年報顯示，在2010年年末出現(xiàn)的其他應(yīng)收賬款前五大單位名單中，出現(xiàn)了中華人民共和國民政部和貴州省勞動和社會保障廳兩家國家行政機關(guān)的大名，其期末應(yīng)收賬款余額分別為500萬元和415.85萬元。

對此，民政部網(wǎng)站上掛出的《茅臺公司回應(yīng)民政部現(xiàn)身其年報其他應(yīng)收款項一事》中表示，貴州茅臺財務(wù)處相關(guān)負責人回應(yīng)此事稱該會計科目上民政部的500萬為此前玉樹捐款，因為年報編制期內(nèi)未收到收據(jù)，所以在年報中掛在其他應(yīng)收賬科目下。而貴州社保廳的412.85萬元為預(yù)繳的民工工資保證金。

而記者發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺一季度期末應(yīng)收賬款余額也大幅增加。如公司其他應(yīng)收賬款金額就從年初余額5910.19萬元大幅提升至今年一季度末的10104.81萬元，升幅高達70.97%。

另外，茅臺還有上百億元現(xiàn)金躺在銀行“睡大覺”。貴州茅臺2010年年報表明，截至去年年末，公司期末貨幣資金余額急劇攀升至128.88億元。而此前五年，2005年至2009年五年里，貴州茅臺期末貨幣資金余額分別為38.92億元、44.74億元、47.23億元、80.94億元、97.43億元。

從目前情況來看，貴州茅臺“不差錢”的態(tài)勢仍在進一步擴大。貴州茅臺日前公布的2011年一季度業(yè)績顯示，2010 年一季度，公司預(yù)收賬款余額達到63.4億元，再創(chuàng)歷史新高，一季度預(yù)收賬款環(huán)比2010 年底增加16.05億元。

毛利率“背離”

從已發(fā)布的年報和季報來看，茅臺的業(yè)績頗為亮眼，但其毛利率卻與其背離。

2011年1-3月份，貴州茅臺實現(xiàn)營業(yè)收入42.21億元，同比增長 38.84%；實現(xiàn)營業(yè)利潤 26.52億元，同比增長 47.71%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤18.84 億元，同比增長 48.85%。

而從今年一月開始，貴州茅臺大幅上調(diào)了產(chǎn)品出廠價格。2011年 1月份，53度飛天茅臺酒出廠價上調(diào) 120元左右至 619元/瓶，同比上漲24.05%。

實際上，由于投資性需求的出現(xiàn)，普通53 度茅臺酒終端價不斷飆升，使得終端價與出廠價間的價差越拉越大，價差比例[（終端價-出廠價）/出廠價]從2005年初的22%飆升至2011年2月份的123%，價差比例升幅高達4.59倍。

但盡管貴州茅臺大幅提升了市場售價，公司提價效應(yīng)仍未完全體現(xiàn)。公司一季度業(yè)績報告顯示，報告期內(nèi)公司綜合毛利率為 90.71%，環(huán)比僅僅上升了0.76 個百分點，與公司提價20%以上的數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯“背離”。

“按照2011年年初提價20%的水平進行計算，公司實際毛利率有望達到91.9%的水平。但公司一季度毛利率提升幅度有限，一季度毛利率同比僅上升 0.43個百分點，甚至還低于去年平均水平。”中金公司研究員孫軼佳表示。

此前年報顯示，公司營業(yè)利潤率同比也出現(xiàn)下降。2010年，公司酒類的營業(yè)利潤率為77.42%，較上年下降3.02%。

廣發(fā)證券分析師湯瑋亮認為，2011年一季度毛利率同比提升幅度不大的原因在于，2011年一季度收入主要是2010年末確認的預(yù)收賬款，仍按照499元的價格執(zhí)行。因此，價格同比提升幅度不大。此外，結(jié)合稅金和基酒產(chǎn)量推算，普通茅臺的收入占比提高。截至一季度末，公司賬面預(yù)收賬款63.44億元，環(huán)比增加 16.05億元或 33.87%，同比增長107.2%，扣除提價因素，同比增長幅度為 66.9%。

機構(gòu)冷落

不過，中銀國際研究員劉都表示，盡管公司一季度收入確認增速近40%，凈利潤確認增速近50%，反映出公司業(yè)績釋放的積極性相對提高。但是，公司平滑業(yè)績的動機仍在，短期仍難以根治。

“從貴州茅臺母公司報表同合并報表成本差異角度（母公司營業(yè)成本為5.53億元，合并報表營業(yè)成本為 3.92億元）推測，銷售公司銷售確認較母公司少40%左右。”劉都稱。此外，民族證券分析師劉曉峰認為，公司一季度產(chǎn)能釋放也低于預(yù)期。據(jù)公司的提價幅度和收入增速，其估計一季度銷量同比增長12~15%，與 2006 年增加的產(chǎn)能還存在較大差距。

不過，盡管公司業(yè)績亮麗，但機構(gòu)投資者仍采取了集體減持的操作策略。其機構(gòu)累計持股數(shù)量從去年年末的1.63億股下降至今年一季度末的1.20億股，降幅達26.38%；持股機構(gòu)數(shù)量也從去年年底的243家急降至今年一季度末的111家，減少了132家。