????證監(jiān)會主席易會滿日前在第60屆世界交易所聯(lián)合會年會開幕式上的致辭，被廣泛認為是一篇“干貨滿滿”的高質量講話。透過該篇講話，中國金融監(jiān)管層既向全球市場主體及其管理者表達了中國進一步加大資本市場開放的意愿與決心，更對近年來全球資本市場出現(xiàn)的新技術、新業(yè)態(tài)、新模式、新變化給監(jiān)管帶來的沖擊，提出了一系列值得深入研究的重大課題。這表明在全球經(jīng)濟金融一體化的邏輯框架下，中國金融監(jiān)管高層愈加敏銳的市場直覺、風險意識與戰(zhàn)略思考。

????眾所周知，資本市場是工業(yè)化的產(chǎn)物，而工業(yè)化是技術革命的產(chǎn)物，技術革命則有賴于科學家與發(fā)明家的推動。它們之間的邏輯聯(lián)系相當緊密，既體現(xiàn)人類經(jīng)濟社會發(fā)展的一般規(guī)律，也深刻影響著人類社會的生產(chǎn)與生活。而今天，資本市場對開放型經(jīng)濟體的影響更是超過以往任何時期。

????懂得金融學常識的人都明白，以美國為首的發(fā)達經(jīng)濟體為應對疫情沖擊拿出的天量資金并非真金白銀，而是透支未來發(fā)展預期的巨額債務安排。美聯(lián)儲在過去一年多的時間里不斷擴張資產(chǎn)負債表至8萬億美元以上。過去這些年來，美聯(lián)儲和財政部之間的功能互補與精準配合一次次幫助美國渡過金融危機。但美聯(lián)儲也不是無風險運行，它要付出的是對國家信用的透支，以及貨幣擴張帶來的“易放難收”。美國財長耶倫日前已向美國國會領導人發(fā)出警告，如果白宮和國會無法提高債務上限，美國將在今年10月份拖欠國債。目前，美國的負債總額高達28.7萬億美元，國家賬戶余額居然不足3000億美元，連支撐日常的月度財政開支都難以維系，耶倫當然心急如焚。

????筆者自2008年以來一直在警示下述風險：后工業(yè)化時代，信貸擴張越來越成為主要經(jīng)濟體應對經(jīng)濟下行風險的技術工具，并形成了慣性依賴。發(fā)達經(jīng)濟體貨幣管理部門承擔的角色越重，就意味著債務風險的累積與系統(tǒng)性危機的越有可能爆發(fā)。2008年爆發(fā)的全球金融危機給世人留下的深刻教訓是，在實體經(jīng)濟的效率改進未能得到同步提高的情況下，一國如果持續(xù)推動金融深化，乃至經(jīng)濟增長主要依靠天量的信貸擴張來支撐，則最終會對經(jīng)濟體系造成難以修復的破壞。自疫情暴發(fā)以來，美聯(lián)儲和財政部無上限擁抱近年來大行其道的現(xiàn)代貨幣理論（MMT），開啟了“直升機撒錢”的救助模式。盡管短期效用較為明顯，但所有熟知貨幣金融學的人都知道，無限量QE帶來的易放難收問題，在真實世界里根本找不到最優(yōu)解。

????因此，盡管包括資本市場在內(nèi)的金融要素市場，在經(jīng)濟常態(tài)化或非常態(tài)化的環(huán)境中發(fā)揮著日益重要的作用，但無論是決策層、市場人士還是有責任感的經(jīng)濟學家，都不應忽視對關乎資本市場長遠可持續(xù)發(fā)展的一些戰(zhàn)略性基礎問題的研究，尤其是如何找到金融風險防控和服務實體經(jīng)濟的有效應對之策。

????就金融經(jīng)濟學的視角而言，自上世紀50年代以來，華爾街先后發(fā)生了兩次金融革命，即1952年馬科維茨的證券組合選擇理論和1973年的布萊克斯-科爾斯的期權定價理論。這兩次金融革命的出現(xiàn)，很大程度上是因為資本市場發(fā)展和財富配置需求對理論界提出了重大現(xiàn)實命題，然后經(jīng)濟學家對此在理論創(chuàng)新上做出了適配性回應。近年來，隨著數(shù)理金融學的發(fā)展，加上計算機與信息技術的廣泛應用，極大影響著金融交易生態(tài)和投資者行為。例如，美國著名的“散戶運動”、部分境外市場通過特殊目的收購公司（SPACs）的上市融資活動給IPO模式帶來的沖擊，以及量化交易、高頻交易濫用給市場帶來的震蕩與風險等，都對現(xiàn)代金融經(jīng)濟學研究提出重大而現(xiàn)實的課題。

????隨著股票交易成本的不斷降低，人們會發(fā)現(xiàn)，最大受益主體越來越集中到機構投資者尤其是實力雄厚的大型資產(chǎn)管理公司。同時，隨著算法交易在金融市場中的應用不斷展開，以及市場信息流的逐步分解，散戶“集群化”對市場監(jiān)管的挑戰(zhàn)和給投資者本身帶來的風險越來越不容忽視。如果說，SPACs是硅谷對現(xiàn)行IPO成本剛性規(guī)定的另類反抗，那么作為資本市場的監(jiān)管者與金融交易平臺，是否也應該對基于技術和產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的商業(yè)模式變遷，做出適配性變革與回應？顯然，監(jiān)管者既要保持前瞻性的預警能力，更要保持足夠的市場定力，決不能被無休止的金融創(chuàng)新或金融冒險主義牽著鼻子走。

????最后，就金融經(jīng)濟學發(fā)展的現(xiàn)實需求與理論積淀而言，資本市場的新變化的確是無法回避的現(xiàn)實命題，必須展開持續(xù)而深入的研究。無論是高科技與高端金融的耦合帶來的新挑戰(zhàn)，還是對大數(shù)據(jù)時代風險資產(chǎn)的管理，以及對各種交易風險進行有效管控等，均離不開對底層資產(chǎn)、定價體系、交易結構、交易行為以及風險評估的系統(tǒng)性研究。金融經(jīng)濟學也將在此過程中不斷得到發(fā)展，并為資本市場的發(fā)展與改革提供理論支撐。

????（作者系上海外國語大學國際金融貿(mào)易學院院長、上海市政協(xié)協(xié)商