日前公布的9月信貸社融數(shù)據并沒有讓市場看到寬信用的兌現(xiàn)。盡管有7月全面降準的加持，但無論從新增貸款、社融增量，還是從狹義貨幣增速來看，在實體經濟有效需求走弱的背景下，即便央行釋放充足的流動性供給，短時間內信用擴張也未現(xiàn)起色。

?

寬信用還會來嗎？短時間內恐怕難見明顯趨勢。一方面，經濟增速下行壓力加大，PPI同比持續(xù)走高，不斷擠壓企業(yè)尤其是中小微企業(yè)的利潤空間，一些企業(yè)更是受到限電限產因素的影響，企業(yè)經營端承壓自然會減少對投融資的需求。另一方面，恐怕也是更為重要的，則是在遏制地方政府隱性債務和房地產調控兩大政策基調未松動的背景下，過去依靠地產和基建拉動信用脈沖的“老路”不再行得通；而與此同時，優(yōu)質的信用擴張新路徑尚未成氣候。雖說自去年以來，制造業(yè)貸款特別是高新技術制造業(yè)貸款增速遠高于同期平均貸款增速，但尚不足以扛起寬信用的大旗。因此，即使在專項債發(fā)行放量的作用下，四季度社融存量同比增速有望觸底反彈，但其上行力度也會較為羸弱，年底前依然難現(xiàn)明顯的寬信用。

?

寬信用盼而不至是當前信用擴張新路徑青黃不接的結果，其背后則是經濟發(fā)展模式轉型所必須經歷的陣痛期。當前面臨的經濟增速下行壓力不單單是大宗商品價格高漲、能耗雙控等帶來的挑戰(zhàn)，依然有疫情暴發(fā)前就存在的諸多經濟結構性問題所產生的持續(xù)影響。在這經濟轉型的特殊時期，貨幣政策所能扮演的角色應更多是保持信用的松緊有度，既避免信用快速擴張加重債務風險，又避免信用過快收縮造成經濟增長失速。這也是央行提出“保持廣義貨幣和社會融資規(guī)模增速同名義經濟增速基本匹配”背后的政策考量。

?

在寬信用短期內難以兌現(xiàn)的前提下，四季度實施降準的必要性和緊迫性仍需觀察經濟形勢再相機而動。更為重要的是，市場應逐漸摒棄“降準就是貨幣政策寬松”的傳統(tǒng)觀念，隨著利率市場化改革的不斷深化，以及基礎貨幣投放方式發(fā)生變化，依靠降準刺激信用擴張收效甚微，降準已逐步成為用于彌補基礎貨幣缺口相對中性的貨幣政策工具。