????銀保監(jiān)會(huì)1月25日披露的最新數(shù)據(jù)顯示，2021年末，險(xiǎn)資運(yùn)用余額達(dá)23.2萬億元，較2020年末增長7%。其中，債券占比達(dá)39%，股票和證券投資基金合計(jì)占比為12.7%，銀行存款占比為11.3%。

????據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者梳理，2021年，險(xiǎn)資大類資產(chǎn)配置格局呈現(xiàn)三大變化：一是，債券占比創(chuàng)下2014年以來的近8年新高；二是，代表權(quán)益資產(chǎn)的股票和證券投資基金合計(jì)占比創(chuàng)下2019年以來的近3年新低；三是，銀行存款占比創(chuàng)下2013年以來的近9年新低。

????險(xiǎn)資配置格局緣何出現(xiàn)上述三大變化？在險(xiǎn)企人士看來，險(xiǎn)資去年加大債券配置力度，主要原因是，在“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”背景下，債券成為能夠較好匹配險(xiǎn)資成本的資產(chǎn)，因此，險(xiǎn)資加大了對(duì)長久期利率債、高信用等級(jí)信用債等債券的配置力度。而險(xiǎn)資減配權(quán)益資產(chǎn)主要與去年權(quán)益資產(chǎn)波動(dòng)加劇，配置難度提升有關(guān)。此外，險(xiǎn)資減配銀行存款則與利率長期走低，銀行存款收益率下行有關(guān)。

????險(xiǎn)資大幅增配債券

????銀保監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，險(xiǎn)資對(duì)債券的配置余額達(dá)9.07萬億元，配置占比高達(dá)39%，創(chuàng)下近8年新高，直逼險(xiǎn)資2013年對(duì)債券的配置占比（43.4%）。

????從配置余額變化來看，2021年末，險(xiǎn)資運(yùn)用余額較2020年末提升了7%，其中，險(xiǎn)資對(duì)債券的配置余額提升了14%，險(xiǎn)資對(duì)債券的配置余額增速也遠(yuǎn)超銀行存款（0.8%）、股票與證券投資基金（-1.1%）。

????一直以來，險(xiǎn)資配置格局以“固收為主權(quán)益為輔”。其中，固收資產(chǎn)中，尤以債券的配置力度最大，過往10年中，險(xiǎn)資對(duì)債券的配置占比一直超過30%，債券成為穩(wěn)定險(xiǎn)資投資收益率的壓艙石。

????債券作為險(xiǎn)資重要的資產(chǎn)配置工具，去年緣何被險(xiǎn)資進(jìn)一步增配？對(duì)此，多位險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者表示，主要原因是，在“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”背景下，債券成為匹配險(xiǎn)資成本的較好資產(chǎn)。

????2021年，權(quán)益市場波動(dòng)加劇，利率持續(xù)下行，不少大型險(xiǎn)企增加了長久期利率債、高信用等級(jí)信用債等債券的配置力度。

????一家小型險(xiǎn)企副總經(jīng)理在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，2021年，公司的大類資產(chǎn)配置策略仍以固收資產(chǎn)為主。公司通過增配高信用等級(jí)債券等固收資產(chǎn)來降低資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)，以保證投資收益能夠超越負(fù)債成本。

????昆侖健康保險(xiǎn)資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示：“2021年，低利率環(huán)境下，固收類資產(chǎn)的配置難度較大。從組成上看，我們主要以債券配置為主。”

????愛心人壽資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人也告訴記者，固收資產(chǎn)方面，公司在控制信用風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以絕對(duì)票息較高的高信用等級(jí)債券、債權(quán)投資計(jì)劃等固收產(chǎn)品作為基礎(chǔ)性配置資產(chǎn)。

????持續(xù)低配權(quán)益資產(chǎn)

????除大幅增配債券之外，險(xiǎn)資還大幅降低了對(duì)權(quán)益資產(chǎn)和銀行存款的配置占比，其中，去年末對(duì)股票與證券投資基金的合計(jì)配置比例創(chuàng)下2019年以來的新低。

????從險(xiǎn)資對(duì)股票與證券投資基金配置余額的絕對(duì)值變化來看，2021年年末，險(xiǎn)資對(duì)這兩項(xiàng)的合計(jì)配置額為2.95萬億元，較2020年末縮水316億元，縮水了1.1%。

????險(xiǎn)資體量巨大，其對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置變化情況，既關(guān)乎險(xiǎn)資整體投資收益率，也關(guān)乎二級(jí)市場走勢，險(xiǎn)資去年緣何低配權(quán)益資產(chǎn)？多位險(xiǎn)企人士表示，主要原因是，去年權(quán)益市場波動(dòng)加劇，險(xiǎn)資對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置難度和風(fēng)險(xiǎn)有所抬升。

????去年險(xiǎn)資權(quán)益資產(chǎn)配置具體面臨哪些難點(diǎn)？中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長段國圣表示，一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場周期性波動(dòng)弱化，宏觀總需求對(duì)信貸敏感性減弱。供給端產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化、宏觀政策調(diào)控方式變化，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)集中度提升等，都給投資帶來了難度。另一方面，權(quán)益市場估值極致分化，傳統(tǒng)高估值體系面臨沖擊，新興產(chǎn)業(yè)享有高估值溢價(jià)。但同時(shí)，投資新興產(chǎn)業(yè)也面臨很大挑戰(zhàn)，新興產(chǎn)業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢并不一定構(gòu)成護(hù)城河，高估值隱含了高成長預(yù)期，一旦這些預(yù)期和假設(shè)被證偽，可能面臨業(yè)績和估值的戴維斯雙殺。

????除此之外，去年A股市場還出現(xiàn)了“抱團(tuán)取暖”現(xiàn)象。太平洋人壽資產(chǎn)管理中心主任趙鷹表示，種種跡象表明，市場集中度的上升增加了市場的脆弱性。

????除權(quán)益資產(chǎn)之外，由于長期利率下行，去年以來，險(xiǎn)資進(jìn)一步降低了對(duì)銀行存款的配置占比。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，近9年以來，險(xiǎn)資持續(xù)降低對(duì)銀行存款的配置比例，配置占比從2013年末的29.5%一路降至2021年末的11.3%。

????配置格局有隱憂

????總體來看，過去一年險(xiǎn)資加大了對(duì)債券的配置比例，進(jìn)一步降低了對(duì)權(quán)益資產(chǎn)和銀行存款的配置比例，這種配置格局將對(duì)險(xiǎn)企今年乃至更長區(qū)間的投資收益有何影響？

????對(duì)此，多位業(yè)內(nèi)人士表示，險(xiǎn)資去年的配置格局，一定程度上是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒背景下的不得已之舉，但從長遠(yuǎn)來看，債券等固收資產(chǎn)占比過高存在隱憂：不利于保險(xiǎn)業(yè)投資收益的提升，且有可能出現(xiàn)利差損風(fēng)險(xiǎn)。

????某大型險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)固收投資經(jīng)理對(duì)記者表示，多重因素或?qū)⑦M(jìn)一步打壓2022年固收資產(chǎn)的收益率，進(jìn)而給險(xiǎn)資資產(chǎn)配置帶來壓力，險(xiǎn)企要優(yōu)化資產(chǎn)配置格局，以降低利差損風(fēng)險(xiǎn)。

????太平資產(chǎn)高級(jí)研究員朱曉明認(rèn)為，股市中長期走勢相比短期走勢更為確定，大類資產(chǎn)應(yīng)增配權(quán)益類資產(chǎn)；從長期利率中樞下移的角度看，也應(yīng)堅(jiān)持增配權(quán)益資產(chǎn)。

????大家保險(xiǎn)集團(tuán)投資管理部高級(jí)經(jīng)理封小海認(rèn)為，應(yīng)增加權(quán)益類資產(chǎn)配置比例。針對(duì)險(xiǎn)資權(quán)益資產(chǎn)應(yīng)開展多元化配置，搭建分層投資架構(gòu)，從而獲取相對(duì)穩(wěn)定的收益。