共同富裕時(shí)代

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上市公司公共屬性與社會(huì)責(zé)任

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“社會(huì)財(cái)富”一詞是馬克思提出的。在人類(lèi)思想史上，馬克思從資本主義生產(chǎn)關(guān)系入手，深刻、系統(tǒng)、全面地闡述了財(cái)富、財(cái)產(chǎn)與人的關(guān)系，揭示了財(cái)富的本質(zhì)。在《1844年經(jīng)濟(jì)學(xué)哲學(xué)手稿》中，馬克思不僅提出了“社會(huì)財(cái)富”的概念，還提出了“工業(yè)財(cái)富”“資本財(cái)富”和“實(shí)物財(cái)富”等概念。盡管馬克思并未給出“社會(huì)財(cái)富”的定義，但是他認(rèn)為財(cái)富本質(zhì)上是對(duì)人的創(chuàng)造性最大的發(fā)揮，強(qiáng)調(diào)真正的財(cái)富是人本身的充分發(fā)展，是在普遍交換中產(chǎn)生的個(gè)人需要、才能、享用、生產(chǎn)力等的普遍性。馬克思的時(shí)代既沒(méi)有資本市場(chǎng)，也沒(méi)有上市公司，因此我理解，馬克思是從哲學(xué)角度闡述財(cái)富的社會(huì)屬性，把經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的財(cái)富稱之為“社會(huì)財(cái)富”。今天，如果我們從純粹經(jīng)濟(jì)學(xué)角度理解，社會(huì)財(cái)富是指那些具有某種公共產(chǎn)品屬性的財(cái)富，其中包括某些私人財(cái)富。

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改革開(kāi)放以來(lái)，資本市場(chǎng)的發(fā)展無(wú)疑已經(jīng)成為我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最具標(biāo)志性意義的輝煌成就。資本市場(chǎng)誕生30多年來(lái)，從最初幾家上市公司發(fā)展到今天擁有4000多家上市公司、近百萬(wàn)億元市值的全球第二大市場(chǎng)。上市公司為全社會(huì)創(chuàng)造了巨大財(cái)富。如果說(shuō)“上市公司”是一種與金錢(qián)有關(guān)的“財(cái)富”，絕大多數(shù)人很容易理解。但是，如果把“上市公司”說(shuō)成是“社會(huì)財(cái)富”，似乎不太符合很多人的思維邏輯。這其中的原因有兩個(gè)：第一，盡管“財(cái)富”作為經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心問(wèn)題，與當(dāng)下的我們密切相連、又息息相關(guān)，但現(xiàn)實(shí)中每個(gè)人對(duì)財(cái)富的理解卻是大相徑庭。這導(dǎo)致了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的“財(cái)富”有著各自不同的定義和解釋?，F(xiàn)實(shí)中，人們習(xí)慣稱它為“物質(zhì)財(cái)富”“自然財(cái)富”，也有人稱它為“個(gè)人財(cái)富”，大多數(shù)人不會(huì)去思考財(cái)富的社會(huì)屬性。第二，由于資本市場(chǎng)完善的制度體系強(qiáng)調(diào)嚴(yán)格保護(hù)股東和投資人的“所有權(quán)”及其相關(guān)利益，導(dǎo)致很多上市公司，尤其是民營(yíng)上市公司的實(shí)際控制人產(chǎn)生了上市公司是“個(gè)人財(cái)富”的幻覺(jué)，他們不僅無(wú)視上市公司的公共屬性和社會(huì)責(zé)任，而且將上市公司作為“提款機(jī)”和“印鈔機(jī)”。其實(shí)，即使從純粹經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，也很容易解釋上市公司的公共屬性。如果一個(gè)企業(yè)不上市，我們可以認(rèn)為它是一個(gè)人或幾個(gè)人的企業(yè)。但如果一個(gè)企業(yè)IPO并上市成為公眾公司，它必然包含公共產(chǎn)品（審批、監(jiān)管和信息披露等）和公眾利益（投資者）。因此，上市公司本身就是一種“公共產(chǎn)品”，它不可能、也不應(yīng)該由一個(gè)股東或幾個(gè)股東提供！當(dāng)國(guó)家強(qiáng)調(diào)共同富裕的時(shí)候，我們必須重新審視并自覺(jué)認(rèn)識(shí)上市公司的公共屬性。這不僅是監(jiān)管立法的依據(jù)，也是上市公司履行社會(huì)責(zé)任的邏輯起點(diǎn)。

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我國(guó)上市公司

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是改革開(kāi)放的產(chǎn)物

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事實(shí)上，上市公司并非天然地存在。在我國(guó)改革開(kāi)放早期，企業(yè)普遍以國(guó)營(yíng)工廠的形式存在。20世紀(jì)80年代，為了解決企業(yè)融資問(wèn)題，國(guó)家采用試點(diǎn)的方式，在極少數(shù)地區(qū)允許國(guó)有企業(yè)探索發(fā)行股票進(jìn)行融資，企業(yè)開(kāi)始由原來(lái)的工廠制向公司制轉(zhuǎn)變。1990年12月19日，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)上海證券交易所正式開(kāi)業(yè)。1991年7月3日，深圳證券交易所開(kāi)業(yè)。上海和深圳兩家證券交易所的成立標(biāo)志著我國(guó)開(kāi)始建立資本市場(chǎng)。黨的十四大明確提出，股份制有利于促進(jìn)政企分開(kāi)、轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制和積聚社會(huì)資金，要積極試點(diǎn)，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，抓緊制定和落實(shí)有關(guān)法規(guī)，使之有秩序地健康發(fā)展。十四屆三中全會(huì)進(jìn)一步提出，建立適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求，產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開(kāi)、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度。正是因?yàn)槭拇蠛褪膶萌腥珪?huì)為我國(guó)的國(guó)有企業(yè)改革做出頂層設(shè)計(jì)，國(guó)有企業(yè)才能全面進(jìn)入股份制改革階段，逐步建立起現(xiàn)代企業(yè)制度?？梢哉f(shuō)，上市公司作為符合現(xiàn)代企業(yè)制度標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)范企業(yè)形式，既是改革的成果，也是時(shí)代和社會(huì)的產(chǎn)物。

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上市公司

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在高質(zhì)量發(fā)展中的作用

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習(xí)近平總書(shū)記說(shuō)過(guò)，經(jīng)濟(jì)是肌體，金融是血脈，兩者共生共榮?？v觀世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，資本始終是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決定性因素。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)和新古典增長(zhǎng)理論都認(rèn)為，資本是決定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的生產(chǎn)要素之一。這其中隱含一個(gè)定理：要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就必須完成投資的轉(zhuǎn)化。遺憾的是，由于歷史條件局限，從古典經(jīng)濟(jì)學(xué)到新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論，資本和投資始終是個(gè)含糊不清的概念。這是因?yàn)橹钡叫鹿诺浣?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論誕生時(shí)，現(xiàn)代金融學(xué)理論還沒(méi)有最終建立，以商業(yè)銀行等為主體的金融市場(chǎng)也還沒(méi)有形成現(xiàn)代化的專業(yè)分工。所以，在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論中既沒(méi)有對(duì)政府投資與企業(yè)投資進(jìn)行區(qū)分，也沒(méi)有對(duì)股權(quán)投資和債權(quán)投資進(jìn)行區(qū)分，也就無(wú)法解釋投資的轉(zhuǎn)化。

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20世紀(jì)后期，隨著金融產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代金融學(xué)迅速發(fā)展，對(duì)金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系的研究越來(lái)越多，以公司金融為代表的現(xiàn)代金融學(xué)逐漸發(fā)展成近乎完美的社會(huì)科學(xué)。現(xiàn)代金融學(xué)明確告訴我們，股權(quán)資本和債權(quán)資本不僅成本不同，而且在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用也不同，后者往往會(huì)成為金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)危機(jī)的誘因。同時(shí)，世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了不同的情況：一種情況是一些國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不再依賴傳統(tǒng)的商業(yè)銀行信貸等間接融資，而是通過(guò)資本市場(chǎng)提供金融支持；另一種情況是一些國(guó)家和地區(qū)既沒(méi)有足夠的內(nèi)部資金來(lái)源也沒(méi)有發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，只能通過(guò)政府和企業(yè)不斷舉債的方式實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是，由于股權(quán)投資和債權(quán)投資的資金成本及期限結(jié)構(gòu)完全不同，因此對(duì)企業(yè)部門(mén)長(zhǎng)期產(chǎn)出效率的影響有著本質(zhì)的區(qū)別。在第二種情況下，隨著政府和企業(yè)債務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的逐漸放緩，極有可能會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)。說(shuō)到這里，事情已經(jīng)很明白了，上市公司既是股權(quán)融資的工具和載體，也是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的資本要素形式。上市公司通過(guò)資本市場(chǎng)完成企業(yè)發(fā)展的資本積累，實(shí)現(xiàn)資源的有效配置，通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層面來(lái)提高自身和社會(huì)發(fā)展能力，同時(shí)以其自主創(chuàng)造性、內(nèi)生積累性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，成為帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的具有活力的微觀主體。

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2020年9月份，國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》提出，提高上市公司質(zhì)量是推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的內(nèi)在要求，是新時(shí)代加快完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的重要內(nèi)容。大量研究認(rèn)為，上市公司的發(fā)展與上市公司的價(jià)值發(fā)現(xiàn)推動(dòng)并決定著區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度和水平。這些研究采用了一些廣為人知且極具解釋力的量化指標(biāo)，如上市公司總市值/GDP（證券化率）和上市公司營(yíng)業(yè)收入/GDP（經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率）等，上市公司的發(fā)展已經(jīng)成為判斷區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量最直觀和最重要的指標(biāo)。這些研究啟示我們，上市公司也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與政府干預(yù)共同作用的結(jié)果?，F(xiàn)實(shí)中，政府通常采取鼓勵(lì)企業(yè)上市，或引導(dǎo)上市公司通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制并購(gòu)重組的方式，將資本等要素資源投放到最具活力的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)。“十二五”“十三五”期間，浙江、廣東、上海和安徽等省市把上市公司作為加快科技創(chuàng)新、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手，主動(dòng)對(duì)上市公司實(shí)施市場(chǎng)化并購(gòu)重組，取得了明顯成效。它們的經(jīng)驗(yàn)說(shuō)明，上市公司是區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的稀缺資源，是共同富裕時(shí)代最寶貴的社會(huì)財(cái)富。（作者系山東工商學(xué)院金融學(xué)院特聘教授，山東省金融服務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)協(xié)同創(chuàng)新中心首席專家；青島大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院特聘教授、博士生導(dǎo)師）

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注：《山東省上市公司研究報(bào)告（2021）》2021年10月份由中國(guó)金融出版社出版，本文為該書(shū)序言