11月30日，人民銀行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)日央行以利率招標(biāo)方式開展了1000億元逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2.20%。鑒于當(dāng)日有500億元逆回購(gòu)和2000億元中期借貸便利（MLF）到期。按全口徑計(jì)算，當(dāng)日流動(dòng)性實(shí)現(xiàn)凈回籠1500億元。

?

這是央行近期首次凈回籠千億規(guī)模資金，跨月之際流動(dòng)性驟然轉(zhuǎn)緊，市場(chǎng)也有所反應(yīng)。全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心數(shù)據(jù)顯示，11月30日16點(diǎn)，SHIBOR隔夜利率為2.173%，上漲31.3個(gè)BP。質(zhì)押式回購(gòu)隔夜（DR001）、7天（DR007）和14天（DR014）加權(quán)利率分別在2.1893%、2.5%和2.39%，分別上漲33.72BP、14.73BP和25.76BP。

?

跨月之際，資金需求旺盛，央行已連續(xù)第5個(gè)交易日開展1000億元規(guī)模的逆回購(gòu)操作。此前11月22日和23日，央行均以利率招標(biāo)方式開展500億元逆回購(gòu)操作。四季度以來，央行公開市場(chǎng)操作靈活變動(dòng)，并通過多種渠道釋放寬信用信號(hào)，資金面較為寬松，隔夜和7天期市場(chǎng)利率亦處于低位。

?

值得注意的是，在資金面較為平穩(wěn)的同時(shí)，近期質(zhì)押式回購(gòu)成交額居高不下，這一方面顯示融資活動(dòng)極為活躍，另一方面也增加了市場(chǎng)對(duì)可能增加的借短買長(zhǎng)杠桿套利的憂慮。

?

“債市加杠桿情緒明顯升溫。”中信證券固定收益首席分析師明明表示，一是11月杠桿率雖然沒有明顯上行，但中樞較8~9月有所升高，且同比抬升3個(gè)百分點(diǎn)；二是質(zhì)押式回購(gòu)日成交量11月以來上行趨勢(shì)明顯，年內(nèi)首次突破5萬億元，連續(xù)17個(gè)交易日維持在4萬億以上，10日移動(dòng)平均成交量達(dá)到歷史最高值；三是隔夜質(zhì)押式回購(gòu)成交量占總回購(gòu)成交量比例雖然尚未達(dá)到90%警戒線，但差距正逐步縮減，目前市場(chǎng)加杠桿的情緒較為高漲，有必要引起一定的重視。

?

過度依靠回購(gòu)來增厚債券投資收益會(huì)加重資金空轉(zhuǎn)，而且這個(gè)過程基本不消耗超儲(chǔ)，機(jī)構(gòu)難以自我剎車，市場(chǎng)容易陷入盲目擴(kuò)張的無序狀態(tài)。對(duì)此，明明提醒，貨幣政策需要關(guān)注回購(gòu)杠桿，歷史經(jīng)驗(yàn)中監(jiān)管趨于提前發(fā)現(xiàn)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，邊際收緊貨幣政策使得資金面保持中性。

?

光大證券金融行業(yè)首席分析師王一峰表示，在回購(gòu)市場(chǎng)杠桿持續(xù)高企情況下，若資金面邊際收斂，會(huì)對(duì)資金利率形成一定向上擠壓，但預(yù)計(jì)幅度不會(huì)太大，后續(xù)回購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可控。過度“加杠桿”機(jī)構(gòu)要適度控制資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配行為，避免出現(xiàn)較為激進(jìn)的“以短搏長(zhǎng)”交易策略。

?

雖月末流動(dòng)性轉(zhuǎn)緊，但市場(chǎng)對(duì)12月的流動(dòng)性仍有平穩(wěn)預(yù)期。中泰證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)研報(bào)稱，展望12月份，常規(guī)因素影響下，央行預(yù)計(jì)投放資金9700億元左右，公開市場(chǎng)操作方面，12月有9500億MLF到期，在央行積極維穩(wěn)流動(dòng)性的政策基調(diào)下，預(yù)計(jì)12月超儲(chǔ)率或回升至1.6%，雖然低于往年同期水平，但資金面壓力不大。明明亦認(rèn)為，完全排除MLF以及逆回購(gòu)到期的因素，流動(dòng)性并無缺口。以再貸款為主的結(jié)構(gòu)性工具將成為未來一段時(shí)間我國(guó)貨幣政策工具的主旋律，預(yù)計(jì)12月資金市場(chǎng)將平穩(wěn)收官。