????過去兩年來，國際多重因素造就了大宗商品的超級行情，今年2月爆發(fā)的烏克蘭危機更是將大宗商品行情推向高點。但是，隨著海外貨幣緊縮、全球經(jīng)濟增長壓力顯著增大，大宗商品需求側(cè)開始明顯走弱，呈現(xiàn)見頂態(tài)勢。其中，WTI原油價格本周最低觸及86美元/桶，過去兩個月累計回撤27%，已低于烏克蘭危機爆發(fā)前的水平。

????供需缺口始終是大宗商品價格的主導(dǎo)因素。隨著世界生產(chǎn)力及跨區(qū)域協(xié)作能力的發(fā)展，近年來商品價格不僅反映當(dāng)前的供需熱度，同時也反映供給方和需求方對于未來一段時間供需格局的預(yù)期。而本輪大宗商品價格下行，業(yè)內(nèi)認為主要由市場悲觀預(yù)期導(dǎo)致。

????招商證券張夏策略團隊表示，在新冠肺炎疫情暴發(fā)后，受全球流動性泛濫和經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期驅(qū)動，大宗商品價格一路攀升，直至今年6月達到峰值。6月后，美國通脹數(shù)據(jù)連續(xù)超預(yù)期上漲，同時美債收益率出現(xiàn)倒掛，市場關(guān)注的焦點逐漸由通脹引起的商品上漲，轉(zhuǎn)向貨幣緊縮帶來的實體經(jīng)濟衰退預(yù)期，從而引發(fā)本輪大宗商品價格回落。

????“除美國外，其他海外主要經(jīng)濟體由經(jīng)濟下行和貨幣緊縮帶來的衰退現(xiàn)象也已出現(xiàn)，進一步抑制了商品短期走勢?！睆埾膱F隊表示，當(dāng)前大宗商品價格水平整體仍處于高位，伴隨全球流動性緊縮、經(jīng)濟增長乏力，未來價格中樞繼續(xù)回落的可能性較大。

????不過，對于A股等權(quán)益市場而言，大宗商品價格回落并非壞事。

????中泰證券策略分析師張文宇表示，大宗商品價格回落帶動PPI下行，中下游制造業(yè)或迎來成本下降和利潤率改善契機。原油作為重要的PPI分項，其價格可作為貫穿石油化工產(chǎn)業(yè)鏈的重要線索，油價變動可通過產(chǎn)業(yè)鏈影響上下游利潤分配。

????張夏團隊從原材料依賴度入手，具體探尋哪些行業(yè)可能會在大宗商品價格下行階段取得超額收益?；趪医y(tǒng)計局發(fā)布的投入產(chǎn)出表數(shù)據(jù)，張夏團隊對國民經(jīng)濟行業(yè)的原材料投入情況進行拆解，結(jié)果顯示：消費行業(yè)中，食品飲料、農(nóng)副食品加工、紡織服裝行業(yè)對于農(nóng)產(chǎn)品原材料投入占比較高；制造業(yè)中，通用設(shè)備制造、專用設(shè)備制造、汽車制造、鐵路船舶航空航天制造等，均十分依賴黑色金屬和有色金屬；電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)成本中，能源類占比接近30%；建筑業(yè)板塊中，房屋建筑、裝修裝飾等的非金屬礦投入占比較高。

????張夏團隊認為，中高端制造業(yè)在大宗商品價格持續(xù)下行的背景下，行業(yè)毛利率具備向上修復(fù)空間。疊加行業(yè)景氣度處于中高位，以電力設(shè)備及新能源、汽車、機械為代表的中高端制造業(yè)將會保持較強的盈利韌性，細分領(lǐng)域包括電氣設(shè)備、電源設(shè)備、專用機械、乘用車、汽車零部件等。