PE對泰康人壽股權(quán)的報(bào)價(jià)約在7倍市凈率，與2008年末中國人壽的市凈率接近，如果考慮泰康人壽8.5億股以20%比例IPO，粗略計(jì)算其市凈率約為3.7倍，接近目前商家上市保險(xiǎn)公司的股價(jià)，表明PE對當(dāng)前A股保險(xiǎn)公司估值的認(rèn)可。

　　私募股權(quán)基金(PrivateEquity，以下簡稱PE)一直以來被認(rèn)為是最聰明的獵人，引領(lǐng)著最先知先覺的資金的走向。最近，法國安盛轉(zhuǎn)讓泰康人壽股權(quán)之事，吸引了眾多PE的目光，新加坡國有投資機(jī)構(gòu)淡馬錫、海外私募黑石、貝恩資本、KKR以及兩家中國知名私募厚樸及弘毅投資無一例外地參與到了首輪競標(biāo)的報(bào)名中。

　　令諸PE趨之若鶩的泰康人壽股權(quán)并不是尋常人眼里的便宜貨，法國安盛對其所持有的15.6%股權(quán)報(bào)價(jià)10.5億美元，這意味著這部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓的市盈率近27倍，市凈率高達(dá)7倍。雖然對泰康人壽的估值，還要考慮其底子好、上市預(yù)期明確，以及壽險(xiǎn)公司更看重精算價(jià)值等因素，不能簡單地判斷交易價(jià)碼高估與否，但不可否認(rèn)的是，這一估值非常接近目前中國人壽和中國太保 在二級市場的估值。產(chǎn)業(yè)資本對壽險(xiǎn)公司價(jià)值的定位，我們也可從中窺知一二，跟隨最好的獵人去捕獵或許是個明智的選擇。價(jià)格的錯位與復(fù)位

　　泰康人壽位列中國第四大壽險(xiǎn)公司，緊隨三家上市公司國壽、平安、太平洋 之后。2008年底，泰康人壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入577.45億元，占7.9%的市場份額;資產(chǎn)總額1919.77億元，稅后利潤16.87億元(約2.5億美元)。凈資產(chǎn)近65億元(9.5億美元)，內(nèi)含價(jià)值210億元，償付能力充足率213%.

　　安盛賣在了一個傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)PE有些看不懂的"高價(jià)"上，但眾多全球知名私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)積極參與首輪投標(biāo)，還有機(jī)構(gòu)在首輪競標(biāo)的報(bào)價(jià)超過了10億美元。

　　"PE考慮收購保險(xiǎn)公司股權(quán)時(shí)，更多傾向于通過預(yù)測未來現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上運(yùn)用精算方法對未來利潤進(jìn)行預(yù)測和貼現(xiàn)，能更有效地反映處于高速增長期的中國壽險(xiǎn)公司的真實(shí)價(jià)值。一位PE的合伙人表示，相對于靜態(tài)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。泰康人壽自身的規(guī)模與業(yè)績成長性有多高，是決定這筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的關(guān)鍵依據(jù)。

　　泰康人壽去年底償付能力充足率已高于同期平安人壽的183%，較太保集團(tuán)373%與中國人壽310%的償付能力充足率略低。但由于絕對估值法需要扣除公司的最低償付能力額度與準(zhǔn)備金過于保守的余額部分，一旦泰康人壽上市融資，其償付能力充足率將大幅提高，通過會計(jì)處理釋放一部分準(zhǔn)備金就可能被計(jì)入利潤表。

　　泰康去年新單價(jià)值同比增長67%，意味著其獲取新客戶的能力大幅增強(qiáng)，首筆保費(fèi)收入與保單存續(xù)期公司現(xiàn)金流將快速提高，有利于提升企業(yè)未來的利潤空間。基于高速發(fā)展的中國保險(xiǎn)市場，泰康人壽未來的業(yè)績增長速度會非?？?，估值前后數(shù)年提高幅度也會很大。2006年泰康人壽稅后利潤還僅為4.14億元人民幣，2008年稅后利潤已高達(dá)16.87億元人民幣，兩年增長了4倍多。

　　一位接近泰康人壽的投行人士表示，與同類公司比較，泰康市值可以達(dá)到100億-150億美元，也就是上述股權(quán)在10億美元之上仍有競價(jià)空間。PE的眼光

　　在沒有詳細(xì)的泰康人壽精算報(bào)告的情況下，判斷此舉價(jià)格的孰高孰低不甚嚴(yán)謹(jǐn)。但這卻是一個很好的讓投資者了解現(xiàn)在PE對保險(xiǎn)公司價(jià)值認(rèn)知的機(jī)會。

　　對比泰康人壽報(bào)價(jià)的7倍市凈率，中國人壽11月10日的市凈率為6.33倍，中國太保為4倍，中國平安 為5.6倍，考慮到今年以來保險(xiǎn)公司的凈資產(chǎn)和凈利潤都會較去年有大幅提升，所以相對的市盈率和市凈率也會下降，但是這是一種全行業(yè)現(xiàn)象。"不考慮絕對數(shù)值，在同一行業(yè)中進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)的比較是有一定的借鑒意義的。"一位行業(yè)分析師認(rèn)為。

　　由此看來，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格是與目前上市公司的股票價(jià)值相近的，"從一個角度來看，說明現(xiàn)在的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)尤其是外資，是認(rèn)可目前A股對保險(xiǎn)公司的估值的。"

　　如果對泰康人壽目前8.5億總股本進(jìn)行20%的IPO融資，粗略計(jì)算其市凈率可攤薄至3.7倍。換言之，可將其看做是PE所認(rèn)為的安全邊際，對應(yīng)來看也就是中國人壽、中國太保和中國平安股價(jià)位于24元、22元和54元之時(shí)。外資青睞純壽險(xiǎn)

　　PE從來都是為追逐超額收益而來的，保險(xiǎn)業(yè)最明顯的例子莫過于凱雷投資中國太保。隨著太保H股上市箭在弦上，其外資股東凱雷4年后終于等到獲利退出的機(jī)會。中國太保2008年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)顯示，凱雷和保德信投資設(shè)立的兩家公司持有中國太保約13.333億股。凱雷當(dāng)初入股中國太保的成本為4.27元/股，若以中國太保H股發(fā)行價(jià)下限約23元/股來計(jì)算，凱雷至少凈賺約240億元人民幣。

　　在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，全球范圍內(nèi)市凈率跌至不到一倍的比比皆是，但外資PE卻視而不見轉(zhuǎn)而選擇競購估值高得多的泰康人壽，由此可見中國的壽險(xiǎn)業(yè)對他們的吸引力，以及他們對復(fù)制一個凱雷似的財(cái)富故事的期望。"無論是在泰康人壽上市后選擇獲利退出，還是分享企業(yè)本身的成長性，對競購成功者來說都有很強(qiáng)的升值空間。"上述某PE合伙人表示。

　　無獨(dú)有偶，純壽險(xiǎn)公司在二級市場上也是外資青睞的購買對象。

　　根據(jù)三季報(bào)顯示，中國基金公司持倉中國平安的比例較大，而QFII的選擇對象則傾向于中國人壽。可以看出QFII在三季度進(jìn)行增倉，瑞士銀行、德意志銀行和花旗環(huán)球金融有限公司均出現(xiàn)在之列。中國壽險(xiǎn)行業(yè)未來幾年確定性的增長和相對高的利潤率，對于在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中浸染的外資投資者來說是最好的定心丸。