資項(xiàng)目。養(yǎng)老保險(xiǎn)稅收優(yōu)惠試點(diǎn)政策預(yù)計(jì)也將于明年年初正式推出。同時(shí)，四季度壽險(xiǎn)保費(fèi)增速會(huì)加速上升，而在通脹預(yù)期推動(dòng)下債券收益率也將持續(xù)走高。大量催化劑的存在將為保險(xiǎn)四季度表現(xiàn)提供支撐。