????時(shí)隔近兩年，注冊(cè)制下新股首日破發(fā)再現(xiàn)。

????10月22日，科創(chuàng)板新股中自科技上市首日即告破發(fā)，發(fā)行價(jià)70.9元/股，截至收盤，公司股價(jià)報(bào)收于66.03元/股，下跌6.87%，成為年內(nèi)第42只破發(fā)新股，同時(shí)也是今年首只上市首日便破發(fā)的新股。一時(shí)間，“肉簽”變“牙簽”、打新不再“躺賺”……被各方熱議刷屏，登上投資市場(chǎng)的熱搜。

????其實(shí)，新股不敗神話，早就破滅了，但是，首日破發(fā)情況極少。

????自2018年11月5日，高層宣布設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，至今已近三年時(shí)間。期間，破發(fā)第一家是2019年12月4日上市的建龍微納，上市首日便跌破發(fā)行價(jià)43.28元/股，當(dāng)日跌幅2.15%。

????可以看到，隨著滬深兩市新股發(fā)行的提速，新股破發(fā)也更常見(jiàn)。

????統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)上市新股已達(dá)391只，截至10月22日收盤，有37只次新股處于破發(fā)狀態(tài)。期間，9月24日，在A股上市剛剛滿月的中國(guó)電信當(dāng)日開盤不久即跌破發(fā)行價(jià)。此前，滬農(nóng)商行自8月19日上市后第三天破發(fā)，已然引起投資者的關(guān)注。

????種種跡象顯示，伴隨著上市新股供給數(shù)量不斷增加以及中介機(jī)構(gòu)責(zé)任的不斷壓實(shí)，IPO市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境正在發(fā)生積極變化。發(fā)行人的質(zhì)量越來(lái)越受到機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)的關(guān)注，詢價(jià)機(jī)構(gòu)日趨謹(jǐn)慎，市場(chǎng)也日趨理性。

????在注冊(cè)制背景下，市場(chǎng)已達(dá)成新股破發(fā)將成常態(tài)的共識(shí)，這無(wú)疑是A股市場(chǎng)趨于成熟的表現(xiàn)之一。由此，新股首日破發(fā)雖超預(yù)期，但也是預(yù)料之中的事。

????“注冊(cè)制改革達(dá)到了預(yù)期目標(biāo)。”日前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在“2021金融街論壇年會(huì)”論壇上明確提出，注冊(cè)制改革是完善要素資源市場(chǎng)化配置機(jī)制的重大改革，也是發(fā)展直接融資特別是股權(quán)融資的關(guān)鍵舉措。

????此前，9月18日，上交所發(fā)布了新修訂后的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實(shí)施辦法》《上海證券交易所科創(chuàng)板發(fā)行與承銷規(guī)則適用指引第1號(hào)——首次公開發(fā)行股票》，同日，深交所也發(fā)布了新修訂的《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》。上述新規(guī)主要圍繞注冊(cè)制下新股發(fā)行詢價(jià)問(wèn)題展開修訂，因此也被市場(chǎng)視作“詢價(jià)新規(guī)”。與此同時(shí)，針對(duì)“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門、交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)從優(yōu)化規(guī)則和加強(qiáng)監(jiān)管兩方面采取相關(guān)措施，維護(hù)良好發(fā)行秩序。

????對(duì)此，筆者認(rèn)為，新股發(fā)行定價(jià)規(guī)則持續(xù)優(yōu)化，發(fā)行定價(jià)更加合理，也意味著市場(chǎng)更趨于理性化，有利于引導(dǎo)正確的價(jià)值投資理念。當(dāng)前，市場(chǎng)化的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能在發(fā)揮作用，機(jī)構(gòu)賺快錢的策略將逐漸失效，高溢價(jià)、高估值的投資邏輯也將在市場(chǎng)化定價(jià)下理性回歸。

????其實(shí)，新股破發(fā)在港股以及國(guó)際成熟市場(chǎng)也屬于常態(tài)。從另一個(gè)角度看，破發(fā)一方面可以促使市場(chǎng)放緩新股發(fā)行節(jié)奏，降低新股發(fā)行價(jià)格；另一方面，破發(fā)讓二級(jí)市場(chǎng)的投資者可以以更低的價(jià)格買進(jìn)被錯(cuò)殺的相關(guān)公司的股票，爭(zhēng)取最大化的投資收益。因此，破發(fā)對(duì)于成熟市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，不一定是壞事。

????人們常說(shuō)，新股破發(fā)是投資者用“腳”投票，在基本面一般的公司頻頻破發(fā)的情況下，上市公司發(fā)行定價(jià)將會(huì)更加理性，這也是新股定價(jià)機(jī)制更加完善的表現(xiàn)。

????總之，新股破發(fā)某種程度上有助于新股定價(jià)回歸理性，能促使新股真正回歸價(jià)值投資本源。投資者理性打新了，新股發(fā)行才會(huì)變得理性起來(lái)；投資者因此成熟起來(lái)，整個(gè)市場(chǎng)的成熟也就為期不遠(yuǎn)了。