2019年12月12日，中央經(jīng)濟工作會議將新三板改革納入2020年經(jīng)濟體制改革重點工作，要求穩(wěn)步推進新三板改革，這體現(xiàn)了黨中央對新三板的高度重視。中國證監(jiān)會在工作部署中明確要求新三板改革于2020年平穩(wěn)落地。筆者結(jié)合工作實際，談一談對本次改革的認識和工作體會。

　　一、全面深化新三板改革是落實金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要求、補齊資本市場服務民營中小企業(yè)短板的重要舉措

　　當前，我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。為適應實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變和發(fā)展模式變化的需要，中央實施部署了金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。資本市場在現(xiàn)代金融運行中具有“牽一發(fā)而動全身”的作用。全面深化資本市場改革，大力發(fā)展股權(quán)融資，發(fā)揮資本市場的資源配置功能，對于提高直接融資比重，從根本上降低宏觀杠桿率，引導要素資源向科技和新經(jīng)濟領域集聚，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有戰(zhàn)略意義、全局意義和現(xiàn)實意義?？梢哉f，資本市場改革已經(jīng)成為金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重中之重。習近平總書記明確要求，通過深化改革，按照市場化法治化要求，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。在此新形勢下，2019年以來，以設立科創(chuàng)板并試點注冊制為起點的資本市場全面深化改革穩(wěn)步推進。

　　在整個金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和資本市場全面深化改革中，要補齊的一個短板就是中小企業(yè)、民營企業(yè)的融資需求缺口大且結(jié)構(gòu)不合理問題。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，我國中小微企業(yè)融資缺口達1.9萬億美元，占GDP的比重達17%，高于其他發(fā)展中國家；實際獲得的資金中，又以短期貸款為主，直接融資、長期資金不足。中小企業(yè)中的民企，獲取融資的難度和成本更大。而在資本市場體系中，新三板無論從政策定位還是市場實踐，都以服務中小企業(yè)、民營企業(yè)為主。早在2013年，《國務院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》就明確新三板主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小企業(yè)發(fā)展服務。從市場實踐看，目前，滬深交易所和新三板共服務中小微企業(yè)1.1萬家，其中90%由新三板服務；新三板約9000家掛牌公司中，中小企業(yè)占比94%，民營企業(yè)占比93%。在此基礎上，2019年2月，中辦、國辦印發(fā)《關(guān)于加強金融服務民營企業(yè)的若干意見》，進一步提出“促進新三板成為創(chuàng)新型民營中小微企業(yè)融資的重要平臺”。

　　但與實體經(jīng)濟需求、各方期待有所差距的是，2017年以來，由于市場規(guī)模、結(jié)構(gòu)和需求多元等因素影響，新三板出現(xiàn)了一些新的情況和問題，如融資額下降、交易不活躍、申請掛牌公司減少、主動摘牌公司增加等。究其原因，主要在于市場建立初期制定的融資、交易、投資者適當性等制度難以滿足掛牌公司成長壯大的需要，市場參與主體的獲得感不強，多層次資本市場體系互聯(lián)互通的有機聯(lián)系尚不暢通。

　　中國證監(jiān)會黨委對此高度重視，圍繞一系列市場反映比較集中的關(guān)鍵性方向性問題進行研究論證，在資本市場全面深化改革的總體框架下制定了全面深化新三板改革方案，這次改革力度很大，遠超市場預期。說是全面改革，一是因為本次改革不僅針對市場認可度較高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，提供精選層、公開發(fā)行和連續(xù)競價等增量制度供給，打開掛牌公司成長的制度天花板，也包括系統(tǒng)優(yōu)化創(chuàng)新層、基礎層的制度安排，堅持新三板服務中小企業(yè)和民營經(jīng)濟的初心；二是因為改革涉及發(fā)行、交易、分層、投資者適當性、監(jiān)督管理等市場全部基礎制度。說是深化改革，是因為此次改革不是推倒重來，而是在新三板前期探索實踐基礎上進行的，堅持了市場化、法治化、國際化的方向，堅持了既有制度的特色和優(yōu)勢，與交易所錯位發(fā)展，更通過轉(zhuǎn)板機制，更好發(fā)揮新三板承上啟下的作用，促進多層次資本市場互聯(lián)互通。自2019年10月25日改革正式啟動以來，市場各方反映良好。

　　二、全面深化新三板改革，要著力搞活投融資兩端，增強市場融資交易基本功能

　　一是改革市場發(fā)行制度，逐步豐富融資品種，提升市場融資功能。引入向不特定合格投資者公開發(fā)行制度，要求證券公司保薦承銷，采取公開路演、詢價等方式，通過網(wǎng)上發(fā)行平臺向不特定合格投資者公開募集資金，大大降低了企業(yè)與投資者的對接成本，提升融資效率。優(yōu)化定向發(fā)行制度，取消單次融資新增投資者35人限制，便利企業(yè)一次性引入大量投資者，拓寬融資范圍；允許掛牌同時發(fā)行、自辦發(fā)行，優(yōu)化授權(quán)發(fā)行，增加制度靈活性。在改革發(fā)行制度時，堅持市場化方向，借鑒科創(chuàng)板注冊制經(jīng)驗，進一步簡政放權(quán)，對公開發(fā)行、200人以上定向發(fā)行等相關(guān)行政許可事項，證監(jiān)會在全國股轉(zhuǎn)公司自律監(jiān)管意見的基礎上履行核準程序，證監(jiān)會不設發(fā)審委。全國股轉(zhuǎn)公司開展自律審查時，將堅持以信息披露為核心，組建掛牌委員會，完善集體決策機制，實現(xiàn)審核標準、審核程序和問詢回復的全過程公開。股票發(fā)行的價格、規(guī)模、節(jié)奏主要通過市場化的方式，由發(fā)行人、證券公司等市場參與主體決定。相關(guān)安排遵循了注冊制的理念，下一步將根據(jù)新《證券法》和國務院對于注冊制全面推行的總體安排，適時做好銜接。目前，公開發(fā)行和定向發(fā)行主要規(guī)則已發(fā)布實施，市場各方已可開展盡調(diào)、申報等業(yè)務工作。后續(xù)全國股轉(zhuǎn)公司將組建首屆掛牌委員會，并盡快完成發(fā)行承銷系統(tǒng)的上線。同時，為引導市場各方更好開展工作，準確把握本次改革要義，將組織系列培訓。此外，我們還將進一步豐富融資工具，優(yōu)化優(yōu)先股制度，研究推出可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)支持證券等多樣化融資品種。全國股轉(zhuǎn)公司專門成立了創(chuàng)新實驗室，將持續(xù)開發(fā)、豐富市場產(chǎn)品。

　　二是實施差異化的投資者適當性管理和交易制度，改善市場流動性，完善交易定價功能。問渠那得清如許，為有源頭活水來。投融資對接效率的提升，需要一定的市場流動性支撐，需要引入增量投資者。此次改革中，一是結(jié)合市場分層實行差異化的投資者適當性標準，將原來統(tǒng)一的500萬元金融資產(chǎn)標準調(diào)整為精選層100萬元、創(chuàng)新層150萬元、基礎層200萬元的證券資產(chǎn)要求，大幅擴大潛在投資者范圍。投資者適當性制度發(fā)布以來，日均開戶數(shù)量已有所增加，預計隨著各項改革措施的逐步落地，投資者開戶會更加積極。二是引入長期資金，此次改革明確了公募基金可投資精選層公司。證監(jiān)會已先后就QFII、RQFII、公募基金投資掛牌股票向市場公開征求意見，還將持續(xù)推動保險資金、企業(yè)年金等專業(yè)機構(gòu)投資者入市。同時，為匹配不同層次企業(yè)的公眾化程度、流動性需求，實施了差異化的交易制度。精選層公司由于已完成公開發(fā)行、公眾化程度較高，實行連續(xù)競價制度；對基礎層和創(chuàng)新層公司，將集合競價撮合頻次提高為原來的5倍，同時允許其選擇做市交易方式。涉及基礎層和創(chuàng)新層投資者適當性分級管理和集合競價頻次提升的技術(shù)系統(tǒng)改造已于2019年12月完成并上線，目前正穩(wěn)步推進連續(xù)競價交易系統(tǒng)的測試、上線工作。未來，我們將適時評估交易制度改革成效，持續(xù)優(yōu)化。

　　三是創(chuàng)新市場服務，進一步提升掛牌公司等市場主體獲得感。針對掛牌公司數(shù)量眾多、類型多元的特點，深化差異化服務?；A層重點深化投融資對接服務，優(yōu)化培訓，促進規(guī)范發(fā)展。創(chuàng)新層在基礎層相關(guān)服務安排基礎上，豐富市場指數(shù)。精選層重點開發(fā)交易型指數(shù)產(chǎn)品、跨市場指數(shù)產(chǎn)品，引導市場主體開發(fā)指數(shù)基金、ETF等投資產(chǎn)品。同時，我們將采取線上與線下相結(jié)合的方式，為掛牌公司、董監(jiān)高等市場主體提供多樣化的培訓服務，在規(guī)范基礎上著力開發(fā)資本運作等增值服務課程。進一步密切與地方政府的合作，主動融入其經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，推廣服務基地建設，提升在地化服務能力，使新三板成為地方政府扶持中小企業(yè)發(fā)展的重要抓手和政策平臺。我們還將繼續(xù)探索人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈等新技術(shù)應用于市場服務。

　　三、全面深化新三板改革，要著力完善市場內(nèi)部層次結(jié)構(gòu)，強化多層次資本市場有機聯(lián)系

　　一是通過增設精選層，打造“基礎層—創(chuàng)新層—精選層”三個層次的市場結(jié)構(gòu)，形成新三板內(nèi)部不同層次間能進能出的局面?；A層定位于企業(yè)規(guī)范，在匹配融資交易基本功能和較高的投資者資產(chǎn)要求基礎上實行底線監(jiān)管，體現(xiàn)新三板市場對中小企業(yè)的包容性。創(chuàng)新層定位于企業(yè)培育，匹配較為高效的融資交易功能，幫助企業(yè)利用資本市場做大做強。精選層定位于企業(yè)升級發(fā)展，承接完成向不特定合格投資者公開發(fā)行、具有發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)掛牌公司，匹配與交易所市場相當?shù)娜谫Y交易制度，使得新三板在服務企業(yè)發(fā)展周期覆蓋面上實現(xiàn)了有效拓展。在進入機制方面，通過發(fā)行市值、財務指標、股權(quán)分散度、保薦承銷等市場化機制遴選和聚集優(yōu)質(zhì)企業(yè)。同時，進一步完善降層和摘牌機制，維護市場各層級的穩(wěn)定運行和企業(yè)整體質(zhì)量，保護中小投資者利益。目前，申請掛牌公司已可申報掛牌同時定向發(fā)行，并進入創(chuàng)新層，后續(xù)全國股轉(zhuǎn)公司將根據(jù)國家防疫工作部署和掛牌公司進入創(chuàng)新層的準備情況，統(tǒng)籌完成基礎層—創(chuàng)新層的調(diào)層工作，并將在首批企業(yè)完成公開發(fā)行后組建精選層。

　　二是落實轉(zhuǎn)板上市制度，暢通多層次資本市場的有機聯(lián)系，更好發(fā)揮新三板市場承上啟下的作用。本次改革將允許在精選層掛牌滿一年，符合《證券法》上市條件和交易所相關(guān)規(guī)定的企業(yè)，可以不再走傳統(tǒng)的首次公開發(fā)行并上市（IPO）的路徑，直接向交易所申請轉(zhuǎn)板上市。轉(zhuǎn)板上市制度的推出，為中小企業(yè)增加了一條上市可選路徑。同時，由于轉(zhuǎn)板上市是存量股份上市，不存在歷史上一級市場受二級市場影響的情形，市場預期會更加明確；企業(yè)不必因上市工作而摘牌、暫停資本運作，不必重復信息披露，可節(jié)約上市成本，有利于主業(yè)發(fā)展。轉(zhuǎn)板上市與IPO的區(qū)別在于公開發(fā)行階段的不同，上市標準基本一致，不會造成監(jiān)管套利。轉(zhuǎn)板上市的企業(yè)，其規(guī)范性、經(jīng)營質(zhì)量經(jīng)過了市場檢驗，有助于提高上市公司整體質(zhì)量，提振投資者信心，有利于整個資本市場的長期健康發(fā)展。轉(zhuǎn)板上市是給企業(yè)的一個選擇題，不是必選題，轉(zhuǎn)板上市制度不會影響新三板獨立市場地位。目前，中國證監(jiān)會正就轉(zhuǎn)板上市制度履行相應程序，將適時對外公開征求意見。此外，我們還將深化與區(qū)域股權(quán)市場的合作對接，研究區(qū)域市場優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)更順暢轉(zhuǎn)到新三板的機制。

　　四、全面深化新三板改革，要著力強化市場監(jiān)管，提升掛牌公司質(zhì)量，保護投資者合法權(quán)益，守牢風險底線

　　一是加強掛牌公司監(jiān)管，實施掛牌公司質(zhì)量專項提升行動，為新三板市場改革發(fā)展“強基固本”。公司是資本市場健康發(fā)展的基石。只有不斷提高掛牌公司質(zhì)量，才能發(fā)揮好掛牌公司在推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級優(yōu)化的帶頭效應，暢通投資者分享企業(yè)成長、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的渠道。為提高掛牌公司質(zhì)量，本次改革采取了一系列針對性措施。一是結(jié)合市場分層和掛牌公司實際，合理設定差異化的信息披露和公司治理監(jiān)管要求。二是實施分類監(jiān)管，將監(jiān)管資源集中到精選層公司和風險外溢性較高的其他掛牌公司；以科技監(jiān)管為支撐，持續(xù)優(yōu)化信息披露智能監(jiān)管系統(tǒng)，提升監(jiān)管效能；健全現(xiàn)場檢查、公開問詢等監(jiān)管機制，突出重點，強化責任追究，提高違法違規(guī)成本。為加強精選層公司監(jiān)管，新設立了公司監(jiān)管二部。三是把牢市場進口和出口關(guān)，優(yōu)化掛牌條件適用標準，引導符合市場定位的企業(yè)進入新三板；健全摘牌制度，對喪失持續(xù)經(jīng)營能力、存在違法違規(guī)等情形的公司，加大市場出清力度。目前，我們正在實施提高掛牌公司質(zhì)量方案，啟動了提高財務規(guī)范性和公司治理水平的專項行動，下一步將把這項工作做實做細。此外，新《證券法》提高了發(fā)行人的信息披露要求，對法人治理的要求也更為嚴格，同時加重了違法違規(guī)責任。全國股轉(zhuǎn)公司將根據(jù)《證券法》把掛牌公司等主體納入信息披露人范圍，推動健全完善全系統(tǒng)對掛牌公司監(jiān)管的工作機制，進一步夯實各項基礎制度。

　　二是加大投資者服務力度，切實維護投資者合法權(quán)益。

　　伴隨著各項改革措施的落地，發(fā)行與交易將比現(xiàn)在有所活躍，投資者保護問題的重要性將更加突出。我們在發(fā)布交易和投資者適當性制度的同時，發(fā)布了股票異常交易監(jiān)控細則，并改造升級了監(jiān)察系統(tǒng)，加強了對二級市場的監(jiān)控和處理。在制定信息披露、公司治理等規(guī)則時，把投資者保護貫穿始終，如建立以投資者需求為導向的信息披露要求，便利投資者閱讀、理解和決策；實施網(wǎng)絡投票、中小投資者單獨計票并披露等制度安排，便利投資者充分表達自身意愿。推出配套改革，成立了投資者服務專門部門。目前，我們正在證監(jiān)會投保局的統(tǒng)籌和指導下，開展“三板新風、攜手向前”主題投教活動。此外，新《證券法》為投資者保護建立了多項新制度，下一步，我們將積極予以落實，健全內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為的立案、移送標準和程序，推動先行賠付、集體訴訟等制度在新三板落地，積極推動引入持股行權(quán)制度，繼續(xù)加強調(diào)解、仲裁、訴訟等多元糾紛解決機制的建設和宣傳，夯實投資者保護的制度機制。

　　三是將風險防控和改革工作同步研判、同步部署，有針對性地制定了風險防控工作方案。以底線思維為新三板改革發(fā)展護航，制定了專項工作方案，針對改革過程中可能出現(xiàn)的市場風險、監(jiān)管風險和技術(shù)系統(tǒng)風險，進行了細致梳理，建立了風險監(jiān)測和預警機制，準備了相應處置措施，確保各項改革措施平穩(wěn)落地。包括加強對二級市場、投資者行為、跨市場聯(lián)動的分析研判，構(gòu)建市場運行風險監(jiān)測體系，加強關(guān)鍵節(jié)點的市場運行分析；針對審查質(zhì)量、發(fā)行結(jié)果、公司監(jiān)管等方面的風險，建立了協(xié)同應對工作機制；實施7×24小時輿情監(jiān)測，主動解疑釋惑，穩(wěn)定市場預期；修訂了應急管理辦法，制定了掛牌公司、交易系統(tǒng)、技術(shù)系統(tǒng)等應急方案，確保及時反應、穩(wěn)妥處置，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。

　　沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春。雖然目前新型冠狀病毒感染肺炎的防控形勢依然嚴峻，但是我們堅信在黨中央的堅強領導下，在全國上下共同努力下，一定能夠戰(zhàn)勝這場疫情。我們正在證監(jiān)會黨委的領導下，全面貫徹黨中央、國務院部署要求，把全力做好疫情防控作為當前的首要政治任務和最重要工作來抓，落實落細防控措施，加大對湖北等疫情嚴重地區(qū)的支持力度，有針對性地優(yōu)化市場監(jiān)管和服務，維護市場正常秩序，保護投資者合法權(quán)益。全國股轉(zhuǎn)公司已于2020年2月2日發(fā)布實施了十方面措施，包括免收2020年湖北地區(qū)掛牌公司年費和初費，設立湖北等疫情嚴重地區(qū)和有關(guān)行業(yè)的企業(yè)申請掛牌、定向發(fā)行、并購重組的審查“綠色通道”，為湖北等疫情嚴重地區(qū)的掛牌公司以及募集資金主要用于疫情防控領域的掛牌公司申請公開發(fā)行并進入精選層開通咨詢“綠色通道”，對信息披露、公司治理、市場分層、業(yè)務受理、股票特定事項協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市業(yè)務等監(jiān)管服務工作進行有針對性的優(yōu)化，主要通過線上方式開展改革培訓、投資者教育服務等，把做好防控工作、加大金融支持力度與市場改革有機結(jié)合。我們將想市場所想、急市場所急、解市場所需，持續(xù)跟蹤了解市場需求，及時做好相關(guān)服務。

　　我們堅信，疫情不會長期持續(xù)，新三板改革的措施和方向不會因為疫情帶來的暫時困難而改變。全國股轉(zhuǎn)公司將在中國證監(jiān)會的堅強領導和統(tǒng)一部署下，在證監(jiān)會機關(guān)各部門的指導下，在證監(jiān)會系統(tǒng)單位的配合下，在各級地方政府的支持下，在市場各方的參與下，按照敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風險和形成合力的理念，扎實穩(wěn)步推進本次改革各項措施平穩(wěn)落地，把大事辦好、好事辦好。

　　此次改革邁出了新三板創(chuàng)新發(fā)展極其重要的一步，但只是開始，未來還需不斷前行。新《證券法》進一步明確了新三板公開市場、集中市場的市場性質(zhì)，實現(xiàn)了新三板在共性問題上與滬深交易所的一體適用，同時為新三板個性問題的解決留足法律空間，授權(quán)國務院就新三板市場組織機構(gòu)、管理辦法等另行規(guī)定。中國證監(jiān)會正在積極推動出臺新三板條例。全國股轉(zhuǎn)公司將以此為契機，按照“錯位分工、各具特色”的原則持續(xù)推進改革，強化特色、打造品牌，充分發(fā)揮新三板市場服務創(chuàng)新型民營中小企業(yè)的作用。

　　（作者為全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司總經(jīng)理）