2021年半年報披露已收官，去年備受關(guān)注的券商“信用減值損失”指標(biāo)也重回市場視野。去年全年，41家上市券商全年信用減值損失近300億元；今年上半年，41家上市券商信用減值損失合計僅24億元。從信用減值損失絕對額來看，上半年損失超過10億元的僅有1家，而去年同期有4家。

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業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，2020年受疫情影響市場波動較大，各家券商普遍計提了大量減值準(zhǔn)備金。進入2020年下半年后，“慢?！毙星閱樱又衲杲Y(jié)構(gòu)性牛市行情仍未結(jié)束、經(jīng)濟復(fù)蘇進展良好，因此半年報所披露的信用減值損失數(shù)據(jù)呈大幅下降。

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信用減值損失少了93億

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今年上半年，上市券商普遍賺得盆滿缽滿，營收和凈利雙增長。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，41家上市券商上半年合計實現(xiàn)凈利潤982.41億元，同比增長29%。其中，中信證券上半年就凈賺超百億元，為2015年以來首次。

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證券時報記者注意到，上半年券商業(yè)績大增，除了因經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)受益交投活躍而貢獻顯著，實際上信用減值損失大幅減少也功不可沒。

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東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，去年上半年41家上市券商計提信用減值損失達到117億元，而今年上半年這一數(shù)據(jù)僅為24億元。

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從絕對額來看，今年上半年僅1家券商信用減值損失超過10億元，而去年同期則有4家；今年上半年信用減值損失超過1億元的有11家，而去年同期則多達23家。

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具體來看，去年信用減值損失超過10億元的為海通證券、中信證券、東方證券、國信證券等4家頭部券商。海通證券今年上半年信用減值損失10.25億元，較去年同期的29億元減少了近19億元；中信證券、東方證券、國信證券今年上半年信用減值損失分別為6.9億元、2.6億元、-6億元，去年上半年則分別為20.34億元、12.9億元、10億元。

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值得注意的是，上述4家券商今年上半年信用減值損失大幅減少后，凈利潤均斬獲逾三成的增長。今年上半年，東方證券、國信證券、海通證券和中信證券凈利潤分別為27億元、48億元、89億元、126億元，分別同比增長77%、63%、51%、37%。

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東莞證券首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究所負(fù)責(zé)人楊博光對證券時報記者表示，根據(jù)測算，2021年上半年41家上市券商的歸母凈利潤增長貢獻度（各項業(yè)務(wù)凈收入變化金額/去年同期歸母凈利潤）排名中，前三名分別為其他業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、減值損失，貢獻度分別為33.88%、15.62%、11.70%。

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“若是從貢獻度的邊際變化來看，我們可以發(fā)現(xiàn)，貢獻度正向變化最大的確實是信用減值損失，第二才是其他業(yè)務(wù)，其余大部分都是負(fù)方向變動?！睏畈┕獗硎?。

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對此，粵開證券研究院首席市場分析師李興表示，部分券商計提信用減值大幅縮減，甚至轉(zhuǎn)為負(fù)值，如東方證券和中信證券信用減值損失大幅減少，“信用減值直接影響券商營業(yè)支出，2021年上半年券商信用減值大幅縮減對行業(yè)業(yè)績的增長起到了積極作用”。

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結(jié)構(gòu)性牛市帶來逆轉(zhuǎn)

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信用減值損失主要指買入返售金融資產(chǎn)所帶來的減值損失，對券商而言，主要包括股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)、融出資金、其他債權(quán)投資等。盡管信用減值損失不代表實際損失，但容易拖累券商凈利潤。

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例如，“券商一哥”中信證券2020年計提信用減值損失65.81億元，減少凈利潤49.32億元。而放到今年上半年，中信證券的信用減值損失僅為6.9億元，可以說同比大幅減少，實現(xiàn)了輕裝上陣。

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證券時報記者同時注意到，今年上半年甚至有些頭部券商如國信證券、中信建投證券等信用減值損失為負(fù)數(shù)，其中國信證券信用減值損失從去年上半年的10億元變?yōu)榻衲晟习肽甑?6億元，中信建投則從0.97億元降至-3.34億元。

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楊博光分析，部分券商的信用減值損失甚至大幅下降至負(fù)數(shù)，與A股的結(jié)構(gòu)性牛市行情有關(guān)。去年因為疫情，各家公司普遍計提了大量的減值準(zhǔn)備金，增加自身經(jīng)營的安全邊際。而進入2020年下半年后，“慢牛”行情啟動，部分券商發(fā)現(xiàn)實際減值損失要低于當(dāng)初的計提值，因此損失轉(zhuǎn)回為負(fù)數(shù)的情況。此外，今年結(jié)構(gòu)性牛市行情仍未結(jié)束，上半年信用減值損失數(shù)據(jù)大幅下降。

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李興表示，2020年券商信用減值損失同比增長，主要由于注冊制的全面推行和退市新規(guī)的發(fā)布，部分個股面臨著一定的退市風(fēng)險，股價出現(xiàn)一定幅度的下跌，券商選擇買入返售金融資產(chǎn)減值，進而出現(xiàn)計提信用減值的情況。另外，2018年以來部分股票質(zhì)押式回購出現(xiàn)違約等風(fēng)險，部分券商選擇通過清收、訴訟等方式彌補損失，這也是導(dǎo)致券商計提減值損失的主要原因。

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“自2020年下半年以來，市場行情向好，指數(shù)震蕩上行，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險整體下行，部分券商買入返售金融資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回，降低了信用減值規(guī)模?！崩钆d說。

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北交所催熱券商板塊

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近期，市場流動性維持邊際寬松，A股成交額持續(xù)放量，兩市成交額連續(xù)35個交易日突破萬億，加之北京證券交易所橫空出世，進一步吸引投資者關(guān)注證券行業(yè)。

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李興認(rèn)為，設(shè)立北京證券交易所將帶來資本市場擴容，也有望帶來更多參與者，直接利好資本市場核心參與者——券商。在基本面和資金面助力下，9月指數(shù)有望迎來上行。

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楊博光表示，隨著公募、私募基金存量規(guī)模不斷增加，疊加兩融規(guī)模逐步提升，流入二級市場的資金也將增多。此外，量化交易帶來的成交額上升也是當(dāng)前市場焦點，后續(xù)兩市成交額變化可持續(xù)關(guān)注。而北交所的設(shè)立，一方面將煥發(fā)原本流動性較低的新三板市場活力，進一步推升市場的成交額，對券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)形成利好；另一方面，對于提早布局新三板的券商，其自身投行業(yè)務(wù)的“護城河”將會得到加深。提早布局的券商，對于新三板中極具潛力的“專精特新”公司具備先發(fā)優(yōu)勢，同時投研能力的優(yōu)勢也將體現(xiàn)在對“小而美”公司發(fā)掘之上，這種差距在短時間內(nèi)難以彌補。

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從券商業(yè)務(wù)層面看，投資者可重點關(guān)注機構(gòu)客戶占比較高的券商，高頻交易會增厚公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的業(yè)績。此外，在居民財富管理催化下，資管業(yè)務(wù)占比較高、名下基金子公司規(guī)模較大的券商，以及財富管理轉(zhuǎn)型成效顯著的券商同樣值得關(guān)注。