????央行已連續(xù)4個交易日開展14天期逆回購操作。9月17日，央行時隔15個月重啟14天逆回購工具，當天投放14天逆回購500億元，操作利率維持在2.35%。

????節(jié)后兩個交易日，7天期與14天期逆回購規(guī)模均提升至600億元，中標利率分別維持在2.2%和2.35%。截至周四，本周公開市場投放規(guī)模已續(xù)創(chuàng)1月22日以來單周最大。央行稱此舉是“為維護季末流動性平穩(wěn)”。

????關(guān)于央行重啟14天逆回購的操作，市場存在兩種觀點：一種觀點認為其表現(xiàn)了央行對于資金面的呵護態(tài)度，增加了基礎(chǔ)貨幣投放，有利于資金面走向?qū)捤?。第二種觀點則認為14天逆回購將降低央行于四季度進行降準的概率。

????連續(xù)4個交易日

????開展14天期逆回購

????自9月17日起，央行連續(xù)4個交易日開展14天期逆回購操作。節(jié)后兩個交易日，7天期與14天期逆回購規(guī)模均提升至600億元，中標利率分別維持在2.2%和2.35%。截至周四，本周公開市場投放規(guī)模已續(xù)創(chuàng)1月22日以來單周最大。

????從2015年至今，央行重啟14天逆回購共計7次，資金面維穩(wěn)為央行主要驅(qū)動力。7次逆回購重啟中，3次發(fā)生在9月中下旬，2次在6月中下旬，1次在春節(jié)前，1次發(fā)生在8月下旬。浙商證券固收團隊表示，央行公開市場操作凈投放的數(shù)量核心取決于銀行報送的資金需求，而節(jié)前、月末、跨季是銀行流動性需求增加的一大因素，在這三個時間節(jié)點，央行會受資金需求增加而被動增加基礎(chǔ)貨幣投放，本次時間節(jié)點剛好在月末+季末+雙節(jié)前，具有較大的資金需求。

????對于本次逆回購放量與期限拉長，國海固收研究團隊負責人靳毅認為，本次央行的操作，更多是資金面短期“趨緊的結(jié)果”而非“寬松的原因”。8月之后政府債務(wù)發(fā)行放量，但財政支出不及預(yù)期，形成了短期的資金缺口，是此次央行重啟14天逆回購操作的原因。

????東吳證券固定收益首席分析師李勇認為，進入9月，季節(jié)性因素擾動將對流動性產(chǎn)生沖擊。季末稅期來臨，疊加即將到來的國慶假期，在一定程度上會造成流動性收緊?？紤]到本月央行MLF采取等量續(xù)作的方式，改變了7、8月份以來MLF凈回籠操作趨勢，流動性可能存在缺口，央行選擇在9月中旬調(diào)整逆回購期限并加大投放力度也側(cè)面說明了月末流動性壓力較大。

????靳毅分析，受政府債務(wù)發(fā)行放量影響，8月份政府財政存款環(huán)比上升約1000億元。財政持續(xù)從資金面“抽水”，導致8月銀行間超儲率下降至0.9%，處于歷史較低水平。盡管9月份是財政支出大月，但政府債務(wù)發(fā)行高峰持續(xù)，疊加上雙節(jié)資金需求較高，導致資金面波動加大，央行重啟14天逆回購的必要性也因此提高。

????四季度降準預(yù)期降溫

????今年以來，人民銀行進一步提高了貨幣政策操作的精準性有效性，及時熨平了財政稅收、季末等多種短期波動因素，引導貨幣市場短期利率圍繞公開市場7天逆回購操作利率在合理區(qū)間內(nèi)運行，維護了市場流動性穩(wěn)定。

????此前，央行貨幣政策司司長孫國峰表示，今后幾個月流動性供求將保持基本平衡，不會出現(xiàn)大的缺口和大的波動；對于財政收支、政府債券發(fā)行繳款等因素對流動性產(chǎn)生的階段性擾動，央行有充足的工具予以平滑；市場不宜簡單根據(jù)銀行體系流動性或者超額準備金率判斷流動性松緊程度，判斷流動性最重要的指標是觀察市場利率。

????浙商證券認為，過去幾年市場很多研究過度關(guān)注逆回購凈投放或凈回籠的量，認為逆回購凈投放量較多代表了央行貨幣政策較為寬松。近期央行多次強調(diào)要更加關(guān)注價而不是量，判斷流動性最重要的指標是觀察市場利率，特別是DR007。根據(jù)一級交易商向央行投標機制來看，逆回購凈投放很可能是大行資金缺口較大，投標量較高的結(jié)果，而并不一定代表貨幣政策轉(zhuǎn)寬松。

????靳毅認為，關(guān)于四季度央行是否會用逆回購和MLF投放代替降準，單純從資金需求的角度來看，年內(nèi)資金缺口并不大，央行進行降準的必要性的確不高。當前流動性趨緊，主要源于財政資金支出較慢，但這也意味著四季度財政資金支出的空間較大。9月份至年末，財政資金估計仍有4萬億以上的超支空間，可以較好地彌補政府債務(wù)發(fā)行帶來的資金需求。

????“預(yù)計未來7天期、14天期逆回購操作利率仍將保持穩(wěn)定。中長期來看，預(yù)計四季度降準概率降低，若資金面出現(xiàn)波動，央行可能會繼續(xù)通過‘拉長逆回購期限與擴大規(guī)?！约啊攘炕虺坷m(xù)作MLF+公開市場操作’來對沖?！崩钣卤硎尽?/p>