四季度以來A股市場恢復強勢，債券收益率震蕩上行的趨勢逐步確立。在此背景下，目前CPI轉正，未來溫和的通脹有可能進一步助推債券利差的擴大，從而提升保險公司的盈利空間。

 　　同時，如果中短期內(nèi)繼續(xù)保持現(xiàn)有的利率水平，則今年四季度和明年一季度將是保險股的最佳投資時機。此外，如果未來人民幣升值預期繼續(xù)加強，對資金為王的保險板塊而言也是一大利好。

 　　保險股隨利差走強

 　　從國債、金融債、企業(yè)債與CPI的走勢來看，其債券收益率的變化要提前CPI走勢1—2個月。目前中長期國債和企業(yè)債的收益率仍處于穩(wěn)步上升的通道，而CPI當月環(huán)比也在三季度開始由負轉正，我們認為，CPI同比為正還將進一步提高債券到期收益率，而這將有助于不同品種債券的期限利差和信用利差的分化。

 　　利差是保險公司利潤空間的主要來源。目前銀行間市場5年期國債的期限利差已有明顯的上揚，10月以來，其利差水平平均為1.56%，創(chuàng)下了年內(nèi)新高，而中長期國債的期限利差比今年二季度有所回落，但仍處于擴大的態(tài)勢中。中長期企業(yè)債和金融債的信用利差擴大的趨勢仍在增強，10月以來，銀行間市場AAA10年期企業(yè)債信用利差水平為1.59%，而20年期政策性銀行金融債的信用利差水平為0.70%，利差的持續(xù)擴大使得保險公司資金運用的收益水平有了明顯提高，我們預計，四季度利差對于保險公司凈利潤的貢獻將超過40%. 

　　債券利差擴大，給未來保險股跑贏大市奠定了堅實的基礎。我們研究發(fā)現(xiàn)，在CPI上升期，利差走勢一般領先保險股走勢3-4個月;同時，國外經(jīng)驗也表明，在溫和通脹時期，保險股的走勢往往強于同期金融股指數(shù)走勢。目前保險股的上漲空間才剛剛開始，期待未來還將有更好的表現(xiàn)。

 　　未來收益將超預期

 　　保險資金投資比例與經(jīng)濟周期的變化高度一致。在CPI高漲的時期，保險資金更多的流向了股票和基金，在CPI下行時期，保險資金更多的青睞債券市場，隨著目前經(jīng)濟的企穩(wěn)和股市的向好，目前保險資金投資股票和基金的比例已經(jīng)開始回升。截至今年三季度，這一比例已上升到17.28%，較年初提高了3.98個百分點，從CPI變化與保險資金配置比例的歷史情況看，我們預計，今年四季度至明年一季度，保險公司投向證券和基金的資金比例還將會有所擴大，此外，保險公司獲準投資不動產(chǎn)也為其資金使用多元化，資金收益的提升開辟了又一空間，樓市的火爆將進一步提升保險資金的投資收益。

 　　如果不考慮物價水平，目前保險資金投資收益率已經(jīng)超過6%。研究表明，保險資金收益最高往往在CPI峰值出現(xiàn)前3個月左右達到，因此，在未來CPI溫和增長時期，保險資金收益率仍有一定的上行空間。安信證券認為，在目前的宏觀經(jīng)濟背景下，保險公司業(yè)務結構的積極調(diào)整將使保險業(yè)經(jīng)歷最好的“幸福時光”.

 　　優(yōu)選平安

 　　穩(wěn)定性將成為短期市場中關注的焦點，而一向穩(wěn)健投資風格表現(xiàn)的保險機構恰好契合了目前市場的主題。我們認為，鑒于經(jīng)濟周期的特殊性和未來業(yè)績超預期的確定性，大市值的保險股將強于未來市場走勢。

 　　在個股選擇上，申銀萬國認為，在整體穩(wěn)健的風格下，不妨考慮業(yè)務更為擴張的中國平安。由于多元業(yè)務的協(xié)同效應逐步擴大，預計今年全年其保費增速和新業(yè)務價值的增長都會超過30%.

 　　債券利差先于CPI走勢

 　　人民幣升值預期將推動保險股走強