昨日野村國際中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家孫明春做客南都天璣財富大講堂。孫明春根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)測，今年中國經(jīng)濟形勢雖然會比去年復(fù)雜，但不太可能二次探底。而根據(jù)去年開工的長期基建項目貸款需求看，要保證不爛尾，他認為7.5萬億的新增信貸總量有95%的概率會被突破。目前則是貨幣政策最緊的時刻，年中以后會慢慢放松，但通脹不太可能會因此而失控。
經(jīng)濟已去庫存化 二次探底微乎其微
由于美國目前呈現(xiàn)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)還不太樂觀，一些市場人士擔(dān)心全球經(jīng)濟可能會二次探底，中國經(jīng)濟也會二次探底。
但孫明春認為，全球及中國經(jīng)濟不太可能二次探底，這主要跟08、09年兩年全球企業(yè)都進行了原材料的去庫存化有關(guān)系。美國去年的去庫存化是美國歷史上最大的，現(xiàn)在仍在繼續(xù)調(diào)整中。
孫明春打了個比喻：“就像以前家里面存了十袋面，我不買了，那對賣面的店沖擊非常大。你現(xiàn)在家里面只有一袋面，哪怕你節(jié)衣縮食也要買面，不會再來個二次沖擊。去年那么大的下滑是大前年就有大量的存貨積累。現(xiàn)在企業(yè)原材料存貨不多，全球經(jīng)濟也好，中國經(jīng)濟也好，即使下滑也不會像以前滑得那么壞，最壞也是G DP8%以上，9%以上是有可能發(fā)生的”。
另外去年保八盡管主要是由積極財政政策和適度寬松的貨幣政策刺激出來的，但這些政策在刺激投資的同時也拉動了消費的需求。孫明春表示，去年的消費是非常強的。
他進一步解釋：“可能大家會不同意，我工資沒有漲，消費怎么可能強呢？實際上，大家會發(fā)現(xiàn)，很多東西3-5年之前買不起，現(xiàn)在買得起了。很多東西3-5年之前覺得是奢侈品，現(xiàn)在覺得不是奢侈品。例如汽車，3-4年前二線城市買車是非常的遙遠，現(xiàn)在就不是了。過去幾年貸款增長了70%，兩年左右都回到老百姓兜里面去。貸款創(chuàng)造存款，一筆錢從銀行貸到企業(yè)去了，應(yīng)該是增加了企業(yè)存款，企業(yè)再去買別人的東西，那是增加另外一個人的存款，這是一個道理。大家不信可以看看去年1月份的貸款數(shù)據(jù)。去年1月份一個月貸款增長了1.6萬億，企業(yè)存款沒有改變，而老百姓儲蓄水平是1.6萬億。”
因此孫明春表示，目前投資熱潮停不住，去年開工項目至少要延續(xù)到明年，信貸熱潮也停不住，那么消費熱潮就會繼續(xù)下去。所以經(jīng)濟增長就不用太擔(dān)心。
現(xiàn)在是貨幣政策最緊的時候
既然今年不太可能出現(xiàn)二次探底，但是今年以來的貨幣收縮政策依然讓市場平添一絲通脹憂慮。
孫明春在預(yù)測今年宏觀經(jīng)濟走勢時表示，現(xiàn)在可能是貨幣政策最緊的時候，等到下半年貨幣政策可能會放松。去年開工的項目多是長期基建項目。這些項目有一個特點，雖然是去年開工的，但是大部分的投資可能在今年完成或者是近期完成。分期投資就意味著分期融資，也就是分期貸款。
“去年開了這么多項目，借了9萬億，今年還要借很多錢才能延續(xù)。如果銀行不借，那這個項目就必須要停，停了以后就形成了壞賬。換句話說，固定資產(chǎn)投資的剛性非常強，信貸的剛性需求也是非常強的。”孫明春分析。
那么今年新增貸款需要多少呢？野村證券去年也做過一個研究，野村的判斷可能需要大概9萬億-10萬億，甚至于更多。
孫明春判斷，“現(xiàn)在是貨幣政策最緊的時候。雖然監(jiān)管層一直強調(diào)7.5萬億的貸款規(guī)模，但是我覺得到年底或者在6-7月時中央可能會放松對貸款額度的范圍，全年也還是有9萬億-10萬億的貸款。”
之所以有這樣的判斷，孫明春表示：“溫總理講了一句非常重要的話——— 今年我們要嚴格控制信貸項目，要把資金主要放在完成再建項目上，確實防止出現(xiàn)半拉子工程。這句話非常重要，如果我的預(yù)測是對的，7.5萬億可能導(dǎo)致了半拉子工程。上周末，溫總理在接受記者采訪時講到貨幣政策的精髓，第一點是流動性要合理。合理就是不要太多太少，第二點就是要充裕、要夠。雖然政府設(shè)了7.5萬億的參考性指標，有利于防止通脹預(yù)期，但如果走著看著不夠了，我個人認為還是非常有可能會增加。今年是最緊的時候，控制也是最緊的時候，越往后就會一點一點松下來”。
通脹不太可能失控
去年將近30%的貨幣供應(yīng)量增長，今年再來10萬億，又是20%-30%新增信貸增長，那通脹豈不是要失控了？
但孫明春不認為情況會變得糟糕。歷史數(shù)據(jù)表明，從1997年以來，M2平均每年增長是18.8%，但CPI通脹平均每年是2.0%。經(jīng)濟學(xué)理論上，貨幣供應(yīng)量增加會導(dǎo)致通貨膨脹，但這怎么可能會沒有呢？他表示，在實際情況中，通脹與貨幣供應(yīng)量的關(guān)系沒那么簡單。
他分析這主要有兩個原因：第一點，這些年貸款主要是用于基礎(chǔ)設(shè)施投資和制造業(yè)投資，換句話說，上述貸款幫助中國解決了供應(yīng)瓶頸的問題。而且中國十多年以前沒有消費貸款，美國是因為消費貸款拉動需求。而中國是通過建立設(shè)施，形成工資，形成利潤，形成分紅，這個錢再到老百姓的兜里面，最終再形成需求。
第二點，中國通脹為什么不高還因為產(chǎn)能過剩，企業(yè)想加價也加不上去。由于去年貸款主要用于基建項目，投向制造業(yè)的比較少。而今年的信貸仍會支持這些已開工項目，制造業(yè)依然很難拿到貸款。08年以后制造業(yè)的投資急劇下滑，說明制造業(yè)的產(chǎn)能增長在急劇放慢，但是國內(nèi)需求一點都沒有慢。這意味著其產(chǎn)能過剩很快就會消失。其判斷，今年底，大部分產(chǎn)業(yè)的過?，F(xiàn)象會消失。
由于供求關(guān)系，產(chǎn)能過剩的消失，可能會導(dǎo)致明年的非食品通脹。“這是有可能的，但概率不大。因為根據(jù)上述判斷，我認為有95%的概率監(jiān)管層從現(xiàn)在開始會逐漸地放松對信貸的管制。現(xiàn)在之所以緊，是因為去年12月份通脹漲得非常厲害，政府采取了緊急式處理措施管理通脹預(yù)期。”孫明春表示。
他還補充道，之所以還有5%的概率政府會繼續(xù)收緊貨幣是由于萬一通脹失控了，6-7月份CPI真的過了5%以上，一切都變了，那政府還是會將爛尾項目放在后面，管理通脹放在前面。但他認為這個可能性不大。
互動環(huán)節(jié)
人民幣匯率今年仍可能升值3%-5%
觀眾：孫先生是怎么看待最近人民幣升值的問題？如果人民幣升值的話，你要怎樣看待人民幣對我國的樓市和股市的影響？
孫明春：我們覺得二季度左右，人民幣會重新開始以前小步漸進式的升值，不會是一次性像2005年升2%。我認為沒有一次性了，它的標志可能是人民幣對美元匯率，往下走到6.82以下。從改革的角度來講，調(diào)整一下機制，每天把波動區(qū)間放大一些。
全年我們覺得升值可能也是3%-5%，明年就有4%-5%。明年的通脹壓力要比今年大很多，升值可能會快一點。至于對房地產(chǎn)和股票市場的影響，其實大家也都非常清楚2007年人民幣升值對股市樓市的影響。
觀眾：請問一下今年下半年的股票行情會不會好轉(zhuǎn)呢？
孫明春：這不是我的專長。我可以講我的觀點，你剛剛應(yīng)該聽到，按照我對經(jīng)濟政策的看法，政策左右今年的經(jīng)濟，也會左右今年市場。我認為政策是現(xiàn)在最緊的時候，不可能比這個時候再緊。
觀眾：兩會剛剛結(jié)束，北京一天之內(nèi)三塊地王就出來了。前兩天說78家央企逐步退出房地產(chǎn)行業(yè)，今天中遠集團明確了退出，這對房地產(chǎn)市場有什么影響？
孫明春：房地產(chǎn)市場主要是供需關(guān)系，短期我判斷上半年房地產(chǎn)市場很快會冷下來，而不是暴跌，主要反應(yīng)是成交量下降不少，價格是穩(wěn)定的，個別地方有下降的。下半年市場會溫和起來，成交量會上來，價格會平穩(wěn)，可能有一點上升。其實關(guān)鍵是信貸政策，因為現(xiàn)在監(jiān)管層嚴格貸款額度管理，銀行現(xiàn)在砍的都是房貸，保的是基礎(chǔ)設(shè)施項目。中國買房的人，70%需要房貸買房，他們借不到房貸怎么買房？因此可能70%里面有30%的需求上半年就沒有了，這個市場可能就會涼下來，但是不會猛跌。開發(fā)商這邊有足夠的流動性，因為現(xiàn)金非常多，撐到8月份都沒有問題。下半年是什么情況呢？6-7月份貸款慢慢又松起來了，銀行就有足夠的力量去放房貸，房貸需求就會回來，房地產(chǎn)的供應(yīng)也出來了。去年大部分地產(chǎn)投資項目下半年才開工，今年上半年還無法上市，因此上半年供應(yīng)非常的緊。如果信貸不緊，上半年又是暴漲房價。但下半年需求回來了，供應(yīng)又出來了，所以不太可能出現(xiàn)猛漲。但我估計可能會比上半年好一點。對于全年，我認為是比較溫和的走勢，政府可以完成目標。
如果能夠完成目標的話，實際上從政策的角度來講，似乎就沒有必要推出其他方面打壓房地產(chǎn)市場的政策，包括你剛剛所講的政策，都很難講是打壓房地產(chǎn)還是怎樣，一旦程度上減少了競爭，對老百姓來講也是好的，對大家都是好事。
